香橼的恒大、奇虎劫

　　在2011年年底就聲稱會將做空陣地轉向美股以外市場的香橼，在2012年6月20日晚間，通過其官方網站，發佈了一份矛頭直指恒大地產財務造假的長達57頁的做空報告。該報告主要分為6個部分，指控恒大的內容包括：通過表外融資少報負債、虛構銀行存款餘額、因中國將實施新的閑置土地管理法而面臨喪失土儲的風險、集團主席許家印持有僞造文憑以及許家印投資足球隊虧損等。

　　報告一出，2012年6月21日，恒大股價開始暴跌，在當日以4?48港元/股開盤後，其股價在上午10時之後大幅下跌，午間收市即急挫19?6%，市值蒸發了約132億港元。而恒大的反應也非常迅速，午間休市期間，恒大火速發佈澄清公告，並隨後緊急召開全球電話會議，超過60位內地和海外投資機構的代表，參加了恒大組織的電話會議。許家印在廣州恒大總部親自坐鎮，回答投資者提問，他一開場便情緒激動，“這些人是在造謠!這是搶劫的行為!我們會動用法律手段去解決問題!香橼肯定是個皮包公司，要是按照中國以前的法律，是要被槍斃的!”

　　許家印回應香橼質疑恒大財務造假時表示，一個上市公司賬上有多少現金，都有會計師事務所在審計，不會是虛假的。而對恒大不規範的土地收購可能導致土地被要求歸還政府的指控，許家印表示，這個報告完全是造謠。這麼大的龍頭企業，買地是違法的，這怎麼可能呢？對於香橼稱恒大投資大筆資金搞足球隊的指控，許家印稱恒大做足球除了可以提升品牌價值之外，等球員以後升值了，仍有錢可賺。恒大次日的迅速反擊，再加上許家印對香橼的高調痛罵為自己增長了士氣，其股價一度從低位恢復到4?2港元。但當天，恒大股價仍收報3?97港元，跌了11?4%，一天之內，市值蒸發了77億港元。

　　6月22日，恒大又迅速在港交所發佈了第二份長達9頁的澄清公告，對香椽的指責進行了逐條批驳。許家印還親自出席當日的恒大全球投資者大會，他對香橼等做空機構痛罵：“這是和平年代的戰爭!它們是侵略者，是土匪，是強盜!我們一定要彻底打垮這些掠奪者，捍衛東方企業的尊嚴!”這些內容也迅速佔據了財經報紙的各大版面。而一直深受券商喜愛的恒大，在許家印的出位言論之後，也迅速收到包括花旗銀行、德意志銀行、美銀美林、摩根大通在內的十大投行的力挺。許家印私人也趁機斥資增持恒大股份以表對恒大的信心。據悉，6月26日至28日，許家印連續3天，以每股3?956至4?066港元的價格，共增持恒大1790萬股股份，出資總額近7200萬港元。

　　值得一提的是，為了成功狙擊恒大，香橼還在做空報告中專門為恒大主席許家印單獨開了一個章節，質疑其學歷和頭銜。香橼質疑許家印美國西阿拉巴馬州立大學榮譽博士學位以及其在武漢科技大學的求學經歷，還有武漢科技大學的教授身份的真實性。香橼對許家印的這一指控被恒大回擊。

　　香橼對恒大包括足球、董事長學歷、拿地是否會被收回等的各項指控，使其對中國政治以及商業環境的不了解也躍然紙上。之後恒大聲稱會對香橼進行起訴，而香橼亦表示不會懼怕恒大，會陸續發表第二、第三份報告。但是，雙方隨後的這些交戰都僅限於口水仗，並無實質性的動作。香橼此後在接受筆者訪問時表示，註意到恒大，是因為其快速發展的態勢和拿地時非常激進的態度，並有港股的投資人向其表達了恒大存在財務問題的可能性。

　　到2012年10月20日，恒大股價已經恢復，盡管該報告令香橼飽受不專業的質疑，但是同樣不影響其與背後的基金通過此次做空恒大牟利。

　　恒大要起訴香橼，讓香橼覺得中概股沒有他想象中的那麼好拿捏，或許恒大也僅僅是為了吓唬吓唬萊福特，沒有實際行動起來，而此時的香橼，又有了新的目標。

　　香橼在奇虎360宣佈進入搜索領域之後，緊接著發表了一篇做多搜狐同時做空奇虎的研究報告，這彻底激怒了搜索領域的專家李開复。在對香橼報告中的諸多非常不專業的方面如對互聯網公司產品混淆不清、弄不懂奇虎免費的商業模式等方面進行一一驳斥之後，李開复號召了中國61位資本人士和企業家人士，一起加入反香橼的隊伍中。

　　事實上， 從2011年年底到2012年9月，香橼一共對奇虎發動了6次進攻，前5次進攻的內容分別涉及奇虎360的用戶數量、滲透率與實際不符，奇虎殺毒軟體免費的商業模式沒有前途，奇虎存在財務造假的嫌疑，奇虎審計委員會主管存在會計醜聞，創始人存在歷史財務問題以及其流量造假等。面對香橼對奇虎的質疑，週鴻祎從最開始的次次積極應對，到後來發現自己完全是在跟一個對中國互聯網知之甚少的門外漢進行爭辯之後，開始對香橼不予理睬。同時，資本市場亦開始對香橼對奇虎的做空報告無視。在每次香橼發佈對奇虎的做空報告之後，其股價亦未發生大的震動。

　　2012年8月24日，香橼發佈了第6份質疑報告，此次香橼並沒有對奇虎進行正面的質疑，而是通過對搜狐與奇虎的比較，通篇想要說明搜狐業務經營很健康，估值嚴重偏低，更聲稱中國最大搜索引擎百度的最大競爭對手不是奇虎，而是搜狐。香橼還援引美國做空調研機構Anonanalytics的相關數據，再次對奇虎進行質疑。

　　與早前一樣，奇虎並沒有過多地理睬，但是對國內搜索市場太熟悉、太了解的李開复怒了。他稱看到中概股在海外被打擊得這麼厲害，他也一直在等待有一天能說點什麼、做點什麼。之前，渾水、香橼等襲擊的領域比如戶外廣告、教育等，他不了解，也沒有發言權，但是這次正打到了李開复的專業飯碗里。他通過對香橼報告的閱讀，發現其對中國互聯網根本沒有絲毫的了解。李開复專門撰文《中國概念股做空者——打假還是造假？》，文中列出香橼做多搜狐報告中的7項纰漏，比如香橼缺乏對中國搜索市場的基本了解，將搜狗的產品混淆了，把搜索和拼音混成了一個產品等。香橼將搜狐的訪問量與奇虎360比，完全不具對比性，搜狐是門戶，只有旗下搜狗與奇虎360有接近的業務，香橼故意曲解數據。

　　但是在專業上受到反驳之後，香橼在隨後的回應中，卻開始避開話題，顧左右而言他。2012年8月30日，香橼向李開复發出邀請，到CNBC亞洲台進行公開辯論，並開出10萬元賭局：如果李開复能以事實說明奇虎360的遊戲月ARPU（每用戶收入）值達到400元，香橼將以李開复的名義向李開复選擇的一家慈善基金捐贈人民幣10萬元。但李開复聲稱對此並無興趣。

　　李開复在9月1日，開設了一個域名為Citronfraud.com的英文網站，並發表了第二封致香橼的公開信，指出香橼對中國搜索市場缺乏基本的了解。

　　9月3日，香橼對李開复提出4點質疑，認為奇虎是創新工廠的幕後投資者，李開复獲得1?8億美元的投資，牽頭方就是奇虎360，並質疑李開复的動機。

　　9月4日，李開复迅速對香橼的質疑進行否認，不過其後他表示，創新工廠也投資了很多公司，不排除以後這些公司會到美國上市，他這樣做也是為中概股之後赴美上市掃清障礙。隨後，李開复聯合60多位中國商業界人士聯名發出抗議，稱香橼在報告中捏造事實，惡意抹黑中國概念股，這60餘名商業界人士包括張穎、包凡、江南春等。

　　9月12日，香橼發出律師函，要求李開复及聯名的60多位中國商界人士道歉，並收回相關指控。而李開复則委託大成律師事務所重申了60多位中國商界人士公開信的立場。而在國內，VeryCD創始人、心動遊戲創始人黃一孟亦代表9家遊戲公司出面對香橼進行聲讨。

　　10月5日，香橼向美國加州地區高等法院提起訴訟，要求李開复以及聯名抗議香橼的60多位中國企業家通過《華爾街日報》、彭博社道歉，關閉诋毀香橼的Citronfraud.com網站，並賠償3000萬美元。

　　至此，由香橼發佈的第6份質疑奇虎的報告，最後演變成香橼與李開复的口水仗。而香橼在做空奇虎上面的非專業性也在多輪口水仗中，越發表露無遺。

本文摘自《誰在分食中國概念股》

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　　從醞釀上市的第一天起，中國概念股企業就被絞進了一條巨大的產業鏈。中介機構、財經公關、律師、稅務師、審計師、券商以及後來的專門為做空機構提供報告的調查機構，無情地蠶食著毫無經驗和防備的中國概念股企業。
　　從2011年年中開始，中國概念股在海外屢屢告急，在做空機構的狙擊下，遭遇股價腰斬甚至退市，或被移至粉單。由於對海外資本市場的不了解以及對法律流程的難以把握，受襲的企業甚至只能打落牙齒和血吞。
　　本書通過搜集大量的材料以及對美國主流做空機構、被做空企業的企業家、中國調查機構等親身參與者的直接訪問，梳理出中國概念股企業從上市到被做空所涉及到的產業鏈，呈現中國企業赴美上市的艱辛、在海外資本市場拼搏厮殺的過程，為已經上市或者正準備上市的中國概念股提供了可借鑒的經驗教訓。