(八) 從英國高科技成長型風險企業的成功退出和倫敦證券交易所AIM市場對中國建立多層次、立體性、多規格資本市場的啟示(1)

2014-01-06 19:32:09

　　—— 以英國Flomerics公司為例

　　1. 專案背景的簡要介紹

　　(1) MTI投資Flomerics專案背景

　　在電子產品的設計中，必須精確把握電子系統的冷卻要求，否則，產品在工作過程中將會因為不能及時散熱而導致損壞。Flomerics集團股份有限公司(Flomerics Group PLC，以下簡稱Flomerics)創立於1988年，是全球第一個開發專門針對電子設備熱設計仿真軟體和建築流體通風仿真軟體的公司，自1989年推出Flotherm(電子熱分析軟體)和Flovent(建築流體通風仿真軟體)以來就一直居於市場領導地位並引領行業的技術發展，可以說Flomerics是在迅速發展的模擬熱能“真正樣機”領域的世界領先者。Flomerics提供的軟體使工程師在建立物理樣機之前就能夠在計算機上測試他們的設備的真正模型，如給公司奠定堅實發展基础的“計算機流體動力學(CFD)”軟體等。Flomerics公司建立的模型與傳統的分析方法有顯著的區別，即“設計級的分析方法”(Design - Class Analysis)。

　　Flomerics公司的成功發展離不開風險投資的“說明”，無論在資金註入還是經營管理。MTI風險投資公司(Managed Technology Investors Venture Capital Limited，以下簡稱MTI)—— Flomerics的風險投資人說明Flomerics創始人開發的軟體模型技術進軍市場，走向國際化，進行首次公開發行融資。

　　在專案計劃書中，Flomerics公司的募集資本為25萬英鎊。在第一次的融資中，他們從英國風險投資協會的會員著手，來尋找符合他們合作方向的風險投資人和機構。經過了與多位風險投資家的面談、接觸、考察和權衡利益關係，Flomerics公司的創始人戴維和哈維最終選定了MTI作為他們的合作伙伴，由MTI的風險投資基金投入Flomerics。1989年2月，MTI向Flomerics註入30萬英鎊的資本，這比計劃募集資金多了5萬英鎊，從而完成Flomerics的第一輪投資。按照投資協議規定，MTI獲得了Flomerics的62.5％的股權份額，而Flomerics創始人則擁有公司其餘37.5％的份額。

　　(2) MTI協助Flomerics開拓市場

　　MTI不僅僅在資金和管理上提供自己的資源，同時在開拓市場方面也竭盡全力說明Flomerics。Flomerics公司的產品之一—— Flotherm最早是在英國開始推廣的。但是MTI發現在北美，尤其是美國有廣闊的市場。而且只有打入美國市場，Flotherm才有可能獲得顯著的銷售增長。因此，Flotherm決定將銷售力量從歐洲延伸到美國。於是，在MTI的協助下，1990年9月Flomerics在美國馬薩諸塞州(Massachusetts)成立了全資美國子公司。Flomerics公司在從那時起，開始負責在美洲的業務。在此後的幾年中，Flomerics大約50％的總銷售額來源於美國。

　　Flomerics 從1991—1992年起開始現金積累。在營業額達到415萬英鎊的情況下，其稅前利潤僅為41.6萬英鎊。在1991年底，Flomerics發現他們需要額外的資金來發展。於是，為了繼續進行產品開發和市場開拓，Flomerics決定再次尋求現金融資，並於1992年底發售了認股權證。由於對Flomerics未來的看好， MTI投資團隊也贊同Flomerics的國際化道路，為了進一步支援Flomerics的發展和其第二輪融資，MTI再註資25萬英鎊。同時，Flomerics的雇員則投資了17萬英鎊。這樣，MTI擁有的公司份額稀釋到了58％。這次籌資使得Flomerics有辦法加強其在美國的經營力量和遠東地區的影響。很快，Flotherm被美歐大多數的主要電子商採用，獲得了巨大成功。Flomerics也因此而開始贏得大量利潤。

　　1992—2004年間，Flomerics公司先後在法國巴黎、德國斯圖加特、意大利米蘭、中國臺灣、日本東京、韓國首爾(漢城)、中國上海、瑞典斯德哥爾摩成立了分支機構。這些辦事機構的開設資金來源於Flomerics的第二次融資和AIM的首次公開發行。表2-14和表2-15分別描述了Flomerics在國際初期發展過程中的人力資源分配情況和在AIM上市前的歷史財務狀況。

　　表2-14 Flomerics上市前後國際化過程中在各地的人力資源分配

　　

　　表2-15 Flomerics在上市前的歷史財務狀況

　　

　　(3) MTI風險投資退出

　　“花落華開”。MTI的管理科技投資者基金(Managed Technology Investors)的900萬英鎊資金創建於1983年。該基金MTI 的固定經營期為10年。隨著MTI管理科技投資者基金10年固定經營期限的臨近，MTI從1993年開始尋求撤出投資的機會。如果可能的話，Flomerics的管理層?望能保持公司的獨立性與自主經營，並且看好公司的發展前景。然而，1993年，倫敦證券交易所還沒有成立AIM市場。而以Flomerics的規模是無法在倫敦證券交易所上市的。雖然Flomerics的管理層考慮過商業並購(Trade Sale，也叫“商業出售”)的風險投資退出方式，但是MTI，作為風險投資公司，MTI更希望能進行長期的融資，即上市，以期獲得更大的收益。

　　1995年年中，恰好倫敦交易所的二闆市場AIM開始運作，MTI與Flomerics的管理層覺得在AIM上市是非常好的選擇。通過在AIM上市， MTI可以在股票市場上撤出其投資，Flomerics也能夠在維持其獨立性的同時獲得充足的發展資金，雙方的目的都將同時實現。

　　最後，Flomerics公司於AIM成立半年後的1995年12月6日在AIM正式挂牌上市，當時市值高達330萬英鎊，MTI的內部收益率也高達30％，包括可支配和可引用的雙方的現金和MTI所持有的股份。這時，MTI出售了它所持有股份的25％。在Flomerics 公佈1995年的年報之後， MTI 就有機會來將其剩餘的股份重新發售。MTI持有的Flomerics股份的其餘的75％也在1996年的二次發行中套現，從而實現了他們投資的收益。作為風險投資公司的MTI在這次風險投資專案中的總投資額為55萬英鎊，最後收回250萬英鎊，逾4.5倍，是英國投資種子期的典型成功案例代表，充分體現了首次公開發行和二闆市場對風險投資退出的重要性和給投融資雙方帶來共同利益。

本文摘自《中國風險投資和非公開權益資本的崛起》

　　中國的風險投資和非公開權益資本還處於十分年輕的狀態，但是這幾年得到了非常快速的發展。在本書中，作者介紹了中國風險投資和非公開權益資本事業的概況，其中包括衆多典型案例以及當前中國一些創新行業、科技行業及傳統行業的大體情況。在涉及的諸多案例中，其中較為詳細的有Flomerics、港灣、掌上靈通、騰訊、噴施寶、金蝶、用友、亞信、賽百諾、寧夏紅、阿里巴巴等。本書還著重描述了一些參與風險投資和非公開權益資本投資的公司，如華平、IDG、中創、富達、軟銀、英聯、凱雷等。通過閱讀這些案例以及對相關理論的學習，讀者對中國的風險投資和非公開權益資本會有一個宏觀上和微觀上的認識，並能從中吸取成功企業的經驗。