(八) 從英國高科技成長型風險企業的成功退出和倫敦證券交易所AIM市場對中國建立多層次、立體性、多規格資本市場的啟示(5)

　　為了保護股市投資者的利益，各國股票交易所一般都對上市公司設定了各種嚴格的審查要求，如資本規模、公司歷史、盈利時期等。而風險投資和非公開權益資本投資的中小企業卻多不能滿足這些要求。為此，各國紛紛建立二闆市場，專門為這些具備增長潛力的企業提供服務。從目前風險投資和非公開權益資本投資的成功模式來看，最好的模式為：“高成長性行業(高科技等)＋風險投資/非公開權益資本＋二闆市場”。通過AIM市場的退出更顯著地體現了風險投資者要求獲得資金的流動並使股東的利益得到最大化的最終目的。雖然存在一些特別的例子，但是從正常的被認可的商業價格規律下，對於從初創期就開始投資的公司來說，在3~5年的時間內上市並不是一件簡單的事情。因此，具有發展潛力的相對較小的公司在本領域的市場毋庸置疑地存在盈利的空間。

　　當然，那些真正“明星”企業總是要求在主闆市場上市。但像蘋果公司或無錫尚德一樣成功的初創型投資並不常見。在許多的案例中，管理層更熱衷於商業出售，當時管理層要求繼續管理公司的要求會使“商業出售”複雜化。

　　此前，在中國，中國A股的爭執多，如全流通、股權分置、統一指數等。中國A股公司除了發起人股不流通以外，還有很長的上市等待期(如股改、輔導、券商通道限制、中國證監會審批等)，很多企業很難自主決定和掌握自己的命運，這點對於高成長性的企業來講非常不利。當然，從2005年起，中國證監會已經不斷做出了許多嘗試與改革，取得了一定的成效。

　　根據不全面的估算，中國目前有幾百家企業在排隊等候在上海和深圳交易所挂牌，這種等待期間暗箱操作的可能很大，其不透明性對於沒有特殊背景或沒有超大規模的公司，特別是對於民營企業、高成長性的企業和科技企業來說，是非常不公平的。目前中國風險投資和非公開權益資本投資公司進行IPO的退出渠道主要有：

　　●    以離岸公司的方式在海外上市；

　　●    境內股份制公司去境外發行H股的形式實現海外上市；

　　●    境內公司在境外借殼間接上市；

　　●    境內設立股份制公司在境內主闆上市；

　　●    境內公司境內A股借殼間接上市。

　　總的說來，從目前中國發展來看，通過中國的資本市場來進行風險企業的融資退出是比較困難的。

　　從現實情況看，盡管深圳證券交易所推出了中小企業闆，但是距離形成真正的類似納斯達克市場和倫敦證券交易所的多層次、立體性、多規格資本市場或中國香港聯交所的GEM二闆市場，樂觀地看，應該在2010年左右。但我們應該看到，建立以風險投資和非公開權益資本退出市場為核心的多層次、立體性、多規格資本市場，建立包括主闆、創業闆、場外交易體系和原始的股權市場4個層面在內的資本市場體系，才能更好地發展風險投資業和引入拓展非公開權益資本的新興概念，為中小企業、民營企業和初創企業，尤其是科技性高成長性企業提供便利的融資渠道。

本文摘自《中國風險投資和非公開權益資本的崛起》

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　　 中國的風險投資和非公開權益資本還處於十分年輕的狀態，但是這幾年得到了非常快速的發展。在本書中，作者介紹了中國風險投資和非公開權益資本事業的概況，其中包括衆多典型案例以及當前中國一些創新行業、科技行業及傳統行業的大體情況。在涉及的諸多案例中，其中較為詳細的有Flomerics、港灣、掌上靈通、騰訊、噴施寶、金蝶、用友、亞信、賽百諾、寧夏紅、阿里巴巴等。本書還著重描述了一些參與風險投資和非公開權益資本投資的公司，如華平、IDG、中創、富達、軟銀、英聯、凱雷等。通過閱讀這些案例以及對相關理論的學習，讀者對中國的風險投資和非公開權益資本會有一個宏觀上和微觀上的認識，並能從中吸取成功企業的經驗。