機遇與壓力並存（3） - 兄弟財經外匯返佣

　　經濟全球化和國際分工轉移凸現世界經濟結構失衡

　　在過去20 多年內，隨著現代信息技術和新經濟的不斷湧現，全球經濟在快速一體化，各國利用各自不同的優勢，在全世界進行著產業鏈的重構和資源配置。這使得生產率大為提高，各國共同進入了一個持續多年的經濟繁榮時期。美國等發達國家積極發展高科技產業和服務業，將大批加工產品和勞動力密集型產品轉移到新興國家，而新興國家則承接了發達國家轉移出的加工產業，成為加工工業基地和世界工廠。隨著20 世紀90 年代初，中國、印度、越南、俄羅斯以及拉美一些國家的開放，全球大概有30 億左右的勞動力從農村走向城市工廠，這帶來了很多新生勞動力和廉價商品。

　　進入新世紀後，日本、韓國等東亞國家改變了直接向美國出口最終產品的模式，變為向中國等新興國家出口資本品和中間產品，在中國等國進行加工和裝配後再出口到美國，它們向中國等國提供零部件和原材料，生產出成品後提供給美國市場，與中國共同分享對美出口的利益。近年來，這一發展趨勢從日用品、家電產品領域向機電產品和其他高新技術產品領域發展，中國等新興國家制造業規模因而迅速?展並成全球產業鏈中不可或缺的重要組成部分。經濟全球化也使新興市場國家充分享受了全球化紅利，並使它們實現了快速的城市化和工業化，產生了對資源和對西方國家高端產品的大量需求。這些最終帶動了全球的繁榮。在這個過程中，全球共同分享了一個非常難得的黃金增長時期，無論是中國還是美國，或者其他國家，都保持了高速增長和非常低的物價。

　　但是，經濟全球化在帶來效率和巨大財富的同時，也形成了一個發達國家與新興市場國家經濟結構失衡的局面，即產生了“金融恐怖平衡”。在這種脆弱的國際經濟格局下，美國可以放心地長期保持寬鬆的貨幣政策。這導致了流動性的過度投放、住房信貸市場和次貸衍生品市場的過度擴張和資產泡沫，使金融風險積累到有史以來最大的程度。應當說，次貸證券只是壓在國際經濟失衡格局上的一根稻草，當泡沫積累到一定程度後，脆弱的國際經濟平衡必然會被打破，造成金融市場和實體經濟危機的全面爆發。

　　以美元為主體的國際貨幣體系加劇世界經濟結構失衡

　　現有的國際貨幣體系是在1944年達成的佈雷頓森林體系的基础上發展而成的，作為世界上最重要的國際金融機構，國際貨幣基金組織（IMF）目前依然由西方七國為主導，其中美國占有17% 的投票?，同時擁有唯一的否決權，發達國家和發展中國家在IMF的利益和責任顯然十分不平衡。如前所述，在美元主導的貨幣體系下，中國等新興國家產生的巨額貿易順差和外匯儲備只能主要以美元的形式流回美國，這也使得美國的“雙赤字”和經濟增長可以長期存在。

　　隨著國際金融風暴的蔓延和發達國家經濟的持續衰退，這種體制的脆弱性日益顯著。在過去的一年里，美聯儲的資產負債表規模急劇膨脹了倍多，更嚴重的是其資產方持有的是大量垃圾資產。由於美元承擔著國際貨幣的職能，因此美國實行的定量、寬鬆的貨幣政策，實質上導致持有美元的國家、企業?個人分擔了美國國內金融市場調整的成本。

　　失當的貨幣政策產生了大量的流動性過剩和資產泡沫

　　在經濟全球化背景下產生的新的國際經濟結構和“金融恐怖平衡”，必然要求各國央行實施更加科學、更加全局性的貨幣政策，但是，全球主要國家的央行並沒有為迅速推進的全球化做好貨幣政策在理論和實踐上的準備。在面臨高增長、低通脹的時候，各國央行把低物價作為政策決策的重要依據，而沒有進一步追究低物價背後的原因，更沒有為維護脆弱的“金融恐怖平衡”制定適當的貨幣政策。當2000 年美國IT 泡沫破滅時，為避免經濟陷入危機，美聯儲?有採取在理論上應該採取的加強市場監管等方面的措施，而是採取低利率和美元貶值的政策，提供更多的流動性。這是在用一個泡沫來替代另一個泡沫。

　　在低利率推動的流動性過剩的背景下，大量資本湧向金融和房地產市場，金融部門和實體經濟部門的失衡越來越明顯。1999 年，美國取消了對金融機構混業經營的限制，進一步刺激了金融衍生品市場的發展，包括次貸證券在內的大量衍生品被推向市場。在金融創新的帶動下，全球金融衍生品市場的發展速度達到了驚人的程度，金融資產呈現了典型的倒金字塔結構：傳統的貨幣（M 和M ）只占1%，廣義貨幣占9%，金融債券占10%，而金融衍生品則佔據了金融市場80% 的份額（BIS）。金融市場風險隨之增大，從而為次貸危機的爆發埋下了伏筆。

　　世界金融監管理念滞後於金融市場實際變化

　　此次全球性經濟金融危機的一個重要原因是金融監管的放鬆，以及經濟金融全球化與金融創新下的監管不到位，這兩者助推了金融市場泡沫的形成。隨著全球經濟金融全球化進程的不斷推進，離岸金融市場迅速發展，這使金融機構可以很容易地逃避各國中央銀行的監管。同時，在當前的金融監管體系下，金融衍生品被各國中央銀行視為表外業務，對其監管較為寬鬆，傳統的資?充足率約束等監管手段難以對跨國的衍生品交易進行監管，從而出現了巨大的監管空白地帶，進一步助推了資產證券化和金融創新的步伐。在高額利潤的吸引下，越來越多的商業銀行加入到金融衍生品的盛宴當中，多重因素的助推使市場風險一步步增大。一旦房地產泡沫破裂，被信用交易放大的槓桿效應就會迅速擴散，最終引發了全球性的金融危機。

　　

本文摘自《中國金融大未來》

　　從中環到北京，著名經濟學家巴曙鬆以先後在香港和內地金融機構工作的經歷，以親歷金?危機的獨特視角，以多年金融實踐的經驗，審視並展望了後危機時代中國金融的未來。　　城市化的推進將成為未來中國經濟增長與經濟轉型的重要切入點之一。　　外需的迅速下滑，對中國經濟轉向內需主導的增長方式形成了強大的倒逼壓力。　　中國實體經濟對於金融服務的巨大需求是中國金融業成長的巨大動力，但金融業服務實體經濟的效率和模式還有待改進。　　這次國際金融是股指期貨產品的極端壓力測試，現貨市場的發展、市場結構的變化、金融創新的需求，增加了股指期貨等風險管理工具的需求。　　在全球化新格局下，中國經濟將走向何方？中國擴大內需的長期動力是什麼？如何應對經濟复蘇中的市場風險與通脹壓力？創業闆能否最終解決中小企業融資難題？後金融危機時代中國發展股指期貨有何內在邏輯。