(八) 從英國高科技成長型風險企業的成功退出和倫敦證券交易所AIM市場對中國建立多層次、立體性、多規格資本市場的啟示(3)

　　 (4) IPO是最受風險投資和非公開權益資本公司青睞的退出方式

　　MTI在尋求退出Flomerics專案時，比較其他包括並購在內的退出方式，IPO是最受MTI青睞的退出方式。風險投資的目的不是控股，無論成功與否，退出是風險投資的必然選擇，否則無法進入新一輪投資，而資金失去流動性就意味著失去了生命。在西方國家，據不完全統計，風險投資家每投資10個專案，只有3個是成功的，而7個是失敗的。“風險”就是VC的實質體現。正是因為這樣，在風險投資界才會奉行“不要將雞蛋放在一個籃子里”的分散投資原則。必須認識到，這樣的投資比喻並不是投資股市證券市場的專利。

　　在過去的20年間，蘋果、3Com、思科、DEC、聯邦快遞、蓮花、Oracle、Vitesse 半導體等都通過IPO退出渠道獲得了高額的回報。表2-16列出了風險投資退出渠道的回報統計。

　　表2-16 風險投資退出渠道的回報統計

　　

　　資料來源：Bygrave, W.D. and J. Timmons (1992) Venture Capital at the Crossroads, Boston: Harvard Business School Press.

　　(5) 兼並和收購的戰略方案

　　兼並和收購是許多企業採取的戰略方案。並購是企業面對市場競爭，求得生存與發展的戰略發展之路。隨著中國完全市場經濟推進、加入世界貿易組織的推動、法律和監管環境的放鬆、混合所有制經濟的快速推進，在中國並購已經成為越來越多企業奠定市場地位、降低成本、提高邊際利潤、實現規模經濟、實現優勢互補以及發揮協同效應的戰略選擇。Flomerics兼並KCC的行為在當時被稱為“Flomerics自1988年成立以來最‘激進’的商業交易行為”。然而，事實證明一切，Flomerics與KCC的合作打開了一個新的市場。到1998年底，Flomerics和KCC分別盈利691萬英鎊和65.8萬英鎊。

　　從中國市場上看，亞信科技是典型的從接受風險投資到成功在二闆上市，再投身並購的參與者。經過一系列重組，亞信公司成功轉型為中國領先的全客戶軟體解決方案提供商。在並購市場受到風險投資青睞之後又參與並購的典型還有阿里巴巴。如何合理地並購企業，使得被收購企業有效並真正融入主持並購的公司，將是中國風險企業一個嶄新的課題。

　　(6) Flomerics在AIM的上市

　　AIM的出現對Flomerics和其支援者來說是“完美”的選擇。Flomerics的資本規模太小，不能在倫敦證券交易所主闆上市。因此，對類似Flomerics的商業模型—— 規模小但具有盈利空間並具有發展潛力的高科技企業，AIM是非常值得考慮的退出途徑。事實證明，Flomerics在AIM上充分體現了自身的價值。同時，在今後一段相當長的時期，AIM的存在及其為風險投資退出所創建的渠道將提高風險投資對英國的初創型企業的投資。“我們對股權的流動性的要求促使我們在AIM上市。”馬丁R26;麥克奈爾—— MTI與Flomerics的“中間人”，指出，“但是在其他方面符合要求也是非常重要的。AIM 所處的地位給予了我們管理層一定的獨立性，並給予公司積極的推動。當然，上市募集公共資金是未來發展的一個重要的契機。”

　　3. 對中國發展風險投資和非公開權益資本事業的啟示

　　風險投資和非公開權益資本的活力就是資金的循環流動，其核心機制就是退出機制。吸引投資者從事風險投資和非公開權益資本的最重要原因是其帶來的高回報。為了實現這種遠遠超出一般投資活動所帶來的高收益，風險投資和非公開權益資本需要一個可靠的投資退出機制為之提供安全障礙。

　　無論對中國的風險投資和非公開權益資本機構還是對海外的風險投資和非公開權益資本機構而言，制約中國風險投資和非公開權益資本業發展的真正深層次的原因是在中國的風險投資和非公開權益資本業中，缺乏合理的投資回收渠道，投入的風險投資資金和非公開權益資本難以有效地退出，合理的高收益難以變現，風險投資基金和非公開權益資本難以流動進行再投資。由於高收益的難以變現和資金的不流動性，使風險投資和非公開權益資本失去了它能夠賴以生存發展的動力。1998年6月中國新技術風險投資公司破產清盤就是一個真實寫照。可以說，資金的退出並獲得回報是風險投資家和非公開權益資本公司最關心的。

　　中國的風險投資和非公開權益資本業真正起步於20世紀90年代，歷經漫長曲折的道路，21世紀初葉應該是其收獲季節。據統計，截至2005年，中國風險投資和非公開權益資本企業約300家，管理著500億元資金，投資於2000多個專案，其中八成投向高科技企業。根據中國風險投資研究院(香港)公佈的《2004年度中國風險投資業發展現狀調查分析報告》顯示，2004年中國風險投資機構管理資本總規模為438.9953億元，比2003年增加了113.6537億元，增幅34.93％。當然，從表面上看，中國風險投資和非公開權益資本是整體复蘇，其實卻隐含著巨大的危機。2004年在中國風險投資市場上扮演主角的，仍是財大勢雄的境外風險投資和非公開權益資本機構，它們在機制方面比本土風險投資和非公開權益資本企業優越，有競爭上的優勢，它們的大量湧入，很可能把本土的風險投資和非公開權益資本公司打垮。

本文摘自《中國風險投資和非公開權益資本的崛起》

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　　 中國的風險投資和非公開權益資本還處於十分年輕的狀態，但是這幾年得到了非常快速的發展。在本書中，作者介紹了中國風險投資和非公開權益資本事業的概況，其中包括衆多典型案例以及當前中國一些創新行業、科技行業及傳統行業的大體情況。在涉及的諸多案例中，其中較為詳細的有Flomerics、港灣、掌上靈通、騰訊、噴施寶、金蝶、用友、亞信、賽百諾、寧夏紅、阿里巴巴等。本書還著重描述了一些參與風險投資和非公開權益資本投資的公司，如華平、IDG、中創、富達、軟銀、英聯、凱雷等。通過閱讀這些案例以及對相關理論的學習，讀者對中國的風險投資和非公開權益資本會有一個宏觀上和微觀上的認識，並能從中吸取成功企業的經驗。