(一)定義和歷史發展(5)

　　 (2) 非公開權益資本的形式15

　　非公開權益資本的總額雖然巨大，其交易量卻受到許多因素限制，如經濟發展的狀況、相關法律規定、資金供需規模以及從業人員的數量和素質等。因此，流通中的非公開權益資本數額一般大大小於潛在可交易的非公開權益資本數額。典型的非公開權益資本具有(並不限於)如下幾種形式：自籌資本、天使投資、科技孵化器、風險投資、其他早期權益資本投資、購並資本16、麥則恩投資、風險租賃、拯救資本，以及其他晚期權益資本。17其中麥則恩投資、科技孵化器、風險租賃等均不是纯權益資本，而屬於權益資本連接。而天使投資、科技孵化器等也常被視為風險投資的組成部分。

　　A. 自籌資本

　　自籌資本又被稱為“Bootstrapping”，這是一種最古老也最原始的資金來源。大多數創業者最初是依靠自籌資本創業的。自籌資本有時又被稱為三F資本， 即朋友(friends)、家庭(family)和創業者本人(founders)，也有人稱創業者為傻瓜(fools)。

　　在沒有引入外來資本前，創業者是否具有一定的自籌資本是其能否成功創業的關鍵。據Inc 500的統計，增長最快的500家企業中，自籌資本是其創業時資金來源的占到近80％(表1-1)。

　　表1-1 創業企業資本來源

　　

　　資料來源：劉曼紅，風險投資與非公開權益資本，2005中國風險投資年鑒，民主與建設出版社，2005年4月。

　　B. 天使投資

　　天使投資(Angel Investors)為民間資本投融資的一種方式，被稱為非正式風險投資(Informal Venture Capital or Informal Risk Capital18)，是投入到新興的、具有巨大發展潛力企業的一種早期權益資本投資，也常被認為是風險投資(廣義)的組成部分。與風險投資(狹義)逐漸走向大型專業化的機構投資者模式相反，天使投資偏向於民間的、小型的、隐蔽的和非正規的投融資方式。如果說風險投資家是運用別人(往往是機構投資者的)的資本，那麼天使投資家則運用自己的資本。

　　相對於其他投資方式，天使投資的優勢為：投資期較早、投資效益較高、投資成本較低、投資決策較快。天使投資的這種民間性、自發性、個體性和分散性使它獨立於風險投資(狹義)和其他投資形式，成為一種具有極大生命力的個人投資方式。無論從資金總量上，還是從投資專案上，天使投資都大大超過風險投資。隨著經濟的發展，天使投資的這種優越性越發明顯。在20世紀90年代風險投資高度發展期，在歐美等西方國家，天使投資是一種大衆化的、分散的、小型的權益資本投資，其投資總規模是風險投資(廣義)的3~5倍。19

　　隨著經濟的發展，中國富有的個人、成功的企業家也投身於天使投資事業。

　　C. 科技孵化器

　　科技孵化器(Technology Incubators)簡稱孵化器，是由政府、大學或其他科技機構支援的，說明創新企業科技成果轉化的一種組織形式。在中國，科技孵化器又以各種科技園區或創業園區的形式存在。

　　科技孵化器一般由政府或大學提供辦公樓或廠房，以較低的房租吸引有發展潛力的創新企業入駐。一般地，創新企業向科技孵化器提出申請，經孵化器審核批準後方可入園。科技孵化器除了給予入駐企業以優惠的租金，還提供其他服務設施，如入園企業可以共用會議室、電傳機、复印機等。此外，有些孵化器還為入駐企業開辦學習班，輔導他們如何管理企業，如何融資，如何發展壯大。各地方政府認識到科技孵化器對於本地區經濟發展的長遠影響，往往提供一些優惠政策，如三免兩減的稅收政策20等。

　　在中國，最初使用科技孵化器較多的是事業單位， 現在越來越多的孵化器採取企業模式運行。孵化器在以資金和服務等方式支援小企業創業發展的方面做出了巨大的貢獻。他們在向入駐企業收取租金的同時，往往也占有入駐企業的一小部分股份，孵化器的這種運行模式事實上帶有權益資本連接的性質，使其從理論上成為非公開權益資本家族中的一個成員。

　　D. 風險投資

　　理論上，風險投資是非公開權益資本的一個子集。典型的風險投資往往投資於早期專案，如種子期、初創期、發展期，尤其是發展期，是風險投資的投資重點。而其他非公開權益資本，尤其是購並資本往往投資於晚期專案，如成熟期和穩定期。購並資本有時也投入企業的發展期。在英國，大部分風險投資基金從事非公開權益資本運作。他們往往將風險投資與非公開權益資本這兩個概念混用，在實踐中也不刻意區分。在中國，由於風險投資還是一個比較新的投資運作模式，又由於中國處於一個史無前例的經濟高速發展時期，許多中國的風險投資公司同時從事購並資本投資業務和典型的風險投資業務；一方面，典型的風險投資需要具有科技前瞻性，沒有一定的高科技背景很難做到；另一方面，由於體制改革和其他經濟因素，中國往往存在具有巨大發展潛力的購並專案，這是非公開權益資本的投資良機。

　　E. 購並資本

　　購並資本包括槓桿購並和管理層購並，二者往往相通，管理層大多採取槓桿購並的方式。

　　槓桿購並通常指投資者以很少一部分權益資本撬動大量借貸資金購買企業。購買方以被購並企業的資產作為抵押向銀行貸款，再以收益現金流逐年償還貸款。有時候，管理層通過槓桿購並使被購並方從上市公司轉變為非上市公司，以實現其對公司治理結構的全面整頓與改革。有時候投資者以其資產作為抵押向銀行貸款。大多數情況下由於購買方試圖收回被購方的全部上市股票，被購方的公衆股東會得到高於市價的股票貼水。當一家通過槓桿購並已經退市的公司再向公衆出售股票時，這種現象被稱為反向槓桿購並。21根據Steve Kaplan的研究，通過槓桿購並的公司，其平均資產負債率為88％，而購並前則僅為19％。

　　在中國，由於金融體制以及經濟環境等原因，實現上述形式的槓桿購並往往比較困難，購並時通常先註冊一家公司為收購主體，再以各種方式融資(如向親朋好友臨時拆借)，往往採取分期付款的方式，以避免資金一次到位。這種購並行為事實上也是一種槓桿購並，不過資金不是由銀行等正規渠道，而是由各種非正規渠道提供的。

本文摘自《中國風險投資和非公開權益資本的崛起》

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　　 中國的風險投資和非公開權益資本還處於十分年輕的狀態，但是這幾年得到了非常快速的發展。在本書中，作者介紹了中國風險投資和非公開權益資本事業的概況，其中包括衆多典型案例以及當前中國一些創新行業、科技行業及傳統行業的大體情況。在涉及的諸多案例中，其中較為詳細的有Flomerics、港灣、掌上靈通、騰訊、噴施寶、金蝶、用友、亞信、賽百諾、寧夏紅、阿里巴巴等。本書還著重描述了一些參與風險投資和非公開權益資本投資的公司，如華平、IDG、中創、富達、軟銀、英聯、凱雷等。通過閱讀這些案例以及對相關理論的學習，讀者對中國的風險投資和非公開權益資本會有一個宏觀上和微觀上的認識，並能從中吸取成功企業的經驗。