金融煉金術：證券分析的邏輯

簡單地說，對於組合投資理論有必要進行内部的批判，因為不要把所有的雞蛋都放在一個籃子裡違背最起碼的生活常識。運用科學歸納法可以輕而易舉地證明：全世界的村婦趕集賣雞蛋，肯定都會把所有的雞蛋都放在一個籃子裡。與此相反，滿腹經綸的馬爾科維茨教授、夏普教授和米勒教授還居然由於堅持不要把所有的雞蛋都放在一個籃子而獲得諾貝爾經濟學獎，這簡直是２０世紀證券分析界的最大醜聞之一！看起來，還是科學哲學家費耶阿本德的高論擲地有聲：科學家享有比他們應該擁有的更多的金錢、權威和性吸引力。在他們的領域裡，甚至連最愚蠢的方法和最可笑的結果也被蒙上了神聖的光圈，現在是打掉他們氣焰的時候了。當然，如果費耶阿本德專指組合投資理論家可能就更好了。

最後，如果一定要從整體上對於組合投資理論或稱新投資技術論做出科學的評價，那麼，我認為用跳蚤藥理論最恰當不過了。《笑林廣記》講：一人賣跳蚤藥，並且挂出賣上好蚤藥招牌，問何以用法，答曰：捉住跳蚤，以藥塗其嘴，即死矣。另一方面，科學研究綱領由作為基本理論的硬核和保護帶組成，科學哲學家拉卡托斯指出，其中後者包括積極的或者消極的輔助性假設，以及應用理論的初始條件。運用拉卡托斯的邏輯，可以得出結論：捉住跳蚤就是組合投資理論的初始條件，以藥塗其嘴就是組合投資理論的輔助性假設，即死矣就是組合投資理論的硬核，所以，組合投資理論簡直就是上好蚤藥理論。如此以來，甚至就連最愚蠢的方法和最可笑的結果也被蒙上了神聖的光圈！〔未完，待續〕

金融煉金術：證券分析的邏輯(六)

（四）反駁技術分析理論依據的理論依據

技術分析的思想、理論和方法之所以存在根本缺陷，是因為技術分析的前提、前提條件、哲學前提、理論出發點、指導思想、根本點、依據、哲學基礎、基礎、理論基礎、基本原則、基本原理都可能存在缺點、不足乃至錯誤：市場行為包容一切、價格以趨勢方式演變、歷史會重演；簡言之，市場總是對的。所有技術分析思想、理論和方法的最大弊端，乃在於它們都有明白的假設；而只要這些假設不能成立，則相信此等一系列門派及其思想、理論和方法之力量與權威便會蕩然無存！

１、證券市場的效率性理論

一般說來，證券分析家都會繼承美國金融學家哈裡·羅伯茨的衣缽，認為市場的效率性可以分為弱式效率性、次強式效率性和強式效率性３種類型。實證分析表明，在所有發展完善的證券市場中都具有高度的弱式效率性，以及相當程度的次強式效率性。但是，即使象紐約證交所這樣發展完善的證券市場也不具備強式效率性，市場行為沒有包容一切。因此，市場行為包容一切、價格以趨勢方式演變、歷史會重演有問題，從而技術分析的理論依據有問題，從而技術分析有問題。

２、技術分析不是必然真理

可以運用否定後件推理進行邏輯分析，其符號形式為：

（Ｐ→Ｑ）＆～Ｑ≡～Ｐ

例如，Ｐ：市場行為包容一切。

Ｑ：每一家證券市場的行為包容一切。

觀察的結果是～Ｑ：有一家紐約證交所的市場行為沒有包容一切。

因此，結論是～Ｐ：市場行為包容一切錯誤。

應該說，和市場行為包容一切、價格以趨勢方式演變、歷史會重演；簡言之，市場總是對的相悖的觀察結果、理論分析比比皆是。但是，技術分析家卻一直對此熟視無睹、視而不見乃至麻木不仁。

長期以來，歸納法一直被奉為試驗科學必須遵循的方法，培根也因提倡歸納法被馬克思稱作近代哲學和試驗科學的始祖。然而，在哲學史上，１８世紀英國哲學家休谟就曾對於歸納法的合理性提出挑戰，從徹底的經驗論出發反而得出了懷疑論的結論。譬如，在９９９９次觀察中，所有的天鵝都是白色的，但這還是不能保證，在第１００００次的觀察中，所有的天鵝都是白色的。或許，總有一支黑天鵝是黑色的，而它就會切斷所有的天鵝和白色之間的聯系。這樣，在哲學史上，休谟的歸納問題就一舉割斷了歸納法和必然真理之間的聯系。所以，由於以簡單歸納法為邏輯基礎，市場行為包容一切、價格以趨勢方式演變、歷史會重演；簡言之，市場總是對的也就不是必然真理，從而技術分析的理論依據也就不是必然真理，從而技術分析也就不是必然真理。

３、價值規律的實現論

價值規律的内涵不僅包括價值決定論、價值交換論，還包括價值實現論。理論上假設供求關系一致，那麼，商品的價格就會和價值一致，市場就是對的。但是，非常遺憾：供求關系實際上從來不會一致；如果它們達到一致，那麼只是偶然現象，所以在科學上等於零，可以看作沒有發生過的事情。因此，市場行為包容一切、價格以趨勢方式演變、歷史會重演；簡言之，市場總是對的錯誤。

除此之外，反駁市場總是對的論據其實幾乎可以信手拈來：

論據（１）：巴菲特指出，相信市場行為包容一切，等於在玩牌的時候不看牌就出一樣荒謬；

論據（２）：當被問及一般關於市場分析的最大誤解何在問題的時候，羅傑斯指出：市場總是對的。實際上，市場在大多數情況下幾乎總是錯的；

論據（３）：索羅斯幹脆假設市場總是錯的；即使市場總是錯的有時錯誤，索羅斯還是將它作為一個有效的命題用之如初。

所以，證券分析和市場行為之間的排列組合在邏輯上可能具有四種方式：正確的證券分析和正確的市場行為、正確的證券分析和錯誤的市場行為、錯誤的證券分析和正確的市場行為、錯誤的證券分析和錯誤的市場行為。為此，證券分析家完全應該從沉重的市場總是對的精神枷鎖中解脫出來。

４、對於技術分析的内部批判

之所以認為市場行為包容一切、價格以趨勢方式演變、歷史會重演；簡言之，市場總是對的錯誤，是因為根據理論和實際相結合的原則，可以得到一個科學、辯證而有用的重要結論：市場行為既能包容一切又不能包容一切、價格既以趨勢方式演變又不以趨勢方式演變、歷史既會重演又不會重演；簡言之，市場既對又錯。如果用鐵錘從事技術分析還不過瘾，那麼，它就是越過邊境線打入技術分析界内部所安置的一顆重磅炸彈。這樣一來，我不知道在領教了這種既唯物又辯證的強詞奪理之後，還會有人迷信什麼技術分析！

在分析反駁技術分析理論依據的理論依據基礎上，可以得出一種重要推論：既然證券分析只有基本分析和技術分析，而技術分析又有問題，所以，從邏輯上講，對於蹒跚而行的技術分析家而言，基本分析可能是一根不可或缺的拐杖。這裡，需要指出，基本分析和技術分析誰決定誰的最常見誤解，屬於一種狡猾的複雜問句，本身就已錯誤，相當於是雞生蛋還是蛋生雞問題。其實，基本分析和技術分析之間屬於一種既相區別而又相互驗證的辯證關系。最後，需要強調，包括決定論、交換論、實現論在内，價值規律是迄今為止所有基本分析中最科學、最簡單，因而也最有用的理論。我學習價值規律有３個體會：第一，我不知道在學習了價值規律之後還需要學習什麼其它的基本分析理論；第二，我確實不知道在學習了價值規律之後還需要學習什麼其它的基本分析理論；第三，我確確實實不知道在學習了價值規律之後還需要學習什麼其它的基本分析理論。重要的一點，全世界最成功的基本分析家巴菲特可能就是基本分析領域的馬克思。一方面，巴菲特準則包括商業準則、管理準則、財務準則、市場準則。另一方面，科學的基本分析應該集中考察上市公司勞動生產力的多種情況，其中包括：工人的平均熟練程度，科學的發展水平和它在工藝上應用的程度，生產過程的社會結合，生產資料的規模和效能，以及自然條件。整體而言，盡管巴菲特準則和勞動生產力的内涵有所不同，但是相信它們的外延完全重合。所以，巴菲特就是基本分析界的馬克思。〔未完，待續〕

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