(八) 從英國高科技成長型風險企業的成功退出和倫敦證券交易所AIM市場對中國建立多層次、立體性、多規格資本市場的啟示(4)
筆者在接受英國廣播公司(BBC)採訪時認為，目前全球性的“高科技泡沫”已得到抑制，作為一枝獨秀的中國經濟，其風險投資和非公開權益資本事業必將在2020年將得到長足的發展，但是同時要解決風險投資和非公開權益資本的退出也是當務之急。而MTI將Flomerics成功推向AIM並取得“雙贏”更應該是中國建立多層次、立體性、多規格資本市場的有利佐證。除此之外，基金的運作方式和優秀人才在其中也發揮重要作用。
首先，建立風險投資和非公開權益資本基金是促進科技型企業發展的有效 “工具”。風險投資和非公開權益資本公司以及風險投資和非公開權益資本基金，是風險投資和非公開權益資本主體中的主導性機構。2002年中國出台的《關於建立風險投資機制的若幹意見》指出風險投資基金是專門從事風險投資以促進科技型中小企業發展的一種投資基金。筆者認為，中國應該走向風險投資和非公開權益資本資金來源的多渠道、國際化。這樣，設立風險投資和非公開權益資本基金和相關法規刻不容緩。
英國金融業實行混業經營，風險投資基金的來源包括母基金養老基金、保險公司資金、銀行資金、個人投資、國外資金以及政府資金，而目前中國的風險投資資金來源的單一化。在中國的風險投資和非公開權益資本公司中，官辦的、具有政府背景的占絕大部分。這點，在筆者接受英國廣播公司(BBC)採訪時也提到了。目前，中國風險投資資金和非公開權益資本來源的主要力量有：
(1) 由政府出資成立或占有大部分的股份，進行公司制運作的科技投資公司、風險投資公司、非公開權益資本投資公司和高新區風險投資機構；
(2) 政府出資成立，屬於引導性種子基金的高新技術產業發展基金；
(3) 境外募集設立，由境外公司管理，但在中國投資的境外風險投資基金。比如2005年6月13日全球最大的CPU供應商英特爾宣佈投資2億美元，在中國建立一支風險投資基金—— 英特爾資本中國科技基金，用於投資於開發硬體、軟體及相關服務的中國科技企業。
中國的民間遊資雖然規模驚人，卻沒有充分參與，因此中國真正的風險投資環境至今並沒有完全“鋪開”。再者，有限的政府風險投資基金在缺乏有效退出渠道和融資機制的情況下，其最終將不可避免地面臨資金困難。其實，中國政府可考慮推出“政府風險投資和非公開權益資本配套基金”。國家中央財政科技經費和國家民政部等“科技三項經費”都可以來扶持科技企業的發展，包括獨立組建基金或成為個人和民間風險基金的母基金以及合股基金，以平衡成本為主，既不要追求高利潤，也不要“折本”。筆者認為，政府的這種做法對風險投資業的發展能起到很好的推動和促進作用，MTI的4個基金的有效運作方式就是典型的代表。
第二，騰飛中國基金會(歐洲)的研究表明，政府為主的投資方式與風險投資和非公開權益資本的基本精神不能兼容，官辦風險投資和非公開權益資本公司難以培養出真正的風險投資家。風險投資家是風險投資和非公開權益資本公司的靈魂。而類似MTI這種專業的投資公司所聘用的專業人士所構成“黃金組合”為風險投資企業本身和風險企業的發展起到十分重要的作用。
目前看來，在中國風險投資和非公開權益資本公司的管理人員多為行政機關和科技部委的“下海”人員，或是僅有專業技能而無管理才能和金融知識的科技型投資家，或者僅有管理技能而無金融管理理念的官員。他們在操作中頻繁出現“角色”錯位、排外性等問題，難以真正體現風險投資家的職業化特點。因此，風險投資和非公開權益資本管理人才的相對缺乏也是制約中國風險投資業發展的又一因素。從英國等發達國家的經驗看，培養出訓練有素的風險投資家還需要時間的推移及實踐的積累。
但是，筆者樂觀地看到，隨著目前中國風險投資事業和海外的不斷融合以及近年來中國民建中央、中國人民大學風險投資發展研究中心以及中國風險投資研究院(香港)對中國風險投資知識的普及和促進，應該說，越來越多的年輕一代投身於風險投資業，並逐漸提出自己的觀點和看法，呈現“百家爭鳴”的形勢。筆者相信：專業的風險投資家的春天不遠了。
從最後一個方面來看MTI與Flomerics的合作之路，可以充分借鑒的，即二闆市場是證券交易所非常重要的組成部分，其開設毫無疑問為風險投資和非公開權益資本的退出開辟了重要的渠道。當然，循序漸進，深入穩定地發展建設中國的多層次、立體性、多規格資本市場是非常必要得。
AIM是倫敦證券交易所於1995年6月19日建立的專門為小規模、新成立和成長型的公司服務的市場。附屬於倫敦證券交易所，但又具有相對獨立性，與日本、新加坡的二闆市場有所區別。2004年，倫敦證券交易市場(LSE)的表現可謂生機勃勃，成為歐洲最活躍的IPO市場，總共有275個IPO在倫交所的主闆LSE和二闆AIM挂牌上市，占到整個西歐IPO數量的80％。LSE兩個市場的表現都很令人鼓舞，為首次公開募股的公司共融資76億英鎊，這一數值比2003年增加了64％。AIM共有333家公司登錄，其中226家是IPO，共籌到26億英鎊，2004年在其上市公司的數目和募集資金總量創有史以來的最高記錄。 當然，上市不是十全十美的，表2-17中描述了進行首次公開發行的優勢和不足之處。
表2-17 首次公開發行的優勢和劣勢
資料來源：BVCA, 1992 and 1998, A Guide to Venture Capital, PricewaterhouseCoopers and BVCA, London.
建立包含二闆市場在內的多層次、立體性、多規格資本市場體系是一直在讨論進行中的。中國國務院2004年發佈《關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若幹意見》中提出，要健全資本市場體系，建立多層次股票市場體系。在統籌考慮資本市場合理佈局和功能定位的基础上，逐步建立滿足不同類型企業融資需求的多層次資本市場體系，研究提出相應的證券發行上市條件並建立配套的公司選擇機制。一方面，繼續規範和發展主闆市場，逐步改善主闆市場上市公司結構；另一方面，分步推進創業闆市場建設，完善風險投資機制，拓展中小企業融資渠道。
中國的風險投資和非公開權益資本還處於十分年輕的狀態，但是這幾年得到了非常快速的發展。在本書中，作者介紹了中國風險投資和非公開權益資本事業的概況，其中包括衆多典型案例以及當前中國一些創新行業、科技行業及傳統行業的大體情況。在涉及的諸多案例中，其中較為詳細的有Flomerics、港灣、掌上靈通、騰訊、噴施寶、金蝶、用友、亞信、賽百諾、寧夏紅、阿里巴巴等。本書還著重描述了一些參與風險投資和非公開權益資本投資的公司，如華平、IDG、中創、富達、軟銀、英聯、凱雷等。通過閱讀這些案例以及對相關理論的學習，讀者對中國的風險投資和非公開權益資本會有一個宏觀上和微觀上的認識，並能從中吸取成功企業的經驗。
首先，建立風險投資和非公開權益資本基金是促進科技型企業發展的有效 “工具”。風險投資和非公開權益資本公司以及風險投資和非公開權益資本基金，是風險投資和非公開權益資本主體中的主導性機構。2002年中國出台的《關於建立風險投資機制的若幹意見》指出風險投資基金是專門從事風險投資以促進科技型中小企業發展的一種投資基金。筆者認為，中國應該走向風險投資和非公開權益資本資金來源的多渠道、國際化。這樣，設立風險投資和非公開權益資本基金和相關法規刻不容緩。
英國金融業實行混業經營，風險投資基金的來源包括母基金養老基金、保險公司資金、銀行資金、個人投資、國外資金以及政府資金，而目前中國的風險投資資金來源的單一化。在中國的風險投資和非公開權益資本公司中，官辦的、具有政府背景的占絕大部分。這點，在筆者接受英國廣播公司(BBC)採訪時也提到了。目前，中國風險投資資金和非公開權益資本來源的主要力量有：
(1) 由政府出資成立或占有大部分的股份，進行公司制運作的科技投資公司、風險投資公司、非公開權益資本投資公司和高新區風險投資機構；
(2) 政府出資成立，屬於引導性種子基金的高新技術產業發展基金；
(3) 境外募集設立，由境外公司管理，但在中國投資的境外風險投資基金。比如2005年6月13日全球最大的CPU供應商英特爾宣佈投資2億美元，在中國建立一支風險投資基金—— 英特爾資本中國科技基金，用於投資於開發硬體、軟體及相關服務的中國科技企業。
中國的民間遊資雖然規模驚人，卻沒有充分參與，因此中國真正的風險投資環境至今並沒有完全“鋪開”。再者，有限的政府風險投資基金在缺乏有效退出渠道和融資機制的情況下，其最終將不可避免地面臨資金困難。其實，中國政府可考慮推出“政府風險投資和非公開權益資本配套基金”。國家中央財政科技經費和國家民政部等“科技三項經費”都可以來扶持科技企業的發展，包括獨立組建基金或成為個人和民間風險基金的母基金以及合股基金，以平衡成本為主，既不要追求高利潤，也不要“折本”。筆者認為，政府的這種做法對風險投資業的發展能起到很好的推動和促進作用，MTI的4個基金的有效運作方式就是典型的代表。
第二，騰飛中國基金會(歐洲)的研究表明，政府為主的投資方式與風險投資和非公開權益資本的基本精神不能兼容，官辦風險投資和非公開權益資本公司難以培養出真正的風險投資家。風險投資家是風險投資和非公開權益資本公司的靈魂。而類似MTI這種專業的投資公司所聘用的專業人士所構成“黃金組合”為風險投資企業本身和風險企業的發展起到十分重要的作用。
目前看來，在中國風險投資和非公開權益資本公司的管理人員多為行政機關和科技部委的“下海”人員，或是僅有專業技能而無管理才能和金融知識的科技型投資家，或者僅有管理技能而無金融管理理念的官員。他們在操作中頻繁出現“角色”錯位、排外性等問題，難以真正體現風險投資家的職業化特點。因此，風險投資和非公開權益資本管理人才的相對缺乏也是制約中國風險投資業發展的又一因素。從英國等發達國家的經驗看，培養出訓練有素的風險投資家還需要時間的推移及實踐的積累。
但是，筆者樂觀地看到，隨著目前中國風險投資事業和海外的不斷融合以及近年來中國民建中央、中國人民大學風險投資發展研究中心以及中國風險投資研究院(香港)對中國風險投資知識的普及和促進，應該說，越來越多的年輕一代投身於風險投資業，並逐漸提出自己的觀點和看法，呈現“百家爭鳴”的形勢。筆者相信：專業的風險投資家的春天不遠了。
從最後一個方面來看MTI與Flomerics的合作之路，可以充分借鑒的，即二闆市場是證券交易所非常重要的組成部分，其開設毫無疑問為風險投資和非公開權益資本的退出開辟了重要的渠道。當然，循序漸進，深入穩定地發展建設中國的多層次、立體性、多規格資本市場是非常必要得。
AIM是倫敦證券交易所於1995年6月19日建立的專門為小規模、新成立和成長型的公司服務的市場。附屬於倫敦證券交易所，但又具有相對獨立性，與日本、新加坡的二闆市場有所區別。2004年，倫敦證券交易市場(LSE)的表現可謂生機勃勃，成為歐洲最活躍的IPO市場，總共有275個IPO在倫交所的主闆LSE和二闆AIM挂牌上市，占到整個西歐IPO數量的80％。LSE兩個市場的表現都很令人鼓舞，為首次公開募股的公司共融資76億英鎊，這一數值比2003年增加了64％。AIM共有333家公司登錄，其中226家是IPO，共籌到26億英鎊，2004年在其上市公司的數目和募集資金總量創有史以來的最高記錄。 當然，上市不是十全十美的，表2-17中描述了進行首次公開發行的優勢和不足之處。
表2-17 首次公開發行的優勢和劣勢
資料來源：BVCA, 1992 and 1998, A Guide to Venture Capital, PricewaterhouseCoopers and BVCA, London.
建立包含二闆市場在內的多層次、立體性、多規格資本市場體系是一直在讨論進行中的。中國國務院2004年發佈《關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若幹意見》中提出，要健全資本市場體系，建立多層次股票市場體系。在統籌考慮資本市場合理佈局和功能定位的基础上，逐步建立滿足不同類型企業融資需求的多層次資本市場體系，研究提出相應的證券發行上市條件並建立配套的公司選擇機制。一方面，繼續規範和發展主闆市場，逐步改善主闆市場上市公司結構；另一方面，分步推進創業闆市場建設，完善風險投資機制，拓展中小企業融資渠道。
本文摘自《中國風險投資和非公開權益資本的崛起》
中國的風險投資和非公開權益資本還處於十分年輕的狀態，但是這幾年得到了非常快速的發展。在本書中，作者介紹了中國風險投資和非公開權益資本事業的概況，其中包括衆多典型案例以及當前中國一些創新行業、科技行業及傳統行業的大體情況。在涉及的諸多案例中，其中較為詳細的有Flomerics、港灣、掌上靈通、騰訊、噴施寶、金蝶、用友、亞信、賽百諾、寧夏紅、阿里巴巴等。本書還著重描述了一些參與風險投資和非公開權益資本投資的公司，如華平、IDG、中創、富達、軟銀、英聯、凱雷等。通過閱讀這些案例以及對相關理論的學習，讀者對中國的風險投資和非公開權益資本會有一個宏觀上和微觀上的認識，並能從中吸取成功企業的經驗。