走在刀刃上的人 - 兄弟財經外匯返佣

　　邁克R26;科薩的股票投資之路並非一帆風順。2001年開始投資時，他曾踏入一些價值陷阱。當一只股票價格下跌，在用市淨率、分紅付息率和市盈率等傳統價值投資標準衡量看上去非常便宜時，陷阱就可能出現了。投資者往往被單位數的市盈率或低於1倍市淨率的股票引誘，或者痴迷於高息分紅，但是這些股票的價格很少能反彈或上升到更高價位，有時還會下跌更多。在2007年，甚至2008年，因為有高分紅，而且價值明顯低估，很多投資者熱衷於購買華盛頓共同基金（Washington Mutual）這類金融證券。不少人在2008年銀行遭受擠提時損失惨重。華盛頓共同基金的抵押投資組合（mortgage-laden portfolio）是導火索。一些非常聪明的價值投資人，如福佈斯專欄作家和逆向投資者大衛R26;德雷曼（David Dreman），在華盛頓共同基金上損失惨重。

投資小貼士

　　價值陷阱是指那些從來不會上漲的便宜股票，通常都會一跌再跌。能夠區分真正被低估的股票和價值陷阱是逆向投資者成功的關鍵。科薩說：“我也買過一些市淨率低的股票，比如吉福爾紡織（Guilford Mills），那是一家計劃關閉美國業務的紡織企業。還有一家叫美國聚合（US Agregates），它的股價都低於賬面值，可實際上卻一文不值。這讓我交了不少學費。”在尋找有價值的股票時，科薩也買到過醜聞纏身的公司，包括世通電訊和一家叫ACLN的國際船運公司。Actrade財務公司則是一家電子商務企業，後來破產了，並卷入了一堆法律糾紛中。“那些都是低市盈率股票。我接受了教訓，對低市盈率股票一定得小心，要找出股價便宜的真正原因。”科薩說，後來他決定重點關註那些因特殊原因引發股價劇烈下跌的股票，比如上市公司在二級市場增發時，增發意味著股權稀釋，會壓制股價，但通常是暫時的下跌。邁克R26;科薩練就了敏銳的直覺，能區分哪些是暫時陷入困境的股票，哪些是價值陷阱。他通常依據壞訊息選股。這種接飛刀的能力是一種少見的技能，在華爾街也很少有人能做得那麼成功。“我喜歡那些遭遇迎面一擊而股價受挫的股票。”科薩說，他找的是企業價值與調整後收益之比（multiples of enterprise value to adjusted earnings）較小的股票。2008年市場的崩潰為科薩的投資戰略提供了理想的環境。他的投資縮小了50%以上，但是第二年，他在市場至上網的模擬投資組合的回報率高達249%。實際上，2009年第一季度科薩買入的股票最多，當時全球的股票市場都在直線下跌。其中一個例子是天合光能公司（紐交所代碼TSL）。這是一家中國的光伏電池闆制造商，在紐交所以美國存託憑證（ADR）的方式上市。科薩是在2007年買入這只股票的，在2008年和2009年損失惨重，其股價從分拆後的25美元跌到了不足4美元。

　　“在金融危機期間，沒有一家太陽能公司能賺到錢，它們得去融資才能安裝電池闆，但是銀行很快就不再給它們貸款了，”科薩說，“另一個問題，就是它們做的是商品業務，價格受到了打壓。當太陽能價格下跌時，它們要承擔存貨折價的損失。”實際上，克雷默（Claymore）新成立的全球太陽能指數ETF（紐交所代碼TAN），在2008年6月到2009年3月下跌了80%。盡管如此，科薩知道天合光能公司是最好的電池闆制造商之一。他分析了公司的財務報告，確信其運營情況很好。他對公司的債務水平也很滿意。

　　按照他的推算，一旦信貸緊縮和恐慌性抛售結束，電池闆的供應短缺會給該公司帶來更大的市場需求。在2008年下半年，科薩在該股從20美元（拆股除權後的價格）跌到15美元時，又買入了25 000多股，之後股價又跌到10美元，最後停在低於4美元的底部價位上。科薩大多是在這只股票6美元左右買入的。科薩對天合光能的冷靜分析，在公司報告2009年上半年收入獲強勁增長時得到了驗證。截至2010年1月，股份又回升到了30美元。科薩在股價20美元以上開始套現獲利，直到2010年3月時，他手中還有這只股票。

　　投資小貼士

　　上市公司管理層的匯報可在網路上免費獲取，如雅虎財經、谷歌財經。科薩將這些資料制成CD，一邊開車一邊聽。科薩還從其他“下落的飛刀”中娴熟地獲利了，包括簡沃思理財（Genworth Financial，紐交所代碼GNW）、抵押保險商雷丁集團（Radian Group，紐交所代碼RDN）、哈特福金融服務集團（Hartford Financial Services Group，紐交所代碼HIG）以及俄羅斯金屬採礦公司（Mechel OAO，紐交所代碼MTL）。從科薩有關投資的厚厚的筆記，以及他花費在車里收聽上市公司收益報告的時間，可以明顯看出，自學成才的投資人科薩的投資組合和華爾街最好的分析師推薦的投資標的一樣充滿活力。在科薩的分析中，關於公司的內在價值計算是核心。

　　在他看來，就是現金流的淨現值，公司無須動用這筆現金用於業務經營。他在計算內在價值時，先估算調整後的未來收益，然後再將之乘以一個較保守的倍數，通常對發展相對較慢的公司用6倍乘數，而對發展相對較快的公司用10倍乘數。與大多數價值投資者不同的是，計算現金流的時候，科薩並不是簡單地將折舊額加回去。他認為，只要企業持續經營下去，這筆錢是無法分給股東的。科薩說，對於企業收購時出現的商譽抵扣或無形資產，他會將其算回到收益中去，他不認為這些是企業營運必須支出的費用。他也會以合理的稅率減去應繳納的稅費，因為這部分是不能免除的。科薩說，他還會將內在價值加上企業的“富餘資金”，即那部分不必用於營運和償債的現金，其他用於調整內在價值計算的內容還包括稅費豁免（tax credits）、營業虧損抵免（operating loss carryforwards）以及不動產。

　　金融類企業是科薩在全球金融危機中重點投資的領域。他一般是從淨資產中減去商譽等無形資產。對於陷入危機的金融企業，他還會乘以一個折扣率，以補償公司恢復正常盈利水平所需的時間損失。科薩通常回避有太多負債的企業，但並不避諱有問題的公司。“我只收購那些不會破產的企業。”和本書中其他投資者（以及一些偉大的對沖基金經理，如鲍勃斯特集團的賽思R26;卡拉曼）相似的是，科薩聲稱理想的投資對象是那些處於危機中的企業。10 他說，“我喜歡被市場暫時抛棄的企業。”

　　他指的是諸如基金調倉、權證到期／強迫贖回以及企業信息被錯誤解讀等情況。科薩也喜歡那些被華爾街忽略了的股票。“這些特殊情況可以提高我的內在價值評估方法的安全性，”他說，“哪怕估值出現錯誤，由於那些特殊原因，仍可能導致股價反彈。”科薩的估值方法沒有套用別人的模式，當然，他承認之前接受的投資教育中讀得最多的是本傑明R26;格雷厄姆的經典著作《聪明的投資者》。他也對彼得R26;林奇（Peter Lynch）的《戰勝華爾街》和《彼得R26;林奇的成功投資》很有興趣。

　　科薩敬仰的另一位投資大師是詹姆斯R26;紹納思（James P. O誗haughnessy），他是《華爾街內幕》和《華爾街秘笈》的作者，詹姆斯的方法綜合了成長性、價值、價格銷售額之比以及分紅率和相對優勢等指標。科薩的投資思路是如何形成的呢？和很多偉大的投資者一樣，他是網路信息的饑渴的攫取者。他閱讀大量的財務報告，包括10-K年報、10-Q季報和代理聲明書。他每天在網上要花4小時，包括午餐的１小時。他會開車到那棟閑置的老宅，那里有一台可上網的電腦，另外，科薩有些想法也來自網上的互動交流。他每天要浏覽一遍當天股價表現最佳和最差的公司名單，他認為其中可能會有市場反應過度或被錯殺的企業。科薩幾年前曾用過選股軟體，但現在已放棄了。

　　他對技術分析的評價也不高。科薩聲稱他的很多想法來自研究。“對任何一只股票，我都會參考同行業的其他股票，這樣可以找出行業內較好的股票，”科薩說，“人們在論壇上常會提到一些公司。”比如，科薩在天合光能太陽能上賺了一筆，同時在研究這家公司的時候，也發現了另一只可幫他賺錢的同類股票—加拿大太陽能（Canadian Solar，納斯達克代碼CSIQ）。

　　科薩的太太瑪麗娅訂閱了一份主要推薦中國股票的投資簡報，夫妻倆也會不時地參加一些投資人會議和路演。科薩的太太曾力薦他買的股票阿洛斯理療（Allos Therapeutics，納斯達克代碼ALTH），是一家研發治癌藥的生物制藥企業。科薩太太在美國公共電視台（PBS）“晚間商業報告”節目中聽說了這家公司。科薩明智地接受了太太的建議，在這只股票上小有斬獲。“人類基因科學”（Human Genome Science，納斯達克代碼HGSI）是科薩太太推薦的另一只股票，但被科薩否決了。2009年年初，瑪麗娅在該股只有0.5美元時提醒過他，這只股票一年後飛漲到30美元以上。瑪麗娅沒有讓丈夫忘掉這個“失誤”，瑪麗娅說，“這件事經常在我夢里出現。”科薩通常持有40只股票，每月交易20～40次。他的投資組合的季度收益率在2009年達到了35%。從投資方向上看，科薩喜歡冒險，持有大量的小市值股票。作為一項原則，他在單只股票上的倉位不會超過12%。對於超過倉位10%的股票，還附加了一項條件，即其內在價值必須是現價的三倍。科薩的賣出規則也是基於股票的內在價值計算，如果內在價值與當前價格之比低於1.25，他就賣出這只股票。

　　

本文摘自《身邊的巴菲特》

　　本書講述的是10位普通美國投資者的故事，他們沒有對沖基金的從業經驗，也沒有常春藤名校的文聘，但是憑借著他們自己的不懈鑽研與努力，他們的表現竟然能長期跑贏最優秀的華爾街專家們。這些“足不出戶的大師”們來自生活中的各個領域，他們是?件推銷員、門診醫生、狂熱的電腦迷，甚至家庭主婦。而他們的方法從技術分析、全球宏觀經濟基本面分析到價值投資應有竟有。他們之所以能取得成功，完全是由於自身對投資的熱情以及能夠有效地駕馭網路，為自己獲取重要的投資理念，研判與交易技巧。在一個優秀基金經理人打碎投資者所有雞蛋、麥道夫橫行、信託責任被利益碾得粉碎的時代，這些自力更生的市場英雄們締造了一個激動人心的傳奇。