桃麗絲的鞋跟與金本位复辟

　　《綠野仙蹤》的經濟啟示：唱多金本位的人都是新時代的堂吉诃德。

　　就像許多美國人知道吳承恩的《西遊記》一樣，弗蘭克·鲍姆1900年的童話巨作《綠野仙蹤》在中國也是家喻戶曉。1939年，導演維克多·弗萊明拍攝的歌舞片《綠野仙蹤》更是讓這個如夢似幻的童話故事紅遍全球。善良的小姑娘桃麗絲與小狗託託、膽小的獅子、沒愛心的機器人和沒腦子的稻草人在光怪陸離的奧茲國歷經千辛萬苦實現了各自願望。

　　鮮為人知的是，這部童話電影和經濟有著剪不斷理還亂的兩層聯繫。首先，1939年時值大蕭條將盡未盡之時，這部成本為僅277?7萬美元的電影，卻在北美拿下了1671萬美元的票房佳績，創造了大蕭條里的經濟神話，而米高梅公司更是憑借此片走上了逐步稱霸歌舞片的王者之路。其次，童話中桃麗絲轉動鞋跟，在互敲三下之後就飛回了魂牽夢繞的家園。這個看上去有些匪夷所思的結尾實際上蘊藏著極大的經濟秘密。19世紀末美國深陷通貨緊縮泥沼，一場圍繞著是否需要回歸金銀复本位制的全國性大讨論在1896年的總統大選中進入白熱化階段，童話作者鲍姆本人是銀幣自由鑄造的忠實支援者，因此他用桃麗絲銀鞋跟的巨大魔力影射了自己的經濟主張。

　　大蕭條以來最傷筋動骨的次貸危機讓很多人重新回想起鲍姆的故事，國際、國內一些略顯激進的學者和分析人士認為，复辟金本位是未來國際貨幣體系從混沌和動蕩回歸平靜和穩定的唯一出路。雖然我們不可能對1870—1914年的古典金本位時代和1919—1939年的金匯兌本位時代有任何感同身受的觸覺，但在許多人看來，黃金真實價值的存在構成了金本位貨幣體系的定海神針，在“自由兌換、自由鑄造和自由流動”的規則指引下，金本位似乎與通貨膨脹、匯率波動、國際收支失衡以及由此引發的金融危機沒有任何交集。

　　次貸危機不知不覺中已經變成了財富蒸發器，從2007年8月1日到2008年末，全球股市市值縮水幅度就接近五成，而與此同時黃金卻依舊炫目，在危機動蕩中身價陡增。毫無疑問，大多數與次貸危機緊密相關的要素都產生於信用貨幣體系的框架之中，比如有失審慎的次級房貸、金融衍生品以及格林斯潘的寬鬆貨幣政策，因此很多人將次貸危機的危害歸結為信用本位的失敗，並將期盼救贖的目光投向堅挺的黃金。

　　那麼，复辟金本位為何不切實際？

　　首先必須強調的是，次貸危機的爆發只能說是以“華爾街文化”為表徵的一種特有微觀金融發展模式、宏觀金融監管模式和經濟調控方式的失敗，更進一步，也可能包含了以美元為核心的特有信用貨幣體系的失敗，但並不意味著整體信用貨幣體系的失敗。次貸危機從一開始就動搖了牙買加體系美元本位的基础，根據彭博系統對包括主要國際金融機構和咨詢公司在內的56個機構預測進行的綜合，市場主流普遍認為中長期內美元對絕大多數主流貨幣都將出現貶值，美元中長期弱勢的原因包括：其一，大量救助政策出台可能導致美國財政赤字未來難以改善；其二，未來美國貿易赤字恐將重新擴大；其三，次貸危機的長期影響可能導致美國實體經濟潛在水平下降。雖然美元走下信用本位的霸主神壇已經不可避免，但美元的失敗並不等同於信用體系的失敗。

　　其次必須指出，市場價格在次貸危機中的上升並不必然意味著黃金有能力擔負起世界貨幣的重任，只能說在財富儲藏這個屬性上，黃金顯露出了閃光點，但世界貨幣還必須發揮價值尺度、國際支付和流通手段的作用，一個閃光點的存在並不意味著黃金能夠處處閃光。

　　而且，最重要的是，某種特有信用貨幣體系的失敗並不對應著金本位貨幣體系的必然成功。實際上，复辟金本位更像是綠野仙蹤般的童話影像，有以下四個理由讓我們相信國際貨幣體系的未來發展不會走這段回頭路。

　　其一，對黃金總量“有限性”的預期與發揮貨幣職能所要求的“無限性”之間存在矛盾。雖然金本位和黃金之間並不完全對等，就像一些人所言，“哪怕只有一盎司黃金，金本位也能運轉”，但問題的關鍵並不在此。事實上，制約金本位正常運轉的，不是存量的數字大小，而是人們對黃金存量有限性的預期。受制於有限的黃金供應量，金本位下的貨幣供給必將收斂於一個極限，而世界經濟的未來發展空間及其對應的貨幣需求則可能沒有極限，在所有理性預期者看來，兩者之間必然存在沖突，這意味著金本位貨幣體系並不能帶來安全感，一旦有風吹草動，市場主體往往會爭先恐後地擠兌黃金，爭取讓有限的黃金更多地落袋為安，這種矛盾使得金本位難以穩定維持。

　　其二，黃金對“總量有限性”瓶頸的突破則將動搖自身的貨幣基础。非常尴尬的是，雖然黃金總量有限性使其難以有效發揮世界貨幣的職能，但如果突破了這層約束，黃金的未來不僅無法海闊天空，反而會走進另一個死胡同。“金銀天然不是貨幣，貨幣天然是金銀”的原因在於黃金作為一般等價物本身也具有真實價值，商品與貨幣的雙重屬性使得黃金在作為貨幣時具有幣值穩定的優良特性，一旦科技發展讓“人造黃金”不再是夢想，那麼黃金稀缺性的瞬間消失也將讓表面上的金本位貨幣體系一夜之間驟然演化為實質上的信用貨幣體系，在科技進步日新月異的背景下，這種隨時可能發生的大變化就像一枚定時炸彈，將時刻威脅著金本位下國際金融和世界經濟的安全。

　　其三，金融危機之中的金本位更像是風險催化劑而非穩定器。由於金本位相比信用本位具有更多的“真實因素”，因此很多人相信金本位對金融危機更有免疫力。且不爭論這一觀點客觀與否，一個簡單的常識就是免疫力更強的人一旦生病則更難痊愈。事實上，金本位之下，宏觀調控，特別是貨幣政策幾乎無力可施，這使得市場失靈缺乏“看得見的手”的及時糾正和調整。更可怕的是，維系金本位的種種努力很可能加深危機，當一國陷入金融困境的時候，國際資本往往會出於避險需要而大幅撤出，此時維系金本位必然要求該國貨幣當局提高利率以吸引資金內流並平衡國際收支，而不合時宜的緊縮政策對進入下行週期的實體經濟而言無異於雪上加霜。在弗里德曼和伯南克等人看來，大蕭條之所以持續43個月之久，並造成了深遠的經濟影響，很大一部分原因就在於Roy A. Young維系金本位的行動加劇了通貨緊縮。因此，在次貸危機引發信貸市場流動性緊張的背景下，复辟金本位十分危險，就算是在危機平复之後，未來市場與政策共同作為資源配置手段的互補性也將日益增強，與宏觀調控的內在沖突使得金本位不具備回歸的客觀條件。

　　其四，制度性缺陷使得金本位的“黃金時代”難以再現。歷史經驗和理論研究表明，金本位運行的穩健與否取決於其制度性基本規則是否得以普遍認同、貫彻和執行，即黃金的“自由兌換、自由鑄造和自由流動”。而在現在和可預知的未來，這一規則都很難再被嚴格遵守。首先，黃金真實價值的存在對規則本身就是巨大的挑戰，由於黃金等同於財富，流入相對於流出更易受到青睞，而一旦某些經濟體具有左右資本流動、抑制黃金流出的非常手段或是霸權力量，那麼“自由流動”的規則將被違反，制度平穩運行的基础將遭到破壞。事實證明，這種財富激勵導致的違規行為難以避免，Obstfeld的經典論文顯示，在1885—1913年間，強大的英、法、德都通過大量經常專案順差從世界範圍內吸收黃金，其順差占GDP的比重分別高達4?6%、2?6%和1?6%。其次，信心缺乏背景中的博弈將使規則難以被整體嚴格遵守。歷史比較顯示，古典金本位時代之所以比後來的金匯兌本位時代更加平穩，很大程度上是因為前一階段市場對金本位的信心遠比後一階段強，而信心會促使不同經濟體不約而同地遵守規則，平等承擔起干預外匯、維護整個體系安全的責任。在信用體系如此健全的現在，很難想象市場會對金本位保有如同100多年前的普遍信心，在個體理性的驅使下，每個經濟體都有可能選擇“搭便車”而不主動遵守規則。此外，由於現有黃金儲備數量不同，金本位給不同經濟體帶來的潛在激勵也相去甚遠。根據IMF的數據，2008年全球黃金儲備為8.473億盎司，其中美國擁有2.615億盎司，歐元區擁有3.5億盎司，全球佔比分別高達30.8%和41.3%，其他經濟體的佔比總共不及30%，歐美借由高比例儲備將可能在复辟金本位的過程中獲得貨幣霸權，由此可能觸發的全球利益再分配勢必難以得到廣泛認同，如此背景之下，金本位有效運行依仗的基本規則不可能被普遍遵守。

　　總之，金本位已經作古，复辟金本位不僅違背了經濟、金融發展的客觀規律，在次貸危機背景下更是非常危險，國際貨幣體系的未來發展不可能再走這段回頭路。

　　相關電影：《綠野仙蹤》（The Wizard of Oz）

　　程實微評：一部彻頭彻尾的成人童話，老少皆宜。《綠野仙蹤》完全不需要推薦和介紹，因為人人都知道它。關於這個故事的解讀，有各種各樣的版本。在經濟領域，流行的則是這個和銀本位相關的解釋。其實，關於這部童話的成人版解釋，大多比較黑暗，但相對於現在小朋友們看的《名偵探柯南》、《怪物》、《鋼之煉金術術士》之類的動畫，《綠野仙蹤》算是比較單纯的了。所以，還是記住它充滿美麗幻想的最初印象吧。

本文摘自《與亞當·斯密》

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