股權分置的前生今世（3）

　　首先，由於國有股在整個中國的股票市場上占有很大的比例，而國有股是不可流通的，那麼國有企業雖然實行了股份制改造，並且公開發行上市，但是由於國有股權一股獨大，以致公司在財務管理、人事任命、考核激勵、經營決策的機制上沒有改變，這就造成了企業雖然具有上市公司的外表，卻不可能從根本上轉換經營機制，變成真正意義上的上市公司的局面。企業在內部程序上還是走過去行政管理的老路子，缺少對風險的評估和承擔責任。而如果國有企業不能從根本上轉換經營機制，就違背了當年進行股份制改革的初衷。現在，如果我們要對16年實行股份制改革的歷史進程來總結經驗教訓的話，其中很重要的一點就是：雖然搞了股份制，雖然搞了上市公司，但是上市公司國有股權的管理機制還沒有探索出一條新的適合市場經濟的路子，沒有根本性地適應市場經濟的改革步伐和措施。

　　其次，因股權分置現實存在著兩種股權，一種是可流通的，另一種是不可流通的。遵循同股同權的原則，如果總股份增加的話，個人股東所持有的股份應和國家所持有的股份永遠同比例地擴大，這就意味著國家必須不斷拿出錢來增持股份，這給各級財政部門帶來很大的負擔。從理論上來講，如果國家覺得某個產業或者某個企業比較重要，或者國家恰好對某個產業或者某個企業具有資源優勢和管理能力，就應該允許國家增持或控股，這樣對企業和中小股民都是有好處的。反之，就應當減持國家股。例如，有些上市企業最初是國家投資建成的，比如北京全聚德烤鴨股份有限公司，由於國家在這個產業上無須戰略控制，也不具有經營優勢，就不如將股份賣給私人。但是，由於國有股份不可流通，國家無法進行股權轉讓，只能隨著企業的增資擴股不斷地增持，這給國家帶來很大的負擔，對國有企業也不公平合理。

　　第三，國有股不可流通的結構不利於國家調節資源的配置。股票市場的最大功能是什麼？無疑是資源配置功能。資源配置實際上就是錢該給哪個企業用，不該給哪個企業用。國家可以根據股票的收益率來確定買哪些股票，不買哪些股票，由這種買和不買的行為決定資源該流向哪些企業，實現資源的配置。過去，國家通過計劃來配置資源，由政府官員的審批權來決策，通過銀行貸款和財政拨款來落實。現在，應該用市場化的方法來決定資源配置了。所謂用市場化的方法就是，根據市場投資的回報，通過價格信號、股票的漲跌、對股票收益率的預期、對利潤回報率的分析來決定資源的投向。如果國有股權不能買賣，股票市場的資源配置功能就大大地打了折扣。 第四，股票市場由於一部分股份是可流通的，一部分股份是不可流通的，整個市場的行為方式就會受到技術上的影響，這導致價格信號的傳遞不夠準確，不利於股票發行方式和定價機制的透明化。

　　基於上述問題，客觀上也產生了讓國有股份實現可流通的需求。這就是我們常說的要解決股權分置的問題，要進行股權分置改革。

　　目前，國有股權有一套行政管理體系，地方的國有資產歸地方政府管理，中央的國有資產由國資委管理。改革開放這麼多年，政府相關部門一直在積極尋求適合國有資產的管理機制和管理程序，但是總沒有根本性的突破。因此要想把中國的股市搞好，關鍵在於深化國有股權的管理機制。

　　首先，國有資產的管理者應該給予企業經營者相應的自主權限。沒有這個權限，經營管理就無法進行。由於企業的經營活動和市場的運作體系相關，所以企業的經營者應該享有充分的自主權，而不是依靠一整套的行政審批手續來維系企業的運轉。企業就是企業，政府就是政府，如果把可以由企業自行決策的事兒都交給政府做，那麼這個企業就一定沒有決策效率，也不會有競爭力。但是交付給管理者的權限究竟能達到什麼程度必須明確，這是國有企業轉換經營機制中的關鍵一環。

　　其次，國家需要建立對國有企業管理人員的約束機制，明確無誤地指出沒有履行何種職責應該承擔何種法律責任。不能假定負責管理的人天生就是善良的人、高尚的人、沒有低級趣味的人，如果他的行為沒有受到約束，用國家的錢去從事不當的交易，或者沒有盡到應盡的管理職責，讓國家和股民蒙受了損失，就應該受到相應的法律制裁。對於國有上市企業的高管，需要約束的行為大致包括關聯交易、操縱市場價格以及其他的違規違紀行為：高管可以通過關聯交易，利用不同的交易價格來輸送利益和轉移利益；高管還可以提供虛假訊息，組織資金操縱市場價格，變相地讓國有資產流失；明顯的違法違規行為涵蓋的範圍很廣，如挪用公款和以公謀私。在成熟的股票交易市場，對上市企業的高管進行司法調查是慣例。在透明度比較高的監管體系中，在公私的區分上非常嚴格，高管一旦被揭露出有以公謀私的行為，輕則撤職，重則要追究法律責任。在嚴格的意義上，因高管的私人目的占用國有企業的資源，就是占用或偷盜了國家資產。

本文摘自《看多中國》

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　　 本書首先是一部記錄中國股市歷史的著作，作者以親身經歷回顧了中國股市建立之初的重大歷史事件，從監管決策視角展示了中國資本市場的發展歷程。2008年全球經濟危機後，中國資本市場及金融體系遇到了前所未有的機遇與挑戰，作者通過長期跟蹤分析西方金融危機的成因，結合豐富的實務經驗，提出了中國金融崛起和開放戰略的獨到見解。論點新穎，角度獨特。本書首次梳理了大量珍貴的歷史資料，使廣大投資者和金融從業人員對我國資本市場的歷史和金融開放戰略有更全面準確的判斷。