第26節：誰綁架了上市公司（26）

　　當管理人員把太多精力花在公司的核心業務上時，他們往往不會去尋找新的商業機會。當問題不可避免地出現時，他們常常只能乞求自己懂魔術，能從帽子中變出一只兔子來。克萊R26;克里斯騰森（Clay Christensen）和邁克爾R26;雷納（Michael Raynor）便曾在《創新者的解答》一書中詳細地描述過這類企業走向失敗的動態過程。16其大致觀點如下（為求簡潔，我作了稍許整理）：

　　盡管增長緩慢，利潤率不斷下降，但管理層依然專注於核心業務，而不去開創能推動公司成長的新業務。

　　終於有一天，核心業務再也無法提供投資者所期望的成長率，於是公司股價開始下跌。

　　為了重振股價，管理層對外宣佈了一個其核心業務根本無法達到的目標成長率，從而制造了一個很大了成長缺口。

　　為了彌補這一缺口，公司將資金全都投向那些市場潛力巨大且高速成長之中的業務。為此，公司砍掉了很多雖然目前成長情況一般，但將來卻有可能成為公司大幅擴張之基的新興業務。

　　為了能讓現有市場產生足夠的收入以滿足投資者對公司的成長預期，公司需要在這方面投入大量的資金。而為了獲得相應的資金，管理層常常會對這類市場做出太過樂觀的業績預期。

　　為了實現計劃之中的成長目標，公司在收入並沒有多大提升的情況下，投入了大量成本。

　　隨著收入的成長跟不上市場預期以及持續虧損局面的出現，市場再次將股價打落，董事會找了位新CEO來振興公司業務。

　　眼看著公司幾乎沒有成長型業務，為了降低虧損，新CEO開始削減開支，只肯在能支撐核心業務的專案上花錢。

　　這麼走了一圈下來，最終以公司股東價值大幅下挫告終。

　　那些真正在意股東價值的公司絕不會讓自己陷入這個自我強化的怪圈之中。因為他們拒絕被資本市場的短期預期牽著鼻子走，他們會在核心業務受損之前便開始投資於新的成長型業務。他們知道就算是今天最為畅銷、贏利最好的產品，也總有其成為明日黃花的一天。因此，他們總是積極開拓新的市場，並及時在這些市場中通過規模經濟、學習曲線、正面的網路效應和聲譽優勢等給後來者設定起難以逾越的壁壘。

　　最後，當公司通過會計標準的漏洞來進行短期盈餘管理時，他們其實是在將股東價值置於危險之地。通過將收入提前到當期入賬，並將相應費用打入未來期間，公司可以大幅擡高其短期贏利指標。但這樣的遊戲往往玩不了多久，為了滿足當前的贏利預期而預支未來，遲早會難以為繼。當一家公司無法滿足市場預期時，市場的大锤便會毫不留情地將股價打落。世通公司、安然公司和北電網路（Nortel Networks）都是活生生的例子，他們在盈餘管理上玩過了頭，最終只能眼看著自己的市值大幅下跌甚至彻底消失！17

　　在2007～2009年的金融危機中，會計舞弊也是一大誘因。例如，花旗集團、貝爾斯登、美林證券以及衆多大型金融機構都創建了各自的特殊目的機構（special-purpose vehicles，SPVs），將價值數十億美元的風險抵押貸款從自己的資產負債表中轉移到該機構的賬上。其運作原理大致為：金融機構先發行住房抵押貸款支援證券，而後將其中一部分賣給特殊目的機構，將剩餘部分留在自己的賬上。由於銀行所持有的特殊目的機構的股份往往低於合並報表所要求的最低標準，因而可以在其財務報表中對此加以含糊其辞。而風險抵押貸款售出之後，銀行手中又有了大量現金，因而可以繼續發放抵押貸款，從而能夠賺回不少貸款發放費用。但當住房抵押貸款支援證券價格急劇下跌之時，這一模式就沒那麼靈光了，銀行只能眼睜睜看著自己被拖下水。在這種情況下，管理層對短期業績的迷戀就不僅僅是在危害股東價值了，而是在將股東價值賠個精光！

　　在這一章中，我們說明了長期股東價值是管理層應該為之奮鬥的目標，並且證明了對短期贏利指標的太過迷戀如何傷害這一目標的實現。在下一章中，我們將分析投資界為何會對短期業績那麼迷戀，詳細分析其中的前因後果。

　　

本文摘自《誰綁架了上市公司》

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　　 上市公司往往為了滿足季度增長計劃，依靠短期行為，將公司股票不計後果的上揚。作者指出，全球金融危機就是有追逐高股價和期權價格的管理人員造成的。在對“短期行為”的原因的後果進行調查後，作者認為，商界領袖和商學院的學生應重新審視公司的長期健康發展計劃。
　　如今的商業領袖整天在為季度贏利指標和當前股價頭痛不已。其原因在於：相對於長期價值創造，目前上市公司提供的激勵方案一般都專注於公司的短期利潤。沒有什麼比這更能傷害企業和整體經濟了。
　　最近幾十年來，對這一議題，很少有人像拉帕波特一樣做出如此多的貢獻。拉帕波特既是一位開創價值管理原則的先驅，也是一名力推以長期股東價值來驅動公司戰略的知名作家。他的新作《誰綁架了上市公司》堪稱一聲號角，必將市場引向創造長期價值的大道。