第21節:空中樓閣(4)

2013-12-15 23:24:33



  第一,槓桿作用(亦即是借款)等於資產除以股權(現金)(L=A/E)。簡而言之,如果一家銀行擁有100美金資產,其中10美金是股權,那麼其槓桿為10。對於槓桿作用來說最重要的是,管理者採用這種量具作為衡量銀行風險的尺度。第二個重要的等式前面已經提及,即銀行資產必須始終等於銀行債務與其股權之和(A=L+E)。

  這些公式共同說明了壓垮銀行的大災難發生的始末。簡單解釋一下哪里出了問題:考慮一下在過去十年里銀行生存的五個片段。並不是每家銀行都經歷過所有的片段,但是很多銀行都經歷過其中的一些或另一些的境況。

  最初在第一階段,銀行有價值100美金的資產,其中有90美金的債務,10美金的股權--如前面提到的那樣,銀行資產等於債務與股權之和。在此基础上,銀行的槓桿作用(資產/淨資產)為100美金除以10美金,也就是10:1(或者被10倍的撬動了)。換句話說,在客戶付出的每10美金當中,就有1美金是屬於銀行所有者自己的錢。正如此前在有關槓桿的例子中所詳細說明的,危險就在於銀行可以利用由槓桿帶來的額外收益在任意風險較高的情況下投資和支援投資,而銀行的客戶幾乎沒有獲得回報或者回報沒有得以增加--換句話說,銀行使用"被槓桿的"錢來提高他們的回報。銀行客戶和債券客戶本應監管越來越槓桿化的銀行,但是由於隐含的障礙的存在--即來自政府如FDIC(聯邦存款保險公司)等的擔保,他們沒有這麼做,之前也沒這麼做過。

  在一個信用廉價、債務易得、資產價格(如房產)持續走高、違約成本低的世界,所有的變化都反映在下一(第二個)階段的銀行資產負債表中。例如,銀行資產價值從100美金漲到200美金。 假設在這個階段,銀行債務保持不變(也就是90美金),而股權必須進行調整以使這兩個金融等式盡早出現平衡。所以如果債務是90美金,那麼股權必然從10美金上升到110美金,以保證A=L+E;也就是200美金。相關地,銀行槓桿作用--先前已有定義--等於資產/資產來,為1.8倍--這是個穩固的資產負債狀況:槓桿作用減少了,並且初期階段的情況有所改善。(順便說一下,由於資產的核算收益(和實際損失)不僅反映在資產負債表中,它們也必定流經銀行的損益表,所以資產價值出現的變化(增加或減少)--我們的例子當中是增加了100美金--必然會由於增加了100美金的股權而反映在資產負債表中。)

  但是考慮一下,在形勢開始轉變的第三個階段發生了什麼。在這個階段,銀行資產戲劇性地從200美金上漲到1100美金,但是同時,由於信用廉價而且銀行借款比較方便,所以銀行就像世界大部分地區的做法一樣,增加了借款額度。這是他們的錯誤。假設銀行股權仍然固定在110美金,那麼反映在銀行資產負債表負債一欄中的借款情況就從90美金急劇增加到990美金;從而再一次保證A=L+E。然而,需要註意的是,銀行槓桿作用(A/E,也就是1,100美金/110美金,又回到了10:1)。

  現在,讓我們看看,在資產開始下降的第四階段發生了什麼(聯想一下2006年夏天美元利率上漲引起的房價下跌)。在這個例子中,資產從第三階段的1,100美金下降到第四階段的1,000美金--降幅為100美金。雖然在理論上,這100美金的跌幅看起來只是個相對無害的下降,但是看看這會對銀行槓桿造成什麼影響。假設,負債依然保持在990美金,銀行股金必定從110美金跌至10美金(反映出資產中下降的100美金)。此時,銀行槓桿作用從可控制的10:1滑向有風險的並且可以說是難以持續的100:1(事實上,這個比例將無限擴大,最終使許多銀行、公司和金融機構喪失償付能力)!

  房屋價格(和其他銀行資產)持續下跌,危機的勢頭卻依舊強勁,留給銀行的只有兩種選擇:籌集更多的股本(他們需要90美元的股本註資以把槓桿拉回到可持續的水平)或者變賣銀行資產--這顯然能縮小銀行的資產負債表,卻使得銀行機構變小。很顯然,如果銀行不採取任何措施,槓桿作用問題將只是其中最小的一個問題,因為用不了多久,銀行資產將枯竭,銀行股權將消失,銀行自身也將倒閉。

  正如人們在2008年底看到的,在信貸緊縮的氛圍下,為銀行(事實上,公司和個人也與此類似)籌集新的和額外的股權融資,幾乎成為不可能的,留給銀行的基本只有一個選擇:變賣其資產。但是,想象一下,在一個資產價格暴跌的世界中,變賣資產意味著什麼。

  在第四階段的最後,銀行擁有1000美金的資產。由於亟需降低其槓桿作用,並將其自己從死亡中拯救出來,銀行被迫變賣其資產(在這個例子中,假定銀行決定變賣其一半的資產--即500美金)。但這個決定是在(資產)價格下跌的狀況下作出的,這就意味著,對銀行來說,兩方面(變賣或者不變賣資產)都是痛苦的。



本文摘自《西方迷失之路》


   西方的經濟模式是錯誤的:西方迷失之路 隨著對中國的“大國崛起”的炒作,對現代西方人而言至關重要的情形卻正在被忽視:美國快速增長的非熟練工人、失業人員以及對政府不滿者,正威脅著美國的財富和地位。東方的大國正在崛起,而西方這個世界曾經的霸主正在消逝。在《西方迷失之路》中,《紐約時報》畅銷書作者兼經濟學家丹比薩R26;莫約闡明了短視的決策如何使得經濟翹闆從美國向新興世界傾斜。她認為,面對這一迫在眉睫的災難,美國可以選擇繼續保持對國際經濟的開放,或者選擇閉關鎖國,採取保護主義政策,從而為其解決這些普遍存在的結構性問題贏得時間和空間。《西方迷失之路》一書不僅精辟地揭示了導致西方國家經濟衰退的政策短視,而且富有啟發性地提出了關鍵的,同時也是在根本上阻止這一衰退的政策行動。並且從另一個角度證明了中國的經濟模式為什麼是對的?

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