談談美國和美元

美元貶值的客觀及政策因素和投機因素。

就客觀因素說，美元定值過高。上個世紀90年代後期是美國經濟的好時光，各國金融界對美元和美元資產趨之若骛，把美元匯率擡上高位。據美國亞特蘭大聯邦儲備銀行的計算，從1995年7月到2002年2月，美元上漲了35.8%。一般認為，美元價值大約被高估20%-25%。這種狀況雖然對美國吸引外資有利，但卻削弱了美國商品和服務的出口競爭力，加劇了美國國際收支的不平衡。所以，美元匯率的調整只是時間的早晚問題。只要這種調整不是突然的，雪崩式的，對美國來說，就不是壞事。

在2002年，美元匯率的調整時機終於出現了。一是美國經濟疲軟，复蘇乏力；二是美國貿易逆差和經常帳戶逆差上升到歷史新高；三是美國聯邦基金利率下降到1.25%?歐洲則是2.5%?歐洲貨幣市場對資本的吸引力大於美國；四是公司醜聞和戰爭陰雲增加了美元的不安全性。

於是，人們對持有美元這種儲備貨幣的偏好下降，對另一種儲備貨幣歐元的偏好上升。加上投機者的炒作，就形成了歐元炙手可熱的局面。說有政策因素，就是指佈什政府審時度勢，認為美元在這個時機貶值，對促進美國經濟复蘇有利，對佈什2006年蝉聯白宮寶座也有利，所以採取不干預政策，讓美元匯率隨市場走軟。

實際上，斯諾此前就多次暗示，美國政府將不再堅持強勢美元政策。

在對美元的匯率政策上，自相矛盾的不僅僅是這位發言人，美國政府內部也出現了這種怪現象：美國總統佈什分別於5月31日和本月2日公開表示，美國的“強勢美元政策”沒有改變。事實上卻是聽任美元貶值。這些表態實際上是含混矛盾的。

為什麼對強勢美元政策又說得吞吞吐吐呢？主要是怕把話說白了，會影響吸引外資，因為這對美國也是一個性命攸關的問題。

總之，在匯率問題上，佈什政府要找一種既有利於提高出口競爭力，又不影響外資繼續流入的說辞。斯諾的解釋和財政部首席發言人的補充，及佈什親自出馬為美元打氣，無非是為了實現這個有內在矛盾的目的。

其實，每一個政府都希望自己國家的貨幣保持強勢，但這主觀願望未必可得到所有投資者的認同。

近期一些美國官員以至總統佈什之言論，都極力支援強美元的政策，但這些言論不但未能為美元帶來大幅反彈；相反而言，美元兌某些貨幣的匯價更屢創新低。

細心觀察美國的經濟，再以大幅度減息作為抵禦經濟衰退的主要手段，其成效已極為有限；再者，進一步減息的空間相對也減低，況且會為美國正复蘇的經濟帶來不少風險。持續減息只會破壞銀行的質素，令呆壞帳增加，為美國的銀行系統帶來壓力。

就美國的經濟而言，強美元尤為重要，而低通脹就成為其維持強勢貨幣的主要政策，這政策無疑可以限制了財政赤字，但亦大大削弱了財金官員使用其他的財政手段的彈性。

過往美國完全依賴外來的資本以支撐其經濟及貨幣，一旦泡沫經濟爆破，問題就隨之而來。目前美國經常帳出現5,000億美元的赤字，美國可以承受的經常帳赤字應該是國內生產總值（GDP）的2.5%，以美國GDP為10萬億美元計算，為目前實際會計赤字的一半。

由於美元每貶值1%，大約可纾緩100億美元的會計赤字，按美匯指數由○一年高峰期下跌至今已超過30%，可謂纾緩了短期美元再度大幅下調的壓力，但我們相信，以目前全球經濟狀況及投資回報而言，美國經常帳未來一年應沒有甚麼改善，美元的跌勢還會持續。觀乎近期美國政府對美元現水平採取既不緊張、又不放任的態度，其用心昭然若揭！

我想我們可以認為，美元強勢政策既然是美國經濟實力的具體體現，那麼，盡管最近美元貶值，也是短時期的現象，就長期而言，美元強勢政策將依然繼續下去，同時，如果今後世界經濟強盛，則美元維持強勢顯然對美國經濟最為有利。這一派主要以美國官方為代表，聯邦政府內部的某些經濟金融學者也堅持美元應該堅挺的看法。

其他一些問題，我們將在以後的部分來讨論。

4．美元貶值的影響

美元貶值對美國經濟和世界經濟的影響如何呢？應當說，對不同地區其影響是不同的。可以說是幾家歡喜幾家愁。

1．就美國經濟本身說是利大於弊，從長期看有利於美國經濟持續穩定地增長。美國當前經濟复蘇乏力的原因之一，是貿易逆差的擴大，而這一點同美元定值過高有直接關係。大多數經濟學家相信，過去的強勢美元以及由此而來的巨額貿易逆差對美國經濟的收益大於成本。首先，美國消費者從低價進口商品中得到大量消費者剩餘；其次，外國資本的流入使美國保持了較高的投資率，特別是對信息產業的投資推動了美國經濟的增長和生產率的大幅提升；再次，低價進口帶來低通貨膨脹率，使美國能維持相對寬鬆的貨幣政策。當然，強勢美元也導致美國制造業和農業產品在國際市場上的份額不斷下降，並使這些部門的就業人員減少，帶來美國的貿易保護主義。同時，巨額貿易逆差也難以持續。

自從美國經濟擺脫衰退開始复蘇以來，复蘇勢頭時強時弱，狀態不太穩定。除了本身的一系列問題，以及石油價格猛升和恐怖襲擊陰影不散等外部因素外，美元價格過高導致出口增長受阻和進口大量增加是重要原因之一。而巨額貿易逆差又使美國經濟增長速度受到一定的影響。同時也使外國對美國增加進口受到一定的遏制。美元匯率的調整肯定有利於擴大美國商品和服務的出口。目前的美元疲軟有利於提升美國出口產品在國際市場上的競爭能力，減少貿易赤字，增強企業的贏利能力，有利於美國經濟持續穩定地增長。美國的貿易逆差有望下降。華盛頓國際經濟研究所主任伯格斯坦認為，美元價值高出實際價值２０%至２５%。美元每升值一個百分點，美國貿易逆差就會擴大１００億美元，除非美國的匯率政策逐漸調整，否則將來彌補貿易逆差的過程會非常痛苦和非常激烈。

更重要的是，美元價格下跌導致出口的增加，可以刺激美國的生產，有利於美國企業擴大出口和增加就業，從而使美國經濟复蘇速度加快。目前，一些企業界人士已經在考慮提高產品價格，這對美國企業扭轉一年來利潤持續大幅度減少也比較有利。從而使美國經濟的复蘇更有保證，步伐可以更快些。

這從2003年第1季度的表現已經初見端倪。據美國商務部的報告，去年第4季度美國出口下降了5.8%，今年第1季度雖然仍是下降，但其幅度已縮小到1.4%?在進口方面去年第4季度是上升7.4%?今年第1季度是下降7.1%。因此，貿易逆差將較前縮小。這當然同美元貶值有關係。另外，美國企業界對通貨緊縮十分擔心。美元貶值後，進口商品和服務價格上升，可對通貨緊縮起扼制作用。當然風險也是有的，美元貶值後，外資進入美國的吸引力會減弱。但是，只要美國經濟复蘇有力，美國的投資環境仍然是有競爭力的。最近美國股市的回升，就說明了這個問題。

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