第35節：股神的財富槓桿股神的財富槓桿(17)

2013-12-25 11:03:12

　　巴菲特認為特許經營權價值是淨資產價值超過重置成本的價值，這是他的創見，也是對現代投資理論的傑出貢獻。他自己在投資股票的時候，就把目標鎖定在那些雖然賣價為賬面資產價值好幾倍，但本身仍然具有無法比擬的特許經營權優勢的企業上。因為，這類行業的企業在經營上具有特權（壟斷）優勢，擁有超額的權益收益率以及相對少的資金投入，並且具有比較容易獲取現金的能力。這些聽起來好像跟母親做水果沙拉一樣簡單，但要真正發現並買下這些行業的優秀公司並非易事，巴菲特認為這個過程就像要捕捉一群稀有而又敏捷的大象一般。

　　具體來說，巴菲特利用宏觀因素選股成功而經典的案例主要有：1976收購政府雇員保險公司、1990年和1992年收購富國銀行和2003年收購中國石油。這裡我們主要介紹巴菲特購買政府雇員保險公司的過程及其收益。

　　巴菲特因為格雷厄姆擁有政府雇員保險公司50%股份而對它產生強烈的興趣。在巴菲特看來，公司主要特色在於：第一，公司的客戶是政府雇員，盡管汽車事故比較頻繁，但政府雇員作為一個整體，駕駛汽車出事的概率要比其他人低得多。第二，公司的產品直接通過郵寄直銷而不通過保險代理商，這樣可節省保險費的10%～25%。早在1951年，巴菲特就開始接觸和認識位於華盛頓特區的政府雇員保險公司，公司副總裁——羅裡莫?大衛給巴菲特留下了深刻印象。巴菲特1951年分四次買進這家公司的股票，總共持有350 股，成本為10282美元，這筆錢占了巴菲特當時身家的50%以上。1952年，巴菲特以15259美元出清。但這筆看似賺錢的投資卻讓巴菲特後來深深後悔，因為20年後他所賣的股票價值1300萬美元。

　　整個70年代，巴菲特一共購買了3家保險公司，並另外組建了5家保險公司，並積累了經營保險業的豐富經驗。70年代初期，在政府雇員保險公司董事長大衛退休後不久，繼任的管理階層犯了一連串嚴重的錯誤，他們低估了保險理賠的成本，使得公司對外銷售保單的訂價過低，此舉導致公司幾乎面臨倒閉的命運。所幸後來由於傑克?拜倫在1976年接手公司，並採取緊急的補救措施後，才使得公司幸免於難。但此時，公司股票的價格也從1972年的歷史最高點每股61美元跌到1976年的每股2美元。就在這時，巴菲特出手了。伯克希爾?哈撒維公司在1976年下半年買進大量的該公司股份，之後又小幅加碼，到了1980年底，巴菲特總共投入4570萬美元取得該公司33.3%的股權。在往後的15年内，巴菲特並沒有再增持股份，不過由於公司不斷地回購股份，伯克希爾?哈撒維公司的持股比例逐漸增加到50%左右。到了1995年，巴菲特同意以23億美元買下該公司另一半的股份。而在1951年，該公司的總市值不過只有700萬美元。巴菲特天價收購的原因在於該公司具有相當優秀的核心管理人員，專門負責保險部門營運的托尼和專門負責投資部門營運的辛普森。

　　政府雇員保險公司給巴菲特帶來了豐厚的收益。特別是在1996年被巴菲特全面收購時，該公司獲取的保費是29億美元，2002年這一數字上升到69億美元，該公司的2002年稅前承保利潤達4.16億美元，幾乎是2001年2.21億美元的兩倍。比較有意思的是，該公司的保險直銷因特網業務前景也看好，新業務2002年增長了75%。

　　3.吹毛求疵選擇上等貨 ——公司分析

　　作為一個資深的中國股民，花20萬元買一手茅台股票或者花4萬元買一手中石油的股票之前，您需要花多長時間來進行決策呢？5個月？5週？5天？5個小時？甚至是50分鐘？

　　對於巴菲特來說，花800億元人民幣整體收購一家公司，決策所需花費的時間是5分鐘。股神固然財大氣粗，可他的錢也不是大風吹來的呀？就算真有那麼邪的風，要吹過來800億元總也要吹上幾個禮拜吧？這也只有一個說法可以解釋，他太心急了，還是太草率了呢？

　　其實，巴菲特既不心急，更不草率。如果把買股票比作向煉金爐投入原料，巴菲特對原料的品質要求到了吹毛求疵的地步。事實上，巴菲特在選股時的思路，恰恰應了前面講到的中國古話的後半句：女怕嫁錯郎。

本文摘自《巴菲特之非常道》

　　巴菲特的中國式智慧：巴菲特之非常道本書從巴菲特的身世、生平出發，以巴菲特的創業歷程、事業發展為線索，以巴菲特的投資經歷為主要素材，結合巴菲特的家庭生活和對財富使用的態度，提煉出這位世界頂級投資大師的人生哲學、投資觀念和財富觀。本書旗幟鮮明地倡導價值投資理念，詳盡地講述了巴菲特投資實踐的過程，向讀者滲透理性投資的觀念。書中引用了一些名人逸事，諷刺了股市黑嘴、並深刻揭示市場預測的不可靠性；通過巴菲特的語言對華爾街的本質有了一個更高的認識，對經濟發展中的現象有了更明白的了解。因為我們認為，老子的智慧可遍及全球。所以書中以巴菲特故事為經，以《道德經》原文為緯，用老子的智慧提煉巴菲特投資理念和處世哲學，也是以巴菲特故事來诠釋《道德經》。使讀者可以加深兩個方面的理解。