波克夏海瑟崴股份有限公司
致所有股?|:
本公司1988年的?Q值增加了五?|六千九百?美元，?去年增加了20.0%，而?去24年以??自?默F有??I??詠郵軸?，每股?Q值??9元成?到?在的2,974美元，年?合成?率???3.0%。
在?去的年?笾形??一再???真正重要的是企?I的真???r值，它代表著我??旗下企?I?成份子到底值多少?？????底紙^?κ??估??擔??????炔康墓浪悖?殼?erkshire真??的?r值已大幅超越其?っ?r值，?去24年以?恚??I?r值成?的速度一直要比?っ?r值成?的幅度要高一?，但在1988年情?r有?不同，後者增加的幅度略高於前者。
?去Berkshire真????っ?r值成?的背景，??在有很大的不同，若搞不清楚其?的差?，就好像是一位棒球教?在判?喔啐g42?q的中外野手未???力?r，以他一生的平均打?袈首?榕?嘁???/p>
今日我??所面?不利的因素主要有?(1)目前的股票市?鲞^?幔??r相?ζ??2)企?I投?利益的???高(3)企?I被??愕?r格偏高(4)Berkshire主要三大投?事?I(??妝竟??Q值的一半)?本城/ABC、GEICO汽?保???盛???螅???e的??I??r多多少少不若以往，?然?些公司有?艹龅墓芾砼c???莸餒Y?，但以目前的股?r?砜矗???向上成?的??力相?τ邢蕖?/p>
然而我??面?Φ鬧饕????是不?嘣黾擁餒Y金?模，先前各位也???似的?明，不???????就好像是一??人的身?健康?年?的??S一?櫻?S著?r?的流逝，???也越?樂兀??然在??情?r下，我??是希望??????越?樂卦膠?
四年前我曾告?各位若在未?硎?辏?erkshire想要每年?持15%的?蟪辏????共?要有39?|美元的?利，?r至今日，????底直┰龅?03?|美元，?Σ槔砼c我?碚f，???在是?o法承???兀??然若????底質籮岚l?真的?大，大家或???谝葬岬?蟾嬷校?槔砜贍??硗???e署名?深合夥人)
?然?金?模??絆?到最後的投??蟪曷剩???r我??也?碛辛硗庖豁?以前?]有的???荩?^去我??大部分的?金都被?在?]有多大???б娴募??事?I之上，如今部份的?金已?移到一些相?不?的事?I。
去年我?⑺??取名叫做七???徒�水牛城日?蟆①M?^海默、寇比吸?m器、?炔祭?辜?砭吡控?店、史考特???造集?F、喜斯糖果及世界百科全??齲?衲昶呗}徒持?向前??，大家可以??以?v史投?成本的角度?砜矗???的投??蟪??在是?人，?]有依靠?????U，平均股?|?嘁?蟪曷矢哌_67%。
?然其中一部分的企?I本身就是?凫???莸鈉?I，但??良的管理?s是??Ρ匾??l件，查理跟我唯一可以做的就是?他??放手去?幀?/p>
根????人的判?啵?@些企?I?的?碚f，??????擲m有好的表?，我??想要在往後年度???持15%?蟪曷實哪?耍?^?π枰???的支持，唯一的??在於查理跟我是否能?蛴行У剡用他?????出?碓叢床喚^的?金。
在??我??做出了一??正?的?Q定，那就是?下位於?W?哈Borsheim珠??80%的股?啵?@???惆??卺崦嬲f明，?我???初的?期相符，一家??秀的企?I由我??所欣?且信任的人?斫??I，今年有一??好的?始。
???原?t???/p>
1988年?始有一?重要的???原?t??娛_始?用，展望1990年???幸豁???櫻?????F?r?]有改?，但????っ?s必???底職?戆崛ィ???一定??ㄒ環?し蛴??一下影??用妗?/p>
首先我??T性的提出拒??明，?然一般公????原?t?有缺?，但我?s必?坦承?]有能力重新?出一套新的??t，?然?套原?t?有其先天性的限制，?s不必就此?U除，CEO大可以也????⒁話愎?J???原?t?作是???|???嗳??告知??盞拈_始而非?束；若他??只是提供?春的???蟊恚?s?]有附上??I分析所必要的???息，部??理人??l???豢??理修理的很?K，同?擁哪腹?鏡目??理是不是也???向他的老?，也就是公司股?|所有人，?蟾姹匾?杏玫餒Y?。
真正需要的是?料�不管是一般公?、非一般公?或是一般公?以外，可以?橢????蟊硎褂謎呖梢粵私馊??????(1)?家公司大概?r值多少?(2)它?到未?砟?說目贍苄雜卸啻?(3)在?有?l件下，?理人的工作表?如何?
大部分的情?r下，??蔚呢???底?K不能回答以上的???，商?I世界??在很?用一套??蔚囊??t有效地?斫忉?企?I的???????r，尤其是像Berkshire??由?多各?不同??I?成集?F。
更??的是?多管理??硬話岩話愎?J???原?t?作是????到的??剩?????要克服的阻?，且大多?檔?????也心甘情??予?f助，?客???到二加二等於??配合的?????可能??卮皓U「那要看你想要多少?」即使是??且?鋇墓芾黼A?佑?r也???揭話愎?J???原?t，以使得?蟊?底指??纖???????有的表?，不管是??p益平滑一?或是某季特?e突出，都是?算正直的??I??詠?常哂玫淖?ぜ記傘