第18節：增長的局限(17)

　　中國目前60%的儲蓄來自企業和政府，而在1994年至2002年間，這一比例只有47%。在投資擴張經濟模式下，這部分高儲蓄又促成進一步的高投資。只要投資還在迅速增長，就需要家庭部門提供更多補貼，家庭消費占GDP的比重就將停滯不前。中國經濟再平衡也就必將遙遙無期。

　　政府擴張傷害經濟

　　全球金融危機之前，中國政府型經濟所引致的剩餘產能、重複建設、投資回報率低下等問題，在很大程度上可以被出口的超常規增長所緩解，西方世界建立在全球化基础之上的需求泡沫，為中國過剩產能提供了匹配市場。然而，當這一基础被危機改變之後，在過去三年已經上升到極端的中國投資率（世界經濟史上還沒有哪個主要經濟體每年將GDP的一半左右用於投資）勢必逐步演變成通貨膨脹、政府債務膨脹、銀行壞賬上升，導致經濟內生動力漸次枯竭。

　　當前中國的通脹問題，從需求面上看，是源於貨幣高速擴張，但從供給面上看，卻是源於投資效率低下。一旦很大部分的資源被配置在低效率的經濟活動上，最終的財務負擔都必然會強加到有效率的部門上。

　　2011年上半年中國財政收入增長30%；在銀行體系20萬億資金被凍結的情況下，銀行利潤增長50%。如此，企業如何賺錢，家庭收入如何增長？

　　過於強勢的政府經濟活動對整個經濟運行造成了越來越大的資源扭曲和傷害，使得有競爭力的實體經濟部門越來越虛弱。中國實體經濟部門的利潤正不斷被政府擠壓，被泡沫化的資本吸走。

　　中國貨幣擴張的邏輯

　　一直以來，中國央行總是備受貨幣超發的诟病。但事實上中國的貨幣供給確實具有明顯的內生性。自從1996年中國央行正式確定了貨幣供應量這個貨幣政策中介目標以來，這一貨幣供應量目標就幾乎沒有實現過。實證數據的分析表明，2003年以後，廣義貨幣M2減去基础貨幣（高能貨幣）的差額的增速，與中國實際投資的增速表現出高度的同步性。而基础貨幣卻並不與之同步。

　　不過，2010年中期以後，上述差額的增速銳減，而投資增速降幅不大，兩者差距拉大。這主要歸因於這段時間大量非傳統信貸信用供給的擴張。在央行統計的社會融資總量中，信貸以外的信用供給所佔比例已經高達47%。

　　2003年以後，中國政府投資活動擴張已經成為中國貨幣創生的主體，而外匯儲備增加所導致的基础貨幣增加並不是中國貨幣增加的主要因素。中國的地方政府和國有部門通過各種方式控制土地、礦產等要素的價格，並控制著稅收、收費、準入等對經濟和金融活動具有絕對影響力的多種要素。掌握著這樣一些被銀行視為最值得信賴的抵押物，事實上也就掌握了貨幣的創造權。中國貨幣供給是商業銀行表內和表外信用活動急劇膨脹的結果。

　　終結"寬財政、緊貨幣"

　　綜上所述，中國宏觀政策的核心其實是財政，不是貨幣。貨幣實際上是從屬於財政的。因為中國貨幣創生的主體恰恰是政府經濟活動的擴張。

本文摘自《尋找真實的成長》

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　　 中國2012：尋找真實的成長 2011是十二五規劃的第一年，2012是中共十八大換屆選舉之年，經濟規劃週期和政治週期成為未來中國5年最清晰的發展脈絡。本書將圍繞這個主題，為讀者厘清國家和社會未來發展的走向。全書分為五大主要內容：反思中國模式；當前焦點問題（債務危機、金融改革、中小企業成長等）；尋找改革途徑；預測2012最重要的問題。這些內容全部由當下最著名的經濟學家、媒體人寫專文論述。作者團隊包括吳敬琏、郭樹清、陳志武、胡祖六、任建濤、謝國忠等。