巴菲特致股?|函2004年版

雖然我們為飓風損失了12.5億美元，但總的來說，去年的再保業務表現甚佳，以GeneralRe來說，JoeBrandon也恢複往日的核保秩序，然而他在2004年繳出的成績，卻被他接手之前所埋下的惡果所抵銷，至於NICO的再保部份，AjitJain持續成功地接下別人不敢接的超大風險保單，Ajit可說是Berkshire的無價之寶。

2004年Berkshire的浮存金又增加了19億美元，雖然也有少數幾位客戶在到期後傾向解約，但只有在對我們有利的情況之下，我們才接受解約，也就是必須先衡量我們將錢退回給客戶後，未來將因此少賺的報酬。

總言之，去年為了保管這452億美元，我們額外獲得了15億美元的報酬，展望2005年市場訂價較不吸引人，盡管如此，只要不發生什麼重大的天災地變，我們還是可以維持免成本的浮存金。

金融相關產品

去年在這一部份，我們拉裡拉雜地講了一堆，今年我們將一些比較不重要的省略掉，Berkadia已接進尾聲，ValueCapital也有新的投資者加入，降低其並入Berkshire報表的必要性，至於我個人負責操刀的交易業務也持續萎縮。

Berkshire旗下兩項租賃業務則有所起色，辦公室家具租賃CORT的獲利情況雖依舊不佳，但已有好轉，XTRA處份掉貨櫃及整合運輸業務，以專註於貨櫃車租賃的強項，在現任總裁BillFranz的領導下，删減費用開支，資產運用效率提高，獲得不錯的利潤。

關閉GenRe證券業務的動作仍在持續當中，我們在三年前決定退出這個市場，但要退出談何容易，雖然衍生性金融商品理論上流動性頗高，且以目前溫和的市場環境也有利於我們的退出，但截至年底，我們依然有2,890項合約纏身，(高峰時有23,218件合約)，就像是地獄一樣，衍生性金融商品市場易進難出，當然其它還有很多相似的地方，GenRe證券的衍生性金融合約要求隨時以市價反應，而我也確信該公司的經營階層已盡力訂出反應真實的水平，但衍生性金融商品的市價卻由於真正結算的時點可能要落在幾十年以後，而使得市價很難估算，同時還須仰賴非常多個變量，但以此為基礎來計算的獎金卻是每年發放，這也難怪虛幻的獲利數字滿天亂飛。

投資人必須了解在各種金融機構當中，快速成長通常蘊藏天大的問題，有時甚至於重大舞弊，要真正測試衍生性業務的獲利能力，必須是在無成長的狀態下，只有等浪退了才知道是誰在裸泳。

歷經四十載之後，Berkshire終於展現出一點組織的綜效，Clayton表現的相當不錯，部份原因當然要歸功於Berkshire的加持，組合房屋業目前仍處於加護病房階段，去年售出的新屋不超過13萬5千戶，這數字僅與前一年度相當，創1962年來的新低，約當90年代高峰時的四成，當時在沒有良心業者的波助瀾下，達到前所未有的瘋狂地步。

由於主要的金主一一撤離這個市場，使得財務問題一直困擾著組合房屋廠商、零售消費者，此時Berkshire的支持對Clayton來說，可謂久旱逢甘霖，只要合理，我們願意無限制提供資金，而一年下來，Clayton也不負我們所望。

在2003年的年報中我就曾解釋過，我們相信借錢來支應可收取利息的應收款將有利可圖，去年初我們轉借20億美元給Clayton，並收取1%的利差，到2005年初，這筆借款增加為73.5億美元，主要是支應Clayton向退出該市場的銀行手中買下的應收款。

目前還有兩筆應收款洽談中，金額合計16億美元，不過這大概是最後一筆大額的交易，所以Clayton帳上的應收款將會一直停留在90億美元左右的水準，(新增的金額大約會被償還的帳款所抵消)，並持續貢獻穩定的盈餘，這景況與業者過去習慣將應收帳款證券化刻意讓盈餘提早實現的做法截然不同，過去兩年，應收帳款證券化的市場幾乎停擺，就算能取得資金，其利率與條件都相當嚴酷，如果Clayton依舊單打獨鬥，將只能維持慘淡的經營局面。

去年四月份，Clayton順利買下Oakwood，一舉成為組合房屋業界最大的制造與銷售商，我們樂意將更多的資源交予該公司總裁Kevin，他是典型的Berkshire經理人，當初我們買下Clayton時，該公司擁有7千多名員工，目前則已增加到1萬1千多名，查理跟我很高興能與他們共同參與成長的過程。

在建材與地毯業務方面，面臨了原料成本與能源價格持續上漲的困境，舉例來說，光是去年12月，MiTek鋼材的進料成本就整整比去年高出一倍，(其主要的產品系屋檐)，該公司每年需耗用6.65億磅的鋼材，不過即便如此，該公司表現依然出色。

打從我們在2001年買下MiTek後，該公司總裁GeneToombs就創造出好幾件輝煌的購並案，逐漸打造出屬於自己的小型Berkshire。

Shaw地毯在年中接到一個原料成本爆漲的大炸彈，這個重大的打擊使得其成本劇增三億美元，當你在地毯上行走，其實所踩的是經過處理的石油化學產品，雖然我們以調漲售價做為因應，但時間上還是有些落差，這使得毛利空間持續受到壓縮，但即便如此，在Bob與Julian的領導下，去年還是為我們賺取了25.6%的股東權益報酬，這家公司充滿動力，且深具潛力。

在服裝業方面，FruitofLoom的内衣銷售增加了1千萬打，約當14%，其中女用内衣與少女内衣更成長了31%，這方面查理比我還懂得多，他跟我保證女性朋友目前穿得内衣還不夠多，這更讓我確信，我們在這方面的市場占有率正急速增加中，多虧JohnHolland，FruitofLoom又重新振作起來。

另外一家公司Garan童裝，去年的表現也相當不錯，在Seymour及Lichtenstein的帶領之下，這家公司專門制造知名童裝品牌Garanimals，下次你去Wal-Mart逛時，記得順道去看看他們饒富創意的產品。

在其它零售業者當中，BenBridge珠寶及R.C.Willey家俱，去年的表現也相當不錯。

在BenBridge單店營業額成長了11.4%，毛利也同步增長，這是所有上市珠寶商中表現最好的，去年的成績絕非僥幸，該公司過去十年平均成長率達到8.8%。

至於猶他州的R.C.Willey，其成長的態勢更加驚人，拜外地新店所賜，公司營業額成長了41.9%，毛利也有所改善，其中包含拉斯維加斯的兩家新店

我要跟大家說，這些店事實上是我的主意，只是我本來以為它們做不起來，雖然我明明知道BillChild跟R.C.Willey在猶他州的輝煌戰果，他們在當地耕耘已久，但我就是覺得這種星期天不開張的做法在外地肯定行不通，但結果證明我們在外地Boise的第一家店就一炮而紅，但我還是不相信，不斷質疑已經習慣沒有週休的拉斯維加斯居民是否也吃這一套，這種懷疑在我們當地的第一家店於2001年開張，徹底被粉碎，單店營業額居所有分店首位。

Bill跟他的繼任者ScottHymas，趁勝追擊在20分鐘車程遠的地方，開設第二家分店，當時我認為此舉將拖垮第一家店的營運，成本肯定不敷效益，結果呢?兩家店的營業額比起其它分店都高出26%，且營業額年年成長。

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