第9節:資本故事(5)

2013-12-16 12:35:24



  例如,在關於資本的具體案例中,西方(主要是美國)為了迎合其民衆"實現美國夢"的願望,在政策制定中放寬了資本準入,這一政策產生的意想不到的後果,已經使得美國和整個西方世界徘徊在破產的邊緣。被沖昏了頭腦的決策者沒能充分意識到緊隨其後的、不可避免的附帶損害,這些損害所過之處,將橫掃一切。

  債務比股權廉價

  2009年7月,巴尼·弗蘭克(Barney Frank)做出如下聲明:"經營管理人員有義務時刻監督股東以降低公司風險。" 巴尼·弗蘭克是美國政府高級決策者,同時也是美國衆議院金融服務委員會(House Financial Services Committee)的主席,在政界有著舉足輕重的地位。衆議院金融服務委員會擔負著監督和管理金融服務行業的職責,這些行業包括證券、保險、銀行和房地產。

  貌似無關痛癢的聲明,恰恰說明了他對資本結構、債權持有人和股權持有人二者之間的重要區別、對於導致西方經濟的持續衰退的原因缺乏基本的了解。其中,正是債權持有人和股權持有人之間的分歧,不僅導致了2008年金融危機的爆發,還進一步強化了西方繼續運用錯誤的政策錯誤地配置資本。

  接下來我要對企業如何自籌資金進行一個簡要的說明。為什麼了解一家企業的資本結構很重要?其原因在於,一旦將它解釋清楚,讀者便很容易理解三件事情:(1) 一家企業的資本結構是怎樣被許多人誤解,尤其是怎樣被決策者誤解的;(2) 這種誤解對住房市場產生的影響;(3)西方政府(尤其是美國政府)深思熟慮後制定的自置居所政策,是怎樣導致對資本的不當配置的,而對資本的不當配置會反過來將工業化國家的經濟引向死亡之路。

  探讨企業資本結構中的關鍵問題的一個很好的方法,是一種叫做或有權分析(CCA)的方法。這種分析框架能夠顯示出一個公司是如何自籌資金的--主要是通過股權收益(股票中的所有權)和債權收益(借給公司)實現的。很顯然,對(1)收入波動和(2)債務水平(也被稱為槓桿)的認知和態度,決定著公司將以何種方式自籌資金。

  假設你花費10,000美金創建了一家公司(例如,用於支付給政府的執照費用)。為方便起見,我們假定這些費用為沉澱成本,因此是不可回收的,即你不能從政府讨回。公司的價值一旦大於零(也就是說它有了收入),你的股權就是"非零值"了。換句話說,只要你的公司獲得一定的收益,股權持有人就賺錢了。

  用金融行話來說,你,作為唯一的股東,對自己的公司表示"看漲",這也可以被視為你在起點為零時"買進看漲期權"(也就是說,在"零值"之後的任何一個階段你都能掙錢)。因為你有期權,如果該公司從來只是"零值"或者甚至是"負值",那麼你作為股權持有人就無錢可賺了,而且關鍵是,你可以趁損失尚不惨重的時候一走了之(因為作為公司的所有者,沒有人對你行使追索權,從這個意義上說,它像一家有限責任公司)。這就意味著公司賺的越多,作為個體的你也就賺的越多。

  為了衡量公司的價值,你必須註意觀察並理解什麼是所謂的企業價值。企業價值(EV)是對某一公司價值的衡量,是用股權的預期值(EQ)與債務的預期值(ED)的總和來計算的,即EV= EQ+ED。(企業的價值是該企業預期自由現金流量以其加權平均資本成本為貼現率折現的現值,它與企業的財務決策密切相關,體現了企業資金的時間價值、風險以及持續發展能力。)

  假定你的一位朋友借給你50,000美金去發展壯大你的公司。股權收益仍舊表現為認購期權,唯一的不同就是"發生點"(你開始賺錢的那個"點")變了。就是說,作為股東,只要公司賺錢(也就是公司或企業價值上漲),你就賺錢。然而,你現在不得不考慮這樣的事實,那就是:你必須在獲得任何收益之前償還50,000美金的貸款。 顯然,現在"發生點"變成了50,000美金(亦即是債務水平), 因此當企業價值大於它時,你的股權收益等於企業價值與50,000之間的差額。如果企業價值一直低於50,000美金,對作為股東的你來說,最明智之舉就是(行使你的權利)一走了之。

  作為債權收益人,雖然你的朋友希望你的公司獲得成功,但他關心的只有一件事情--拿回他的50,000美金(利息另算)。但是,他的好處是,不管公司最終成功與否,他都理所當然的能獲得最大收益,亦即是拿回50,000美金並附帶利息。用行話來說,他這是"賣出看跌期權" --直到拿回50,000美金他才能獲利,在此之後就什麼也賺不到了。也就是說,股權收益人是買進期權,而債權收益人是賣出期權,並且期權價值與公司的收益波動密切相關。 債權收益人留給股權收益人兩項選擇:要麼償還他的50,000美金,要麼當公司價值低於50,000美金時把公司轉讓給他,如此一來,債權收益人不管怎樣都能獲得一些剩下的東西。



本文摘自《西方迷失之路》


   西方的經濟模式是錯誤的:西方迷失之路 隨著對中國的“大國崛起”的炒作,對現代西方人而言至關重要的情形卻正在被忽視:美國快速增長的非熟練工人、失業人員以及對政府不滿者,正威脅著美國的財富和地位。東方的大國正在崛起,而西方這個世界曾經的霸主正在消逝。在《西方迷失之路》中,《紐約時報》畅銷書作者兼經濟學家丹比薩R26;莫約闡明了短視的決策如何使得經濟翹闆從美國向新興世界傾斜。她認為,面對這一迫在眉睫的災難,美國可以選擇繼續保持對國際經濟的開放,或者選擇閉關鎖國,採取保護主義政策,從而為其解決這些普遍存在的結構性問題贏得時間和空間。《西方迷失之路》一書不僅精辟地揭示了導致西方國家經濟衰退的政策短視,而且富有啟發性地提出了關鍵的,同時也是在根本上阻止這一衰退的政策行動。並且從另一個角度證明了中國的經濟模式為什麼是對的?

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