中小闆開啦（1）

　　2004年，本土創投所等待的第一道曙光終於出現了，這就是深圳的中小闆。時隔近4年的停發新股後，2004年6月25日，包括新和成（002001） 、江蘇瓊花（002002）、偉星股份（002003） 、華邦制藥（002004） 、德豪潤達（002005） 、精工科技（002006）、華蘭生物 (002007) 、大族激光（002008）在內的中小闆首批8家公司在深交所挂牌上市，拉開了本土創投在國內資本市場獲利退出的序幕。

　　在中小闆的“新八股”中，大族激光與本土VC的故事最為當時的媒體所津津樂道。1995年，北航激光制導專業畢業的高雲峰創辦了“大族實業”（“大族激光”的前身），專門生產激光雕刻機，這是在美國已經被市場證實銷量相當好的產品，他相信在國內同樣會面臨一個很好的發展。在創業的初期，資金緊張，條件也非常艱苦，高雲峰把自己的房子、車子都投進了公司，也只是實現註冊資本100萬人民幣。在沒有資金的支援下，生產規模和銷售都處於一種小作坊的狀況。這並不是高雲峰想要的，但是要想快速的發展，高雲峰捉襟見肘的資金又難以實現。如何改變現狀，在外部資本市場還不完善，沒有抵押銀行不可能貸款的情況下，高雲峰決定引進風險投資。

　　風險投資那時在中國才剛起步，高雲峰找到了離自己公司辦公地址並不遠而且實力雄厚的深圳高新投。經過調研後，高新投認為大族激光有投資價值。但當時高新投提出兩個條件：第一，必須控股；第二，必須以淨資產作價。1994年，雙方據此條件合資組建了大族激光，高新投向新企業投入438萬元現金，占股51%。同時，高雲峰為自己重新收回企業控制權留了空間，他與高新投約定，如果在一年半內大族的淨資產能從860萬元上升到2000萬元，高雲峰可以進行回購。

　　引入風險投資後，大族激光繼續堅持產品開發以市場為導向的理念，步入了發展的快車道，企業的規模迅速擴大。大族激光認為，市場並不需要最高的技術，而是最適合的技術。他們研發的目的性很強，做出來的東西要能派上用場，不做最新的，只做最實用的。高雲峰稱之為“逆向”技術創新，即先在市場上有了訂單，後為完成訂單而進行創新。

　　2000年9月,一年半到期了，大族激光淨資產達到3400萬元。高雲峰要求回購控股權，但因涉及國有資產對外轉讓，深圳市國有資產管理部門批準高新投將大族激光46%的股權拿出來公開拍賣。在激烈的競拍中，高雲峰以2400萬元的高價，擊退了大鵬創業投資等機構投資者而購得，而深圳高新投當初投入的400多萬元資金也在兩年內翻了六倍。

　　大族激光在其後的發展中，先後又引入了紅塔創新投資公司、深圳東盛創業投資等機構。2001年，大族激光進行股份制改造。股東席次重新劃分：高雲峰及其控制的大族實業分別持有29%公司股權，洋浦華洋持股10%，紅塔創新、大連正源和深圳東盛均持有8%公司股權，高新投持股5%。2004年，大族激光成功登入深圳中小闆市場，發行2700萬股，發行價為9.2元/股。上市時高雲峰、大族實業分別占股21.68%，洋浦華洋持股7.48%，紅塔創新、大連正源和深圳東盛持股5.98%，高新投持股3.74%。當時我國證券市場要求，上市公司三年內不允許轉讓法人股，故大族激光上市後VC並不能馬上退出。但據全景網的統計，三年後，大族激光成為中小闆上市這個造富機器中運轉速度最快的公司，其中，深圳東盛創業投資有限公司以417.4萬元的成本入股大族激光，在2007年6月25日，該部分股權增值達113.7倍。

相較於大族激光，2006年6月27日登入中小闆的深圳市同洲電子股份有限公司（下稱同洲電子）與VC的“姻緣”故事顯得更為典型，同洲電子上市也因此被視為本土VC發展中的里程碑式的事件。

　　同洲電子始成立於1994年，最初靠做LED起家，但這個行業只火熱了一陣子，1998年，隨著PC機的普及，LED的黃金年代眼看走到了頭。同洲電子董事長袁明雖說是學技術出身，但卻很善於把握市場方向。嗅覺靈敏的袁明抓住一個叫“村村通”的專案，轉身進入新興的數字電視行業。由於進入早，專案進行得很順利，同洲電子很快在新領域大展拳腳。此時正是中國創業闆推出的呼聲最高之時。剛剛在數字電視領域站穩腳跟的同洲電子，年營收規模達到了幾千萬，被列入深圳市政府和深交所共同擬定的二十幾家創業闆上市公司名單中，一下子成為風險投資們追逐的對象。

　　最終“搶到”同洲電子的總共有四家機構，分別是達晨創投、深圳創新投、產學研創投和深圳高新投投資，共計投資2400萬元，其中達晨創投因為有湖南電廣傳媒集團的背景（與同洲的數字電視業務是上下遊的關係）而分得投資機構持股總額的一半，投資960萬，占股10%，深圳創新投投資768萬元，持股8%；深港產學研投資480萬元人民幣，持股5%；深圳高新投投資192萬元，持股2%，當時投資的市盈率倍數約為8倍，平均每股2.22元。（需再從招股書確認）

　　2001年初投資的2000萬元資金到位；同年4月，同洲電子完成股權變更，同洲電子的上市之箭已在弦上。2001年，同洲電子年收入達到1.5億元左右，利潤1200萬元，同比增長近一倍。但資本市場卻變了風向，創業闆漸漸沒了聲息。

　　上市一事被迫擱淺，短期內VC退出已不可能，VC的作用此時開始顯露山水。要發展，資金必不可少。VC們為同洲電子爭取了當地政府的政策扶持資金，每年有1千萬的政府資金支援。股東之一的高新投有擔保融資功能，為同洲電子提供擔保獲得1千萬發展資金。由四家VC另投資的劍橋通訊公司和同洲電子互保，又為其解決了1千萬資金。加上四家投資公司投資的2千多萬，前後實際上為同洲電子提供了5千多萬的資金支援。有了資金作為後盾，開展業務更能放得開手腳。四家投資機構之一的達晨創投，其大股東是湖南電廣傳媒，與同洲電子是上下遊的供需關係，這使得同洲電子在開拓市場中比競爭對手更容易得到廣電系統的認可。2003年，同洲電子拿下央視的訂單，銷售收入激增至3.5億元，利潤3300萬元。

　　在2003年，創業闆已很少再被人提起，取而代之的是中小闆。同洲電子適時轉向中小闆，2003年上報，2004年就過會了。但宏觀環境的變遷又一次證明了“人不與天鬥”的道理。2005年6月，中小闆第50只股票上市，此後滬深股市再次停發新股，讓路股改，同洲電子也再次進入等待期。有了前車之鑒，袁明等人已經深谙企業發展才是硬道理。2004，2005年，同洲電子的銷售收入持續以70%的速度增長，駛入成長的快速道。

　　到了2006年，中國股權分置改革基本完成，中小闆重新開市。6月27日，同洲電子成功登入中小闆，是為深圳重啟IPO後第二家在中小闆上市的公司，也是第一批全流通公司。同洲電子上市首日股價大漲122%，達晨創投當時不到1000萬元投資變為2億市值，其他幾家創投機構同樣獲利頗豐。在獲得流通權後，達晨逐步減持了同洲電子。這筆投資，為達晨帶來了近30倍的回報。（一說是40多倍，再確認）

　　同洲電子為國內本土創投機構建立了一個通過境內IPO退出的完美案例，也為達晨創投打響了成名一役。從達晨的歷程，我們可窺見本土創投機構的艱難成長。

　　和其他很多本土VC一樣，達晨出生於上個世紀末由呼之欲出的創業闆所帶來的那個風險投資熱潮時期。達晨創投創始人劉晝原是湖南電廣傳媒股份有限公司（下稱電廣傳媒）的總裁助理。早在1996年，劉晝就已初涉資本市場。當時，劉晝被選中參與電廣實業上市籌備小組，一直到1998年底電廣傳媒上市成功，完整地經歷了企業通過IPO及發行公司債進行融資的全過程。

　　1999年，電廣傳媒欲籌建下稱達晨創投，電廣傳媒的董事長龍秋雲將此重任交給了劉晝，同時交給劉晝的是電廣傳媒的一個億人民幣的資本金。時年三十多歲的劉晝又喜又憂，喜的是自己能有一個可以發揮的好平台，風險投資也正好是他想做的事業。憂的是要離開家鄉(長沙)到深圳創辦公司，人生地不熟的，不知自己能否勝任。但是，在當時在那種瘋狂的投身創業投資的熱浪中，幾乎任何人都很難置身事外。於是，劉晝無暇多想，帶著原電廣傳媒投資部的兩名骨幹，來到深圳，開始了一段未知的人生旅途。2000年4月19日，在大股東電廣傳媒的支援下，以劉晝為首的深圳市達晨創業投資有限公司正式成立。

　　雖然新公司順風順水地開張，但在那個年代，風險投資的人才儲備甚少。嚴格地說，2000年的達晨只有一個半投資經理，一個是肖冰帶著的梁國智，還有一個是傅哲寬——傅剛剛從二級市場轉過來，所以只能算半個。此外，團隊中還有一位女性邵紅霞，她是達晨在深圳招聘的第一名員工。雖然人員不多，但達晨現今的主要團隊在當時就已經有了雏形：劉晝是現在的創始合伙人兼董事長，肖冰如今是執行合伙人兼總裁，邵紅霞是合伙人兼副總裁，負責公司融資、投資人關係管理及品牌建設的合伙人。傅哲寬是合伙人兼投資總監，主要負責現代農業領域的投資。梁國智亦是投資總監，負責節能環保領域的投資。

　　雖然人數不多，但達晨投資的腳步卻並不算慢，成立後的第二年，達晨就以投資了960萬元參股了同洲電子，1480萬元參股了拓維信息。但好景不長，到2001年下半年，隨著互聯網泡沫破滅，納斯達克一落千丈，國內的創業闆被無限期擱置，國內創投行業遭受重創，本土創投進入漫長的等待時期。一直到2005年，在長達3年多的時間裡，和其他苦苦掙紮的本土創投機構一樣，達晨過得非常艱辛，人手極少，投資亦極為謹慎，每年僅投資了一兩個專案。在受到市場影響的同時，達晨還遭受了來自大股東電廣傳媒的巨大壓力，但電廣傳媒終究還是支援了這個新生的機構。在這個“缺人、缺錢、缺退出渠道”的時期，在深圳，依照深圳創業同業公會的記錄，2000年左右的高峰期曾有196家創投公司。但到2005年的時候，再進行統計，就發現洗牌、轉型之後，只剩下10多家創投機構了。當然，其中包括達晨。

　　2005年實施的股改讓劉晝看到了希望的曙光。真正的轉機出現在2006年，同洲電子的上市後，達晨多年的堅持終於有了回報。有了成功案例之後的達晨，改變了過去的投資節奏，大大加快了投資步伐。2006年達?投資了4家企業?包括深圳金百澤（2006年5月）、廣州華工百川（2006年8月）、湖北武大有機矽新材料（2006年6月），福建聖農（2006年11月）4家公司，2007年則投了12家，2008年投了18家，投出去的資金達4.2億元，2009年投資了22個專案，預計2010年將完成投資25個專案。相較於投資，似乎退出更能證明一間VC機構的眼光。在達晨過去10年所投資的70多間企業中，已經有十多家公司成功上市。其中，在2009年國內創業闆開通的首批28家上市企業中，達晨創投獨中三元(億偉锂能、愛爾眼科和網宿科技)，成為首批創業闆獲批上市企業最多的創投公司。這樣的業績，讓達晨在Zero2ipo清科公司的創業投資年度排名中獲得“2009年中國投資最活躍創業投資機構”、“2009年度中國最佳退出創業投資機構”的殊榮，劉晝也當選為當年的“中國最佳創業投資家”。從達晨所投資的案例中，我們或可看出本土機構和外資機構投資風格的不同。達晨主要聚焦於四大行業：文化傳媒、消費服務業、現代農業、節能環保，善於挖掘各行業中的明星專案，例如：愛爾眼科是專業醫療連鎖領域的優秀企業，聖農發展是農業領域成功的典型專案，藍色光標是A股市場上唯一一家公關服務公司。他們所投資的企業並不限於北上廣（北京、上海、廣州）這些熱門地區，甚至大部分企業不在這些熱門地區。相比之下，外資更擅長於TMT領域，投資也相對集中於北上廣。在達晨所總結的投資經驗中，有一條為“以外資的眼光看專案，以內資的手法做專案”。VC是舶來品，歐美等發達國家在這些領域進行了多年的理論和實踐探索，他們總結了很多好的運作模式，外資機構的投資眼光、投資思想相對而言要比內資投資機構更為先進，他們的投資行為深刻地影響著內資創投，但內資創投也有其天然優勢，內資創投更了解中國國情，更了解人脈關係，更了解企業運作的一般規律。在未來，或許外資和內資會越來越融合，在相互的學習中確立不同團隊的風格，而不再有外資和本土風格的明顯區別。

　　和投資同步進行的是，達晨從2006年開始了大規模的融資投資活動，由單一股東的自有資金向多元化資金轉變。有了出色業績之後的達晨，融資進行得非常順利。2006年，達晨與湖南省財政廳下屬財信控股公司合作，成功募集了規模達2億元的達晨財信創投基金。2007年，達晨成功募集到第四只基金——達晨成長創投基金；2008年，達晨完成了第五只基金，達晨財富創投基金的募集。2009年2月18日，達晨與北京市發改委中小企業服務中心及其他兩位股東共同簽署基金合作協議，宣佈“北京達晨銀雷創業投資有限公司”正式成立。2009年4月29日，天津達晨創富股權投資基金中心（有限合伙）正式成立，達晨通過和獨立第三方理財機構諾亞財富合作，成功募集人民幣總額4.5億元，首期3.5億元，2010年4月達晨又募集完成截至一只13.8億元的人民幣基金，註冊地在天津。截至2010年上半年，達晨創投管理達晨創業、 達晨興業、達晨成長、達晨財信、 達晨財富、 達晨銀雷、 達晨創富、達晨創盛等九期基金，管理資金超過60億人民幣。（核實數據）特別地，2008年3月，達晨與韓國Lindeman Asia投資基金達成協議，由達晨管理Lindeman　Asia旗下亞洲蘭草基金中約1500萬美元，目開創了中國創投企業管理國外創投基金的先河。2010年，達晨還發起募集旗下的首支美元基金，預計在第三季度完成，其規模約7500萬美元，投資者主要來自美國、新加坡、香港等地。隨著管理的基金越來越多，投資人越來越多元化，脫胎於電廣傳媒的達晨創投，也在向獨立的基金管理人邁進。

　　從達晨的基金募集，我們亦可看出內外資VC的一些區別。傳統上的外資VC，通常一支基金的存續期10年，2-4年的投資期，而國內的人民幣基金存續期限則多為5-6年，投資期可以甚至可以短到1年以內，可以稱得上是“快VC”。如達晨，在十年間已經募集了八支基金，部分基金投資週期只有1-2年：達晨成長的投資週期是2007年至2008年，達晨財富的投資週期是2008年至2009年。這樣的基金特點，使得管理機構募資壓力會比較大，並且，如何在不同的基金之間取得平衡，也有一定的難度。

　　經過十年的風雨磨砺，在這個與時間和風險博弈的行業中，達晨走出了自己的路，成為中國VC界名列前茅的主流機構之一。

本文摘自《中國創投20年》

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　　本書記載了中國創投20年來的風風雨雨。 文中涉及衆多的人物與事件，力圖描繪出一幅宏大而完整的中國創投畫卷。這里有成功者的狂歡，也有失敗者的悲凄；有一夜暴富的神話，也有身陷囹圄的不堪；有山重水盡的迷茫，也有絕地反擊的逆轉。從這些歷史中，我們看到了創投如何激發出人類的智慧，同時也警醒我們，不要忽視資本的傲慢與人性的貪婪。歷史是殘酷的，但也是悲憫的，希望人們能夠通過本書了解創投並有所反思。
　　回望前尘，中國創投走過了不平凡的20年，也許你不曾察覺，但事實上，我們每個人都身處其中。