建立交易所

　　緊迫的問題在於我要設計一個電子交易所的系統流程圖。這一設計需要描述訂單的進入和撮合功能，將現有功能電子化。圖2-5展示了報告中的最終流程圖。從某種角度而言，設計系統像是在蒙著眼睛同時玩多個棋類遊戲，每盤遊戲都相互獨立，但你需要同時將所有的遊戲進度都銘記於心。那天結束時的疲勞讓我想起了在薩斯曼博士家中八小時的棋類課程。

　　系統最重要的元素是編譯員——會員的交流網路，用以承載各類信息，包括下單、錯誤控制的訂單重傳、傳送市場信息、交流市場行情和交易確認。

　　另一個系統元素則是在陰極射線管上展示信息。屏幕上的信息則打算模仿交易大廳中給場內交易員看的信息闆。我再次提醒自己，屏幕應為激勵交易員而設計，因為電子交易所無法表達場內交易員的激情表演。在這方面，棋盤為我提供了靈感。我再次訪問了現有交易所，以進一步確定場內交易員在決策時所用的信息。第二次旅行讓我更好地了解了交易撮合算法的本質和交易中的清算功能。

　　我們還需要設計一個屏幕。場內交易員掌握著買入和賣出的信息，以及在給定價格下可供交易的數量。我所訪問的交易所中，最新近的交易既顯示在電子設備上，也顯示在黑闆上，低交易量和交易不太連續的商品信息則只在黑闆上顯示。場內交易員可從最新三筆價格輕鬆地看出短期趨勢，為此一個電子平台需要連續記錄價格和交易量。價格變化的記錄和屏幕展示，將為交易員提供價格變化的精確記錄，為此他們將不再局限於自己一個人的所知信息進行投機。商品的基本信息將同樣在屏幕上顯示，而不是貼在交易所的牆上。連續公佈的未平倉合約數將在交易日為交易員提供更多信息CCARP專案中期專案報告：《太平洋商品交易所電子化市場初步設計》（Preliminary Design for an Electronic Market for the Pacific Commodities Exchange，）（1970年4月1日）：42。公開喊價市場轉變為電子市場可能喪失部分流動性，而所有這些附加的信息，理論上可以對流動性進行補償。

　　報告同時還指出，場內交易員通過觀察其他成員的肢體語言來決定其持倉及買賣方向，這一切將無法出現在電子交易所中。我們意識到，在套保和投機操作的休息間隙提供附加信息，將會在一定程度上補償缺乏面對面交易所帶來的流動性損失。

　　電子交易的一個優勢則是可以將市場擴大到更廣泛的地域上。我花了些時間來了解投機交易的來源。投機交易的分析結果十分明顯。進行冷凍濃縮橙汁期貨投機交易的人傾向於住在產橙的地方。類似的，進行谷物期貨投機的人傾向於住在中西部地區。這種行為很容易理解，因為投機者對他們的當地經濟比較了解，因此對於這類商品他們也知道得更多。電子交易的出現則改變了這種地域性的交易模式，遠程通訊設備可以在舊金山海灣地區設立，並在全國建立連接，如芝加哥、洛杉矶和紐約等。辦公室將可同時用於市場推廣、接待專業交易員及為技術系統實驗提供空間。

　　系統的另一個關鍵問題則是響應時間。市場時刻在波動。如果下達指令後，響應時間較長，則參與人無法確定價格或買賣數量。這將損害市場流動性並產生更高的交易成本。而通過在一秒內產生大量市場信息，電子交易可以讓套保者和套利者在現貨或遠期市場買入的同時賣出期貨，從而解決了這一問題。

　　電子交易系統包括七個不同程序。一個盤前交易程序，用以實現初始化（比如設定成交量為0）和移除到期合約等各類功能。三個程序用以支援盤後交易時段，包括收盤、清算和審計。盤中也需要三個程序，第一個用以接受指令，第二個用以獲取報價，第三個用以確認交易。

　　我們設計了一個自動化訂單輸入和可以自動撮合買賣雙方的系統。系統同時是交易所的信息系統，可以向公衆和監管者發佈信息。為此，每個部門的信息將被保存在文件中。做出決策所必需的數據將定期提供給交易員。例如，清算協會將可以全自動地完成其所有操作，計算機輸出將有效減少運營成本。

　　各類文件大小和系統要求的具體化則是另一個挑戰。總交易量的估計基於豬腩期貨（1969年最為活躍的交易商品）的交易情況和未平倉合約。日內交易的分佈可通過觀察幾個不同商品期貨的交易分佈來得到，結果所有商品的分佈十分類似。為了強化我們的計算機系統，我們對一些期貨公司進行調查，要求他們提供各類期貨市場（包括小麥、大豆油、家畜和豬腩期貨市場）的下單指令、確認信息和跨式指令“一類期權頭寸，由買入擁有相同到期日和執行價格的看漲期權和看跌期權構成”——美國商品期貨交易委員會術語詞匯表。等的比例。

　　在專案的技術實施階段，我們需要根據概念流程圖選取硬體和軟體。我們的選擇主要基於響應時間、系統可靠性和抵抗訂單輸入錯誤的能力。CCARP專案組向通用電氣和IBM尋求實施提案以及成本估算後，發現電子化系統將比公開喊價系統便宜很多。我為此歡欣鼓舞。即使在最差的情況下，即使僅有一個合約成功，只有175000張合約的年交易量，第三年我們就可以獲利。

　　我們首先推薦椰子油期貨作為上市交易合約，其次是棕榈油期貨，然後是冷凍雞期貨。我們相信以上每一個商品均可以標準化，並在價格上有波動性，足以支援期貨市場的運行。

　　說來也奇怪，不斷改進的商品法規要求將商品期貨納入監管範圍，而非期貨交易所本身。因為我們選擇的產品——椰子油——是屬於監管範圍內的產品，為此需要美國農業部所屬的商品交易管理局（以下簡稱CEA）來批準電子交易。因此我們需要基於CEA的要求制定我們交易所的細則。

本文摘自《衍生品不是壞孩子》

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　　《衍生品不是壞孩子》是美國著名金融家理查德·桑德爾的自傳。桑德爾博士師從於諾貝爾經濟學獎獲得者羅納德·科斯，是改變世界金融歷史的利率期貨的發明人。在這本自傳中，作者不僅向我們介紹了他年輕時代的求學經歷，更向我們詳細描述了他創建利率期貨的前前後後。在自傳的後半部分，作者更是詳細叙述了他是如何開發排放權交易市場的，毫無疑問這一市場是迄今最為成功的環境專案之一。
　　這本自傳呈現的，不僅是一位名人的成長歷程，更是金融市場和排放權交易市場的發展歷史。在這里，你會了解到利率期貨的誕生與發展；在這里，你會讀到芝加哥氣候交易所及其關聯交易所的創新故事；在這里，桑德爾博士將為你揭開衍生品市場的神秘面紗。無論你是普通讀者，還是希望深入了解金融創新的專業人士，你都會在這本書中找到令你感興趣的精彩內容。