(一)定義和歷史發展(7)

　　中國十分重視外資風險投資和非公開權益資本投資機構在中國的投資，也是外資風險投資和非公開權益資本成功的原因。《外商投資創業投資企業管理規定》為海外創業投資創造了更加寬鬆的環境。兩年前頒佈實施了的《指導外商投資方向規定》和《外商投資產業指導目錄》明確了投資指導方向，而對本土風險投資機構來說，直到2005年才等到《創業投資企業管理暫行辦法》，可謂辛苦。

　　風險投資的活力就是資金的循環流動，其核心機制就是退出機制，吸引投資者從事風險投資和非公開權益資本的最重要原因是其帶來的高回報。為了實現這種遠遠超出一般投資活動所帶來的高收益，風險投資和非公開權益資本活動需要一個可靠的投資退出機制為之提供安全障礙。無論是對中國的風險投資和非公開權益資本投資機構，還是對海外的風險投資和非公開權益資本投資機構而言，制約中國本土風險投資和非公開權益資本投資業發展的真正深層次的原因是，在中國的風險投資和非公開權益資本業中，缺乏合理的投資回收渠道，投入的風險資金難以有效地退出，合理的高收益難以變現，風險投資和非公開權益資本基金難以流動進行再投資。

　　從退出方式來說，外資的渠道主要在於“海外紅籌投資上市模式”。所謂的“海外紅籌投資上市模式”是指近幾年風靡市場的風險投資和非公開權益資本基金投資的中國企業實現海外上市，以IPO方式退出的主要途徑。其一般操作方式是：

　　(1) 在英屬維爾京群島、開曼群島等地設立空殼公司；

　　(2) 把境內股權或資產以增資擴股方式註入空殼公司；

　　(3) 以境外公司名義申請在美國、中國香港、新加坡、英國等地海外上市。

　　相對於國有企業的紅籌上市，風險投資和非公開權益資本業界也把多見於私營企業的這種上市路徑稱為“小紅籌”認同為國際風險投資和非公開權益資本基金的理想選擇。進行海外的“殼交易”，可以避免人民幣在資本專案下無法流通的問題，如前所述盛大、百度、分衆傳媒的例子等。可以說，相對於中國本土的風險投資和非公開權益資本投資公司來說，這是外資風險投資和非公開權益資本投資的最大優勢。當然，中國本土的可以通過香港地區進行紅籌上市，但是，總體而言，回報同在海外以美元、英鎊計當然相去甚遠，這也是海外風險投資和非公開權益資本公司力爭使得中國本土企業在納斯達克股票市場上市的原因之一。即使將來人民幣升值，進行海外上市還是會令投資者趨之若鹜，筆者估計，這也是在5~8年內中國本土風險投資和非公開權益資本公司無法逾越的鴻溝。

　　除了退出方式外，對國際風險投資和非公開權益資本公司來說，最明顯的一個特點還有投入成本少。國際風險投資和非公開權益資本進入中國投資，也是看重了成本這一點。除了中國人的聪明才智的高效“性價比”，海外人士願意合作外，從薪金待遇和辦公條件比較，國際投資者的付出確實是遠遠少於在美國和歐洲等地。

　　打個比方說，有兩個投資商：一個投資矽谷，在上海或深圳上市；另外一個投資中國，在美國或英國上市。孰優孰劣，一眼就知道。

　　當然，除了以上提到的典型“投入少、回報高”之外，國際風險投資和非公開權益資本基金的優勢還在於：雄厚的資金實力，優秀的專業人才和團隊合作，豐富的管理經驗，嚴謹的工作作風，謹慎的審慎調查和盡職調查，強大的資金支援，彼此良好的合作信任，明確細致的財務管理體系，風險調整和處理的良好意識加本身的知識、經驗、膽略和判斷力等。

　　同時，也正是由於以上筆者提到的中國本土風險投資企業的一些問題，從另一個層面“烘託”了外資的成功。

　　但是，實際上，過多的國際風險投資和非公開權益資本進入中國，並不見得是一件好事。因為過度依賴國際資本和資本市場，會對中國本土的國際風險投資和非公開權益資本產生不利的因素。中國全國人大常委會副委員長成思危和中國人民大學財金學院劉曼紅教授都在不同的場合表達過類似的觀點。尤其在並購方面，跨國公司採取的手法往往是掠奪式和廉價式的。

　　跨國公司目前在中國收購活動的基本要求有三點：

　　●    必須控股；

　　●    必須是行業龍頭企業；

　　●    未來收益必須超過15％。

　　在如此不平等條款下完成的並購，其結果必然是，中國民族自主品牌和創新能力逐漸消失；中國龍頭企業的核心部分、關鍵領域和高附加值如果被外資控制，行業發展必將出現“外大內空”的危險景象。

　　中國人民銀行公佈的統計數據顯示，到2006年年底，國家外匯儲備餘額為 10 663億美元，全年外匯儲備增加2 473億美元。這一數字，大大高於歐美發達國家和亞洲地區國家。就中國經濟賴以為繼的外貿而言：外資企業進出口占全國進出口總額55.48％，已經過半，而且，這一比重還在持續增加。同一數據，在其他出口導向型國家中，分別是：馬來西亞45％、新加坡38％、墨西哥31％、韓國15％。在風險投資行業，多家研究機構的調查顯示，國際風險投資的比例已經超過了本土的風險投資，達到50％以上。

　　過度依賴外資，將導致一個國家宏觀經濟的畸形發展，埋下潛在的金融危機和市場環境風險。外匯儲備高，有可能造成遊資泛濫，為通貨膨脹埋下“定時炸彈”；外資增速快，又加劇了經濟過熱的風險。與此同時，外資企業日趨主導地位，逐漸形成市場壟斷，使中國經濟受制於人，到了一定程度，勢必對中國的民族經濟造成沖擊。2002年以前，美國一直是全球外資的最大吸收國，以美國經濟10倍於中國的規模來算，每年數百億美元的外資，占其總投資的比重，可以說微不足道，消化自如；而中國，在民營企業發展有限、國有企業持續虧損的情況下，每年數百億美元的外資，足以左右其方向。鑒於國際資本的有限性和流動性，隨著國際形勢的不斷演變，國際投資商的任何戰略方向性轉移，都可能給那些過度依賴外資的國家，包括中國，以致命一擊。25

　　當然，“硬幣是兩面的”。“如要通過限制外國投資的進入來提高我們自己的比重，無異於殺雞取卵。”26這也是不可取的。

　　75號文是噩夢？27

　　近日，筆者收到世界經濟論壇和中華風險投資協會轉發的一封電子郵件。信中附件是由科技與投資新聞分析(T&I News Analysis)所撰寫的《關於中國非公開權益資本(PE)的信函—— 聖誕節來臨之前的噩夢》。

　　乍一看，文章語出驚人。文章指出，75號文會進一步阻止非公開權益資本和風險投資等在中國的發展，使在中國的所有非公開及公開的風險投資支援的公司和機構不得不進入漫長的文件起草、重組、新的審批、課稅等過程。這在非公開權益資本領域內是從未發生過的事情，必將引發中國公開權益資本和非公開權益資本團體進入“紙張大戰”、“重組大戰”，並使公司信息和戰略發展延遲。其認為75號文與全球性的非公開權益資本的蓬勃發展背道而馳。

本文摘自《中國風險投資和非公開權益資本的崛起》

---

　　 中國的風險投資和非公開權益資本還處於十分年輕的狀態，但是這幾年得到了非常快速的發展。在本書中，作者介紹了中國風險投資和非公開權益資本事業的概況，其中包括衆多典型案例以及當前中國一些創新行業、科技行業及傳統行業的大體情況。在涉及的諸多案例中，其中較為詳細的有Flomerics、港灣、掌上靈通、騰訊、噴施寶、金蝶、用友、亞信、賽百諾、寧夏紅、阿里巴巴等。本書還著重描述了一些參與風險投資和非公開權益資本投資的公司，如華平、IDG、中創、富達、軟銀、英聯、凱雷等。通過閱讀這些案例以及對相關理論的學習，讀者對中國的風險投資和非公開權益資本會有一個宏觀上和微觀上的認識，並能從中吸取成功企業的經驗。