堅實基础理論

　　堅實基础理論聲稱：每一個投資工具，無論它是一只普通股還是一處房地產，都有一個被稱為內在價值（intrinsic value）的堅實基础，通過細致分析這個投資工具的現狀和前景，可以確定它的內在價值。當市場價格下跌而低於（上漲而高於）作為堅實基础的內在價值時，買入（賣出）的機會便出現了，因為按照該理論的說法，這種價格波動最終總會得以修正。照此看來，投資就變成了一件枯燥而簡單的事情，不過是將某物的實際價格與其堅實基础價值進行比較。

　　創立堅實基础理論的功勞，很難記在哪一個人的身上。雖然人們常常把此項殊榮給予S.艾略特R26;吉爾德（S.Eliot Guild），但該理論的經典性突破及精細化發展，是由約翰B.威廉姆斯（John B.Williams）完成的。

　　在《投資價值理論》（The Theory of Investment Value）一書中，威廉姆斯給出了一個確定股票內在價值的實用公式。他的計算方法以股利收入為基础。為了把事情弄複雜，他刁鑽地引入了“折現”這一概念。折現的含義實質上就是向後看收入。比方說，不要看下一年你有多少錢（例如將1美元存入儲蓄帳戶，利率為5%，一年後就有1.05美元），而要看預期未來得到的錢比現在的價值少多少（因此，下一年的1美元在今天大約只值95美分，而今天的95美分以5%的回報率投資，過一年大約變成1美元）。

　　實際上，威廉姆斯對折現這一概念是很當真的。他聲稱股票的內在價值等於股票未來所有股利的現值（或稱折現值），他建議投資者將以後收到的錢進行“折現”。因為當時沒幾個人明白，所以這個術語才逐漸變得時髦起來。現在，“折現”已被做投資的人廣泛使用。在著名經濟學家、投資者、耶魯大學教授歐文R26;費雪（Irving Fisher）的支援之下，它的地位得到了進一步加強。

　　堅實基础理論的邏輯頗令人稱道，可以用普通股作為例證來說明。該理論強調股票的價值應建立在公司未來能以股利形式分配的盈利流的基础之上。據此可推出：目前的股利越多，股利增長率越高，股票的價值就越大，因而不同的股利增長率就成為股票估值中的一個較重要的因素。接下來，不易把握的未來預期因素也摻雜進來。證券分析師不僅必須估計長期增長率，還必須估計某種超常增長能維持多久。當市場對未來增長能持續多久過於熱心時，華爾街上的人便普遍認為此時的股票不僅僅是在將未來進行折現，恐怕連來世也在折現。堅實基础理論依賴於對未來增長率和增長持續期進行棘手的預測，這正是問題的關鍵所在。因此，內在價值這一堅實基础可能沒有該理論聲稱的那麼可靠。

　　堅實基础理論並非只為經濟學家所用。由於本傑明R26;格雷厄姆（Benjamin Graham）和戴維R26;多德（David Todd）合著的《證券分析》（Security Analysis）一書極富影響力，華爾街整整一代證券分析師都皈依於這一理論。奉行該理論的分析師學到的是，所謂健全的投資管理就是當證券價格暫時低於其內在價值時買入，當證券價格暫時高於其內在價值時賣出，就這麼簡單。當然，確定內在價值的計算機指令也配備起來，任何稱職的分析師只需輕輕敲擊數下自己的電腦鍵盤，便可算出內在價值。沃倫R26;巴菲特（Warren Buffett）可能是使用格雷厄姆和託德分析方法最為成功的信徒。他是美國中西部人，精明老到，人稱“奧馬哈聖人”，他創造了傳奇性的投資紀錄，據說就是因為遵循了堅實基础理論的分析方法。

　　

本文摘自《漫步華爾街》

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　　 本書將投資理論與實踐水乳交融地結合在一起，由堅實基础理論和空中樓閣理論引出基本面分析和技術分析，同時講述了歷史上著名的投資泡沫和投機狂潮，既學術又通俗，既深入淺出又令人信服，一步一步地引導投資者滿懷信心地跨越市場。你不僅將學會分析股票、債券的潛在收益，而且將學會分析其他投資機會的潛在收益，包括貨幣市場、房地產、保險、黃金、收藏品等。同時作者還表明，在長期的有效市場中買入並持有指數基金很可能勝過專業人員。 本書的另一大經典特色是為各個不同年齡段的投資者量身定制了生命週期投資指南。無論你剛踏入職場或是打算退休，還是處於這兩者之間，你首先應該讀一讀《漫步華爾街》。本書自1973年初版以來已歷經8次更新，本版新增一章專門讨論行為金融學，還增加了退休後的投資新策略等，較之以往版本更為穩健，觀點更為鮮明，資料更為豐富，是你可能買到的最佳投資指南。