虛擬經濟與股票市場(2)

2014-02-04 16:30:34

    (4)寄生性:  

    股票是股份有限公司向出資人發行的股權憑證,它代表著其持有者(即股東)對股份公司的所有權。由於股票是一種沒有償還期限的有價證券,投資者在一級市場中認購了股票以後,就不能要求退股,只能到二級市場中賣給其他投資者。從理論上說,無論在一級市場還是在二級市場上,股票的價值應當主要取決於股份公司未來的績效,即等於其將來收益的現值。盡管股票的價格在股票市場中經常呈現出無規則的波動,但歸根結底,股票是寄生於股份公司之上,而股票市場則是寄生於實體經濟之上的。  

    由於投資者對某種股票價格的判斷是建立在對其未來績效的預測的基础上的,故股票的寄生性主要表現在其市場價格往往要受到有關發行該種股票的股份公司信息的影響,這些信息  包括該股份公司主動披露的信息、外部環境變化的信息、社會上流傳的信息,等等。  

    股票市場的寄生性主要表現在其運行週期大體上取決於實體經濟的運行週期,實體經濟的運行指標可以用國內生產總值(GDP)來代表,而股票市場的運行指標則通常用股價指數來代表(例如道瓊斯指數)。雖然股市週期有可能超前或滞後於經濟週期,但長期背離經濟週期是肯定不正常的。還應註意到,由於股票市場中包含著許許多多種股票,股價指數只是用統計學的方法從中選取若幹種編制而成,故難以全面反映股市的運行情況。  

    另一方面,股市對實體經濟的反作用也不可忽視,股市的上升會增強人們對經濟前景的信心,並且由於“財富效應”而增加消費,從而推動經濟增長。反之,當股市泡沫破滅時,人們不僅減少消費,而且因心理恐慌而爭相抛售各種金融資產,導致經濟衰退甚至發生經濟危機。

    近年來,有人對“股市是經濟的晴雨表”這一傳統觀念提出質疑,認為股市狀況的好壞與經濟狀況沒有必然的聯繫,因為確實出現過經濟減緩時股市上升、經濟增長時股市下跌的情況。筆者認為,由於股票市場是以實體經濟為基础和依託的,因此從宏觀及長期看來,股市的狀況應當大體上反映著實體經濟的狀況。從複雜科學的觀點看來,股市和實體經濟的關係並不是簡單的一對一因素的線性關係,而是複雜的多因素的非線性關係。首先是國內生產總值並不能充分代表實體經濟的狀況,股價指數也不能充分代表股市的狀況;其次是它們要受到許多因素的影響,例如國際經濟環境、社會制度、政府的政策、人們的信心,等等,而且這些因素對國內生產總值和股價指數的影響是不對稱且不同步的;再次是由於多種因素的作  用,股市狀況在短期或中期內背離實體經濟狀況的情況是經常發生的,例如當經濟衰退,實體經濟投資效益很差時,人們就傾向於將資金投入股市,從而推動股市上升;最後是由於前述的股市對實體經濟的反作用,使得二者之間的關係更加撲朔迷離,難以看清其相互影響。特別應當指出的是,當股市中存在著過度投機、黑莊操縱、政策影響過大等不正常情況時,股市的發展可能會與實體經濟的發展相背離,但這並不足以否定虛擬經濟的寄生性。                

    (5)週期性:

    虛擬經濟系統的演化大體上呈現週期性的特徵,一般包括實體經濟加速增長、經濟泡沫開始形成、貨幣與信用逐步膨脹、各種資產價格普遍上揚、樂觀情緒四處洋溢、股價與房地產價格不斷上升、外部擾動造成經濟泡沫破滅、各種金融指標急劇下降、人們紛紛抛售實際資產及金融資產、實體經濟減速或負增長等階段。但是這種週期性並不是簡單的循環往复,而是波浪式前進、螺旋式上升的。  

    股票市場的運行同樣也具有週期性,牛市和熊市交替出現。由於股票市場主要是建立在投資者對未來收益的樂觀預期(歸根結底是對經濟發展的樂觀預期)的基础之上的,故從宏觀看來,股市內部肯定是存在泡沫的,泡沫的膨脹及破滅就造成了股市的波動,但這種波動是波浪式地前進,螺旋式地上升的。例如1987年10月19日(黑色星期一)美國股市暴跌時,道瓊斯指數還不到3 000點,而13年以後,道瓊斯指數竟達到過12 000點以上。

本文摘自《中國經濟改革與發展研究(第二集)》


  《中國經濟改革與發展研究》匯集了成思危先生在複雜科學、虛擬經濟、風險投資三個方面領導數百名研究人員完成的一部分研究成果的基础上,進一步分析思考而寫成的18篇文章,以及根據成先生個人思考研究所寫成的12篇文章。本次出版的是這套著作的第二集。通過閱讀本書,讀者能夠看出成先生的學術觀點的形成和發展過程,對中國的經濟改革與發展?將會有更加深刻的認識。...

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