空中樓閣理論

　　空中樓閣投資理論是把註意力集中在心理價值上。1936年，著名經濟學家、成功投資者約翰R26;梅納德R26;凱恩斯（John Maynard Keynes）極為清晰地闡述了這一理論。他認為專業投資者不願將精力用於估計內在價值，而寧願分析投資大衆將來會如何作為，分析他們在樂觀時期如何將自己的希望建成空中樓閣。成功投資者會估計出什麼樣的投資形勢最易被大衆建成空中樓閣，然後在大衆之前先行買入，從而占得市場先機。

　　第一部分股票及其價值第1章堅實基础與空中樓閣凱恩斯認為應用堅實基础理論涉及的工作量太大，該理論的價值也令人質疑。他將自己宣揚的理念付諸投資實踐。倫敦從事金融行業的人士總是在擁擠的辦公室里長時間疲憊不堪地工作，而凱因斯只是每天早晨坐在床上操盤半個小時。靠這種悠閑從容的投資方式，他為自己賺了幾百萬英鎊，同時也使自己任教的劍橋大學國王學院（King’sCollege，Cambridge）的捐贈基金價值增長了10倍。

　　凱恩斯在大蕭條的數年間聲名鵲起，此時多數人所關註的主要是他刺激經濟的思想。當時，無論誰要建立空中樓閣或是夢見他人將要建立空中樓閣，都是很難想象的事情。盡管如此，凱恩斯卻在他的著作《就業、利息和貨幣通論》（The General Theory of Employment,Interest and Money）一書中，用一整章的篇幅論述股票市場、論述投資者預期的重要性。

　　關於股票，凱恩斯指出無人確切地知道什麼因素會影響公司的盈利前景和股利支付。所以，他說：“多數人主要關心的事並非是對一項投資在其整個持續期里能獲得多少回報做出更準確的長期預測，而是能夠稍稍先於一般大衆預測到普遍認可的估值基础會發生什麼變化。”換言之，凱恩斯利用心理原理而非財務評估來研究股票市場。他寫道：“如果你相信一項投資按照其可能產生的回報應定價為30美元，也相信三個月後市場將其定價為20美元，那麼你現在為這項投資支付25美元就不是明智之舉。”

　　凱恩斯為了描述股票市場的買賣行為，用了一種他的英國同胞一看便能明白的說法：參與股票買賣好比參加報紙舉辦的選美比賽。參賽者必須從100張照片中選定6個最漂亮的面孔，誰的選擇最接近於作為一個整體的所有參賽者的選擇，誰將獲得比賽的獎賞。

　　聪明的參賽者意識到在決定誰是比賽冠軍的過程中，個人的審美標準無關緊要，較好的比賽策略是挑選其他參賽者可能喜歡的面孔。畢竟其他參賽者至少也會帶著同樣敏銳的知覺參加角逐，因此，最優策略並非選擇參賽者個人所認為的最漂亮的面孔或者其他參賽者可能喜歡的面孔，而是預測全體參賽者普遍認為其他人可能形成什麼樣的普遍觀點，或者還要沿著這一序列做出更進一步的預測。這就是英國的選美比賽。

　　報紙選美比賽這一類比代表了價格決定的空中樓閣理論的極端形式。對買家來說，一項投資之所以值某一價錢，是因為他期望以更高的價錢賣給別的人。換句話說，投資是靠其自身來支撐的。新的買家同樣又期待將來的買家願意支付更高的價錢。

　　在這樣的投資世界，每時每刻都會誕生出傻瓜──傻瓜之所以出現就是要以高於你為投資所支付的價格購買你手上的投資品。只要其他人可能願意支付更高的價格，再高的價格也不算高。發生這樣的情況別無他因，正是大衆心理在起作用。聪明的投資者所要做的只是未聽見發令槍就起跑──一開始就占得先機。說得損點兒，這一理論可稱為“博傻”理論（“greater fool”theory）。只要以後能找到什麼人，他們天真得願以五倍於實際價格的價錢買入某物，那麼你現在以三倍於實際價格的價錢買入，就完全沒有問題。

　　無論在金融界還是在學術界，空中樓閣理論都有很多擁護者。羅伯特R26;希勒（Robert Shiller）在其畅銷書《非理性繁榮》（Irrational Exuberance）中指出，20世紀90年代後期，人們對網路股和科技股的狂熱只能從大衆心理的角度加以解釋。強調群體心理的股市行為理論，21世紀初在發達國家大學的一流經濟學系和商學院受到了青睞。2002年，心理學家丹尼爾R26;卡尼曼（Daniel Kahneman）因在行為金融學領域做出了開創性貢獻，榮獲了諾貝爾經濟學獎。再早一點兒，奧斯卡R26;摩根斯坦（Oskar Morgenstern）是該領域的一個重要倡導者，他認為尋找股票的內在價值無異於水中撈月、緣木求魚。在交換經濟中，任何資產的價值都取決於實際的或潛在的交易。摩根斯坦認為，每個投資者都應在自己的書桌上方貼上這樣一條拉丁文箴言：

　　一物的價值僅等於他人願意支付的價格。

　　（Res tantum valet quantum vendi potest.）

　　

本文摘自《漫步華爾街》

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　　 本書將投資理論與實踐水乳交融地結合在一起，由堅實基础理論和空中樓閣理論引出基本面分析和技術分析，同時講述了歷史上著名的投資泡沫和投機狂潮，既學術又通俗，既深入淺出又令人信服，一步一步地引導投資者滿懷信心地跨越市場。你不僅將學會分析股票、債券的潛在收益，而且將學會分析其他投資機會的潛在收益，包括貨幣市場、房地產、保險、黃金、收藏品等。同時作者還表明，在長期的有效市場中買入並持有指數基金很可能勝過專業人員。 本書的另一大經典特色是為各個不同年齡段的投資者量身定制了生命週期投資指南。無論你剛踏入職場或是打算退休，還是處於這兩者之間，你首先應該讀一讀《漫步華爾街》。本書自1973年初版以來已歷經8次更新，本版新增一章專門讨論行為金融學，還增加了退休後的投資新策略等，較之以往版本更為穩健，觀點更為鮮明，資料更為豐富，是你可能買到的最佳投資指南。