集團企業浪潮：協同效應產生巨大能量（4）

　　1968年1月19日，集團企業演奏的歡快樂章突然間放緩了節奏。這一天，集團企業的祖師爺利頓工業公司（Litton Industries）對外宣佈，本年二季度的盈利將大大低於預測。近十年來，這家集團企業的盈利每年都以20%的速度增長。市場對該公司制造增長的煉金術已深信不疑，以致訊息一出，人們報之以懷疑和震驚。抛售狂潮隨之而來，集團企業闆塊股票急挫近40%，才無力地小幅反彈。

　　更糟糕的事還在後頭。7月，聯邦交易委員會宣佈將深入調查集團企業的並購活動，集團企業闆塊股票再次應聲急跌。證券交易委員會和會計界也終於採取行動，開始努力澄清關於公司並購交易的信息報告技術，賣盤如洪水般洶湧而至。此後不久，證券交易委員會和負責反壟斷的首席檢察官助理表示強烈關註日益升級的公司並購活動。

　　在集團企業風潮這一投機階段的末期，暴露了兩個令人不安的問題。首先，集團企業並非總能控制自己疆域遼闊的帝國。的確，投資者對集團企業創造的數學新法則，已不再執迷不悟，他們知道2加2當然不等於5，甚至有些投資者還懷疑2加2能否得到4。其次，政府和會計界對日益加快的並購步伐和可能存在的違規行為表示了真切關註。這兩個問題促使投資者抛售股票，從而降低了（在大多數個股上消除了）只是因預計收購過程本身會產生盈利而付出的高倍市盈率。如此一來，盈利增長的煉金術便幾乎不可能施展，因為要使騙人的陰謀得逞，收購方公司的市盈率必須高於被收購方公司的市盈率。

　　這段歷史還有一個有趣的腳註。20世紀90年代和21世紀初，“去集團化”（deconglomeration）開始流行起來。很多老集團企業為了提高盈利水平，開始把與核心業務無關、業績糟糕的已被收購公司剥離出去。

　　很多剥離出售的交易是通過一種非常流行的金融創新──槓桿收購（LBO）來融資的。在槓桿收購的操作中，收購方常常是被出售子公司的管理層，他們接受專業槓桿收購顧問的協助，只拿出一點點錢作為股本，完成整個交易所需的90%以上的資金都是通過借款籌得。稅務部門為說明被收購的實體解決難題，允許其提高可折舊資產基數的價值。高額利息支出和更高的折舊費合在一起可確保新實體在一段時間內，稅收負擔很輕或根本就不用交稅。如果一切順利，新實體的所有者就像撿到被風吹落的大量果實一樣，可以收獲大筆意外之財。美國前財政部長威廉R26;西蒙（William Simon）在20世紀80年代最早的一次槓桿收購交易中就發了一筆數百萬美元的橫財，當時被收購的是吉佈森賀卡公司（Gibson Greeting Cards）。事實證明20世紀80年代發生的早期槓桿收購交易很多是非常成功的。但是，在這十年的晚些時候，隨著槓桿收購浪潮一浪高過一浪，收購公司所支付的價款和相關負債水平不斷上升，達到預期效果的槓桿收購交易越來越少了。20世紀80年代末和90年代初，美國經濟發展已不如之前那麼強勁，債台高築的公司還得支付高額的固定利息，從而陷入了相當嚴重的財務困境。在20世紀90年代初，一些最臭名昭著的槓桿收購交易引發的金融核爆尘埃，不僅傷害了很多個人投資者，也傷害了很多銀行和人壽保險公司。

　　

本文摘自《漫步華爾街》

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