第23節：誰綁架了上市公司（23）

　　會計意義上的"利潤"和企業價值以及企業價值在報告期內的變動情況幾乎沒有必然聯繫，而且其本意也並不在此。對企業進行估值是投資者的工作，而非財務報告的目的所在。12很多持有大量期權的企業高管，通過詐騙行為非法牟利。雖然投資者可以借助財務數據，對企業未來現金流的數額、時間點及不確定性進行估計，然而，財務數據所能起到的作用非常有限。這主要是因為受以下五條因素的限制。

　　第一，會計意義上的收益數據沒有考慮到資本支出。這一點非常關鍵，因為今天的1美元要比1年後的1美元值錢得多。如果你將今天的1美元用於投資，1年後將獲得投資收益。因此，一個企業必須將既定投資方案的預期收益與同等風險的備選方案進行比較。這其中涉及機會成本的問題，即資本成本。投資者可以根據現金流貼現模型推算出資本貼現率。如果一個投資專案的投資收益率高於資本成本，那麼，這個專案就會增加企業價值。然而，會計意義上的收益數據，並沒有將資本成本考慮進去。因此，即使一個企業的利潤為正或是利潤增幅為正，投資收益率也很有可能低於資本成本。這是贏利數據的核心缺陷，它無法反映企業價值在一個會計期間的變化。

　　第二，會計意義上的贏利數據沒有考慮到運營資本及固定資產支出。而現金流貼現模型則涵蓋了企業的每一筆現金進出。這樣一來，企業利潤與企業價值之間的變化差別就更大了，而這也進一步拉遠了企業利潤與股東價值之間的關係。

　　第三，企業可以通過操作應收/應付科目的數額及發生時間來做高短期利潤。同樣地，企業還可以通過操作養老金支出、期權福利、重組費用、折舊甚至是收入確認等來調高贏利數額。由於企業利潤與高管薪酬息息相關，因此，企業高管會通過操作會計數據確保自身利益。這樣一來，企業選取的會計方法很難在不同時期保持一致。而無論會計方法變更是會計準則改變還是高管偏好改變所致，會計方法的變更會對企業收益產生顯著影響；但除了會影響獎金支出外，這樣做不會影響企業現金流，更不會影響到企業價值。

　　第四，傳統利潤表通過估算未實現科目得到一個確切的利潤值，以一個確定的數字概括了充滿變數的未來。企業財務報表無法反映未來的不確定性，這使得其有用性大打折扣。我們將在第7章詳細論述這一問題。

　　接下來的例子說明了短期利潤無法準確反映企業經營情況13。假設企業賬面上有1000萬美元應收賬款，均來自同一個客戶。這1000萬美元全部收回的概率為90%，無法收回的概率為10%，期望值為900萬美元（收回90%的款，無違約現象）。另一家企業賬面上也有1000萬美元應收賬款，來自1萬個不同的客戶，每個客戶1000美元。這其中，所有客戶還款的可能性均為90%，且每個客戶是否還款是相互獨立的。第二家企業應收賬款的期望值也是900萬美元，和第一家企業相同。

　　然而，上述兩種情況卻對應著不同的記賬方式。在第一種情況下，由於違約概率只有10%，"單筆資產出現損失的可能性較小"，因此，企業可以將1000萬美元全部記為應收賬款，不必沖減最終利潤。此類大額應收賬款在房地產行業比較常見，每筆大額應收款的情況均不相同，信用風險也具有高度異質性。

　　在第二種情況下，會計人員須將1萬筆應收賬款作為整體進行考慮。考慮到可回收性，企業應收賬款只能記900萬美元，餘下的100萬美元沖減當期利潤。盡管沒有一筆應收賬款被確定為壞賬，但預期無法收回賬款在當期即被記為損失。這就暴露了會計規則的不合理之處。在第1個案例中，只有在獲得了具有說服力的證據之後，應收賬款才能被確認為損失。雖然兩個案例中的應收賬款具有相同的期望值，但面臨著不同水平的風險。比較兩種情況，分明是第二種情況的風險更為分散，其價值應比第一種情況更高才是。然而在現有會計準則下，資產風險越高，其價值卻未必越低。

　　

本文摘自《誰綁架了上市公司》

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　　 上市公司往往為了滿足季度增長計劃，依靠短期行為，將公司股票不計後果的上揚。作者指出，全球金融危機就是有追逐高股價和期權價格的管理人員造成的。在對“短期行為”的原因的後果進行調查後，作者認為，商界領袖和商學院的學生應重新審視公司的長期健康發展計劃。
　　如今的商業領袖整天在為季度贏利指標和當前股價頭痛不已。其原因在於：相對於長期價值創造，目前上市公司提供的激勵方案一般都專注於公司的短期利潤。沒有什麼比這更能傷害企業和整體經濟了。
　　最近幾十年來，對這一議題，很少有人像拉帕波特一樣做出如此多的貢獻。拉帕波特既是一位開創價值管理原則的先驅，也是一名力推以長期股東價值來驅動公司戰略的知名作家。他的新作《誰綁架了上市公司》堪稱一聲號角，必將市場引向創造長期價值的大道。