第19節：人民幣密碼的終極之匙(1)

　　第三章 人民幣密碼的終極之匙

　　"外疾之害，輕於秋毫，人知避之；內疾之害，重於泰山，而莫之避。"

　　--劉晝 （北齊文學家）人民幣的外升貶的困局以及由此而衍生的一系列問題只是一個表象，而這背後的根源在於中國經濟本身結構的不合理，僅僅依靠貨幣制度來調整只是治標之策，而打開人民幣密碼的終極鑰匙，最終要回歸到中國經濟的結構轉型和貨幣國際化的穩步前進。

　　在第一部分我們已經分析了人民幣外升內貶的趨勢和其原因，中國所面臨巨額外匯儲備的風險，使中國經濟不得不從國際市場轉向堅實的國內市場，從"海洋"回歸"大陸"。

　　政府發動機

　　筆者曾在《通脹經濟來了》一書中描述了全球經濟所處的通脹經濟圖景：政府可以無限提供貨幣並且提供增長，在對蕭條經濟的凱恩斯主義分析框架中，市場主體在蕭條時信奉現金為王，產生通縮預期，使得經濟蕭條不斷惡化，但是在當今經濟現實生活中，政府作為推動經濟前進的發動機和"超級公司"，政府會不斷擴張貨幣、提供增長並且改變預期、透支未來。不過，這種全球泡沫化生存的模式存在著巨大的隐憂。我們可以從中國政府在經濟發展中所制造出的實際投資數據分析來探個究竟。

　　我國國家統計局的統計公報顯示，2000年，中國的資本形成總額（固定資產淨增加+存貨淨增加）占當年GDP的比重為35.3%，當年GDP的增速為8%；在經過了10年時間不斷的投資之後，2010年中國的資本形成總額占當年GDP的比重已經高達49.3%，而同年GDP的增速也不過為10.3%。投資對經濟增長的貢獻率高達54%，這是一個非常驚人的數字，這個數字不僅遠遠高於美國這樣的發達國家，也遠遠高於印度這樣與我們類似的發展中國家。更引人註意的是，中國固定資產投資對GDP的邊際拉動效用已經較10年前大幅下降。

　　高度依賴投資拉動、且邊際收益持續下降的現象，顯示中國經濟由勞動力、科技創新和資本投資構成的全要素生產力的提升越來越接近瓶頸，其中扮演最重要角色的資本投資一旦減速，經濟增長就將明顯放緩（實際上這已經在發生），即便我們擁有很高的儲蓄率和超強的政府執行力，長期高強度的投資所帶來的越來越大的副作用都將對這種模式的持續性產生影響。目前看來，主要體現在以下兩個方面：

　　一方面，越來越低效的固定資產投資長期、持續、大幅增長，遠遠超出了可持續發展狀態下各種資源所能供給的限度。於是全球大宗商品價格一再刷新歷史記錄，勞動力開始短缺形成民工荒，工業與農業爭奪土地形成地荒，過度消耗和污染水資源造成水荒，還有電荒……終於，難以遏制的通貨膨脹出現，威脅到經濟穩定以及社會和諧，反過來必然促使中國踩下固定資產投資放緩的刹車。

　　另一方面，銀行信貸提供著固定資產投資增長的絕大部分燃料，不幸的是，我們這些年來向中國經濟這列火車頭傾倒了過多的燃料。根據央行的公開數據，2010年底中國金融機構人民幣貸款餘額47.9萬億元，而2006年底這個數字還只有22.5萬億元。中國的金融機構在最近4年新發放的貸款餘額遠遠超過了建國57年以來形成的貸款餘額。如此短的時間發放了如此大量的貸款，投向如此多低效益的長線專案，形成大量諸如地方融資平台這樣的風險點，而銀行僅僅因為這些專案當下尚能正常付息就不聲不響地將其作為正常貸款分類，一旦經濟出現下滑、抑或利率繼續上升，這些貸款尤其是這4年突擊發放的貸款，將如退潮後露出水面的礁石，撞碎銀行的資本安全底線。因此，我們便不難理解銀監會不斷提高銀行資本充足率門檻並千方百計約束銀行放貸能力、週小川行長所謂"盡快引入宏觀審慎性框架"的背後是何種憂慮。而化解這個憂慮的唯一方法就是嚴控新增信貸閘門，處理存量信貸風險--這是防範銀行資產風險的必然選擇，也無疑將吸走固定資產投資增長的燃料，以釜底抽薪的方式迫使固定資產投資增速乃至經濟增速放緩。

本文摘自《人民幣怎麼辦》

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　　 中美經濟冷戰和未來大趨勢：人民幣怎麼辦 人民幣的問題，是中國人最需要關註的問題。當你勤勞卻不富裕而大洋彼岸的人不勞而富，當人民幣在國際上越來越貴而你手中的錢卻越來越毛，當你銀行的存款利率怎麼也趕不上通脹的速度，當你努力理財但“財不理你”時，請翻開此書，或可為你一釋胸中疑雲，並說明你更好地打理明天……