股權分置的前生今世（1）

　　談股權分置的由來，離不開對國有企業改革歷史的回顧。我國的經濟體制改革始於20世紀80年代。當時，國有企業普遍面臨嚴重虧損，經濟體制改革已經勢在必行。經濟體制改革的中心環節是國有企業制度的改革，我國曾經在國有企業制度的改革方面有過多種嘗試：最早是實行利潤挂鈎；後來覺得利潤挂鈎還不如直接利潤包幹；利潤包幹後，發現在企業機制上還是存在問題，就實行承包制；由於承包制的軟預算約束和短期化行為，最終提出了股份制改革。

　　股份制能把多種所有制股權集中到一起，使得同一個企業裡面既有國有股，又有個人股，那麼就很難說股份制是讓國有企業私有化了，敏感的所有制問題看上去就回避掉了。同時，大家感覺到國有企業在實行股份制以後，就會自然而然地實現透明化管理。因為企業一旦上市就要對投資者負責，就要公開自己的財務報表，這樣就從外部約束了企業，促成了企業的自我完善。而且，當時的經濟環境是許多企業需要進行股票集資，馬克思曾這樣說過，假如必須等待積累去使某些單個資本增長到能夠修建鐵路的程度，那麼恐怕直到今天世界上還沒有鐵路。但是，集中通過股份公司轉瞬之間就把這件事完成了。基於這些因素，大家普遍認為股份制是解決中國國有企業的所有制和經營管理體制的最好辦法。

　　20世紀80年代初也有很多有利條件推動著股份制改革的進行。第一個有利條件是，政府部門充分認識到了股份制改革的重要性，積極開展試點。在1988年年底，國家體改委、國務院生產辦公室、國家計委，再加上國務院的相關部門以及其他的綜合經濟管理部門，如中國人民銀行、財政部、國家稅務總局等16個部委，經過充分的醞釀，在總結全國各地方股份制改革經驗和教訓的基础上，借鑒國外的公司法和證券法，擬定了關於股份有限公司和有限責任公司的管理暫行辦法以及相應配套的十幾項改革文件，希望能在全國範圍內逐步規範股份制，找到國有企業改革的最佳模式。

　　第二個有利條件是，配套的市場環境已經開始起步。上海和深圳已經有了一批可以在櫃台上交易的企業了，雖然當時還沒有交易所，但是股票交易已經在自發地進行了。最早在深滬櫃台上交易的有深圳發展銀行、深圳賽格、深圳金田、深圳安達等5只深圳的股票和幾只上海的股票，如申華電工、真空電子和大小飛樂股份。 第三個有利條件是，各個地方的國有企業除了有轉換經營機制的內在需求外，還有從市場上籌集資金的原始沖動，這些都推動了股份制改革的進程。

　　基於上述的原因，從1988年年底到1989年年初，全國各地搞股份制改革達到了一個小高潮。當時看起來，股份制改革有著一個良好的勢頭

　　但後來又有說法傳出，說在某種意義上講，股份制就等於私有制，私有制就等於自由化，而自由化就是西方資本主義精神污染和滲透的產物。依此看來，股票交易也就成了資本主義的東西。於是民衆就不太敢去交易股票了，開始了懷疑和觀望。這使得股份制改革的步伐停頓下來。

　　1990年年初，時任國務院總理的李鵬同志去深圳視察，對深圳經濟特區做了一段批示：還是要把深圳經濟特區變成集科技、貿易和產業於一體的基地。在資本市場看來，這就是一個明顯的信號：經濟特區不是資本主義的東西，是可以繼續辦下去的，相應地，深圳股份制的試點和股票交易看來也是可以繼續做下去的。再加上1992年鄧小平同志南方談話，更進一步打消了人們的疑慮。加上上海、深圳股票市場試點並沒有出什麼大問題，從中不難看出股票交易有很強的群衆基础，股份制改革和股票交易又重新熱鬧起來。

　　總體上看，改革的道路就是這樣，走一走後停一停，停一停後再走一走，但最終還是向前進的。

　　最初在進行股份制改革時，很多人最關心的一個問題是：企業在實行股份制改革後，公有制的主導地位會不會受到影響。因此，在試點階段，地方政府和企業在推行股份制和股票市場改革時，都謹慎地遵循著國家股或國有法人控股的股票不流通，並且保證國有股在總股本中佔比50%以上的原則。

　　當初對國有企業進行股份制試點時，主要採用了增量股份制的辦法，即將國有企業原有的淨資產折成國有股份後，再多發出一部分股權形成增量股份對外發行。為了保證國有資產不流失，就只允許公開發行的那部分增量股份可以上市交易或轉讓，而國有資產折股後形成的那部分股份就留存不動，既不可以流通，也不可以轉讓。這樣，就漸漸地在習慣上形成了一部分股票是可以流通的，而另一部分股票是不流通的，這就是股權分置。 起初，在法律上並未界定國有股份不能流通，只是因為在習慣上國有企業發起人的那部分股票不是公開發行的，所以就沒有登記過戶到股票交易系統，因而這部分股份也就成為不可流通的。如果規定要實現這部分股票的全流通，事?上就是要打破原來的習慣，這就需要很大的改革勇氣和步伐。

　　

本文摘自《看多中國》

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　　 本書首先是一部記錄中國股市歷史的著作，作者以親身經歷回顧了中國股市建立之初的重大歷史事件，從監管決策視角展示了中國資本市場的發展歷程。2008年全球經濟危機後，中國資本市場及金融體系遇到了前所未有的機遇與挑戰，作者通過長期跟蹤分析西方金融危機的成因，結合豐富的實務經驗，提出了中國金融崛起和開放戰略的獨到見解。論點新穎，角度獨特。本書首次梳理了大量珍貴的歷史資料，使廣大投資者和金融從業人員對我國資本市場的歷史和金融開放戰略有更全面準確的判斷。