(一)定義和歷史發展(4)

　　圖1-1中囊括了基本資本類型：權益資本與借貸資本，並顯示了權益資本與借貸資本、纯權益資本、權益資本連接、公開權益資本與非公開權益資本之間的關係。其中，借貸資本根據其內涵分為公開債務與非公開債務。前者又分為貨幣市場債務(money market instruments)和固定收益證券(fixed income securities)。貨幣市場債務包括各類短期債務，如政府短期債務(如美國政府的國庫券)；CD(certificate deposit)及其他貨幣市場債務。固定收益證券主要有國家公債和公司債券兩大類。與之相反，非公開債務是指不能在市場上流通的債務，如一般的銀行貸款(短期及中長期)，企業間預付款、應付款及其他類型的企業信用。值得註意的是，公開債務是在市場上公開發行的、可流通的。這種流通性使得公開長期債務，如公司債券和國家公債具有很大的流動性，使之區別於非公開債務。後者則由於不能流通而流動性較差。借貸資本根據其償還優先性又分為優先債務、次級債務、附屬債務，等等。

　　非公開權益資本被媒體和部分研究人員稱為“私募資本(投資)”、“私人權益資本(投資)”、“私募股權”、“私人股權”、“私人資本”以及“直接投資”等。與公開非公開債務相似，以劉曼紅教授為主的研究隊伍對於權益資本定義了公開權益資本和非公開權益資本範畴。二者的區別也在於其是否可公開流通。與借貸資本不同，定義公開權益資本及非公開權益資本是基於廣義的權益資本即權益資本連接範畴的，因此，分析中囊括了所有帶有權益資本性質的金融證券：公開發行的和非公開發行的證券。

　　

　　圖1-1 基本資本類型

　　資料來源：劉曼紅，風險投資與非公開權益資本，2005中國風險投資年鑒，民主與建設出版社，2005年4月。

　　嚴格地講，只有在金融市場上公開交易的權益資本(股票)，才可以稱為公開權益資本，所有非上市公司的股票均為非公開權益資本。任何個人或企業，只要願意，只要具有一定的資金，都可以成為某一個上市公司的股東。而要成為非上市公司的股東並非如此容易。假定公司A是一家非上市公司，它是否需要新的投資，在什麼條件下什麼時候引入新的投資者，它需要多少資本，願以什麼價格交換(多少股份)等信息都不是公開的。一般地，公司A僅向有限的經過精心篩選的潛在投資者(公司、投資基金或個人)披露這些信息。這是非公開權益資本與公開權益資本的最本質的區別。

　　然而，實際上，從總量上看非上市公司的數量遠遠大於上市公司的數量。如中國，數據顯示，截至2005年10月，深滬兩市A股上市公司總數為1344家，市價總值30 580億元，流通市值9 480億元。其中上海A股上市公司總數814家，市價總值為22 216億元，流通市值6 359億元。而深交所有530家A股上市公司，市價總值8 364億元，流通市值3 121億元。13即使在經濟發達國家，如美國，截至2004年底，紐約證券交易所(NYSE)上市公司共2800餘家；納斯達克(NASDAQ)上市公司約3300家，總量也不足1萬家。再如英國，2001年的統計表明倫敦證交所中國上市公司有1809家，二闆市場629家，歐洲債券8123家。因此，毋庸置疑的是，與上市公司相比，非上市公司數量要多得多。由此可見，非公開權益資本的總量遠大於公開權益資本。衆多非上市公司內部發行的股票均屬於非公開權益資本之列，包括：

　　●    企業初創股東的權益資本；

　　●    企業發展過程中新股東的權益資本；

　　●    個人投入企業的權益資本；

　　●    企業投入企業的權益資本。

　　只要這些企業是非上市公司，其獨資、控股、參股的權益資本均為非公開權益資本。因此，“Private Equity”被譯為非公開權益資本，比“私人權益資本”更合適一些。一家非上市公司投入另一家非上市公司的權益資本，是非公開權益資本，卻很難理解為“私人”權益資本。

　　根據英國風險投資協會和英國其他權威機構對非公開權益資本的定義，即：為一個生命週期內的未被公開報價的公司，提供其在不同階段，從創始期到擴展期，同時也包括部分的或整個成立的公司中管理層購出(Management Buy-outs，以下簡稱“MBOs”)和管理層購入(Management Buy-in，以下簡稱“MBIs”)，所需要的中長期性的權益融資，期望從權益股份中獲得高收益。

　　非公開權益資本的主要特徵如下：

　　●    投資於未被公開報價的公司(即未上市公司，非公開公司)；

　　●    提供權益資本；

　　●    專案通常為中長期投資；

　　●    目標在於具有發展潛力的公司；

　　●    投入回報大部分通過“同行拍賣”(Trade Sale)或公開上市實現；

　　●    通常通過分期註入資本的形式來進行投資，與?同時，投資者會尋求為他們所投資公司增加價值的機會。

　　過去，“風險投資”這個名詞就是描述以上類型的投資。現在，風險投資大部分指的是投資於種子期和擴張期的投資，而非公開權益資本則指投資於正在進行重組的公司，如大型公司的部門或子公司的管理層購出(MBO)或管理層購入(MBI)，破產業務，家族式企業持續發展問題以及私有化等。14風險投資具有叉狀分佈的特性，即俗話說的“不要把雞蛋放在一個籃子里”。一些研究者僅將購入(Buy In)和購出(Buy Out)等視為非公開權益資本。幾年前，在歐洲，將風險投資這一概念等同於非公開權益資本，涵蓋了所有的投資階段。而在美國，風險投資僅僅指投資於早期和擴展期，其與管理層收購(MBO/MBI)等共同屬於非公開權益資本的範圍。目前，總體來看，歐洲和美國都較為認同將非公開權益資本設為總集，風險投資為子集的看法，大部分風險投資基金從事非公開權益資本的投資運作。但是在中國，正如前面筆者談到的，風險投資與非公開權益資本仍然被視為同一概念，在實踐中沒有刻意地加以區分，然而在學術界，許多學者已經就風險投資與非公開權益資本概念及其內涵展開讨論。

　　可以看出，漸漸地，非公開權益資本投資公司目前更經常地主動引領投資機會，而不是等待企業管理人員上門而成為機構收購者。非公開權益資本投資公司也從事上市公司私有化交易，即當一個較小型的上市公司的公開競價不再對公司的融資產生進一步的效益時，收購其股份，將其轉換為非公開權益資本擁有制，以尋求後繼的轉售機會，在英國更是如此。

　　風險投資家和非公開權益資本投資者具有不同的投資技巧和選擇方案。風險投資家投資於那些極具市場發展潛力的，在將來相應的市場上會成為“明星”企業的那些萌芽式的、年輕的、高成長性的，但略帶風險的企業。這樣看來，一方面，風險投資家的投資技巧在於機會甄別、管理團隊評估和其對風險企業的後繼資金支援；另一方面，非公開權益資本投資者投資於那些具有潛力，但預計可以獲得更進一步價值發展的較成熟企業。因此，非公開權益資本投資者的投資技巧在於金融工程和交易程序。總的來說，不管怎樣，兩種投資都是通過資本利得獲取回報。

本文摘自《中國風險投資和非公開權益資本的崛起》

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　　 中國的風險投資和非公開權益資本還處於十分年輕的狀態，但是這幾年得到了非常快速的發展。在本書中，作者介紹了中國風險投資和非公開權益資本事業的概況，其中包括衆多典型案例以及當前中國一些創新行業、科技行業及傳統行業的大體情況。在涉及的諸多案例中，其中較為詳細的有Flomerics、港灣、掌上靈通、騰訊、噴施寶、金蝶、用友、亞信、賽百諾、寧夏紅、阿里巴巴等。本書還著重描述了一些參與風險投資和非公開權益資本投資的公司，如華平、IDG、中創、富達、軟銀、英聯、凱雷等。通過閱讀這些案例以及對相關理論的學習，讀者對中國的風險投資和非公開權益資本會有一個宏觀上和微觀上的認識，並能從中吸取成功企業的經驗。