虛擬經濟與股票市場(1)

    由於股票市場屬於虛擬經濟系統，故可以按照系統科學的觀點，從系統內部的結構及系統與環境的相互作用來考察這一系統的特性，以便揭示其演化的規律。  

    筆者在1998年發表的文章中首次提出了虛擬經濟系統的五個特性，現結合股票市場對這五個特性進行較深入的分析。  

    （1）複雜性:  

    複雜系統一般的特徵是規模巨大、耦合度高、透明度低、動態而且開放，但最為本質的特徵是其組分具有某種程度的智能，即具有了解其所處的環境，預測其變化，並按預定目標採取行動的能力。這也就是生物進化、技術革新、經濟發展、社會進步的內在原因。  

    股票市場是一種複雜系統，其主要組分是自然人和法人（買方、賣方，以及中介方），他們按照一定的規則在股票市場中進行股票的交易。雖然每個人都有按照他自己對環境及其發  展前景的了解，以及其預定目標來獨立進行決策的自由，但每個人的決策又不能不受到其他人的決策的影響。雖然在系統中由於組分之間的非線性作用而容易產生混沌現象，但由於系統的自組織作用而可以使系統在宏觀上和長期內呈現一定的有序性和穩定性。  

    新古典經濟學理論假定從事經濟活動的人都是“經濟人”，他們追求自身利益的最大化，而且其行為完全理性。按照這一理論，股票價格是投資者對影響股票價格的實體經濟變量未來  價值的理性預期，也就是說一種股票的價值應當等於其未來收益的現值。但是，正如諾貝爾經濟學獎獲得者西蒙（Herbert Simon）所指出，從事經濟活動的人只能是有限理性的，由於  人們受到信息和知識的限制，難以了解和預測各種可能的結果，通常只能根據主觀判斷進行決策，而且在決策時也難以考慮所有可能的方案。此外，人們的價值觀和週圍人們的言行也  會影響其決策的正確性。  

    在證券交易中，投資者對於現在及未來市場條件和價格變化的信息掌握得很不充分，投資實力和風險承受能力參差不齊，對投資價值的認識和估計千差萬別，投資的目的和期望回報期的長短也各不相同。還有許多投資者不了解市場技術走勢的分析方法，甚至沒有關於股票市場投資的基本知識，對於大量湧現的市場信息缺乏認識和判斷能力，因而在交易時往往盲  目地追漲跟風，聽信各種傳言，甚至只憑個人直覺和沖動，因此在股市中必然存在著大量的混沌現象。但也正是由於人們相互之間的影響，以及外部環境對人們行為的引導作用，使股市從宏觀及長期看來呈現出一定的大趨勢，而且能在一個時期內保持相對的穩定，即所謂牛市和熊市。  

    （2）介穩性:  

    所謂介穩系統是指遠離平衡狀態、但卻能通過與外界進行物質和能量的交換而維持相對穩定的系統，在系統科學中稱之為具有耗散結構的系統。這種系統雖能通過自組織作用而達到  穩定，但其穩定性很容易被外界的微小擾動所破壞。系統的穩定性被破壞後可能在一定的範圍內遊動，交替地進入穩定和遊動的狀態，從宏觀上看來可以認為此系統是穩定在一定範圍  內，即具有區域穩定性。但有時系統失穩後也可能會產生急劇的變化，甚至造成系統的崩潰。系統崩潰後有可能通過深度的結構調整而恢復介穩狀態，也可能走向消亡。一般說來，系統  的慣性越大，其崩潰的可能性就越小。  

    股票市場是一種介穩系統，必須要靠與外界進行資金交換才能維持相對的穩定。造成其介穩性的原因很多，但最根本的原因是虛擬資本的內在不穩定性。

    虛擬資本的內在不穩定性來自其本身的虛擬性，例如股票本身並不具有真正的價值，只是代表獲得收入的權利，是一種所有權證書，使其持有者在法律上有權索取其購買有價證券時所付出的資本所應獲得的那一部分剩餘價值。當股票可以在股票市場上進行買賣後，由於其本身並沒有價值，故其價格的確定不是按照客觀的價值規律，而是按照人們對其未來價格的主  觀預測，還要受到其供求狀況的影響，這就使其價格更加脫離了實際經濟活動的效益。當股票的價格遠離其合理預期時，就會形成“經濟泡沫”，要靠外界不斷註入資金來維持其價格的穩定，但這只是一種虛假的、極易破滅的穩定。當外界註入的資金不足時，其價格就會下跌。  

    虛擬經濟系統的不穩定性也來自貨幣的虛擬化，即貨幣並不真正具有價值。自從貨幣與金本位及金匯兌本位脫鈎之後，雖然還具有其作為支付手段的使用價值，但已不再具有真正能  以某種實物來衡量的價值了。這時貨幣的價值只能用其購買力來衡量，而貨幣的購買力又要受到貨幣發行量、利率、匯率、人們的消費行為等因素的影響，因此貨幣的虛擬化就會增強虛擬經濟的不穩定性。  

    虛擬經濟系統中存在的正意見回饋作用也會增強虛擬經濟系統的不穩定性。例如購買某種股票的人越多，就會促使更多的人購買這種股票。人們之間的這種相互影響就是正意見回饋作用，它會造成放大效應，使股票的價格大起大落。  

    （3）高風險性:  

    在經濟活動中所謂的風險是指人們預期的收益與實際收益之間的差異，這種差異既來自客觀世界的不確定性，也來自人們對客觀世界的認識能力的局限性，還來自人們對預期收益的  主觀估計錯誤。股票市場在具有高風險性的同時，也有帶來高收益的可能性。  

    股票市場的高風險性來自其本身的複雜性與介穩性。首先是股票的內在不穩定性導致其價格變幻無常，而股票市場交易規模的增大和交易品種的增多使其變得更為複雜;其次是人們  對市場及環境變化的預測能力不足，對預期收益至今也沒有找到較好的預測方法，從而較易導致決策的錯誤;再次是不少人承受風險的能力有限，在面臨巨大的風險時會無所適從，甚至會因正意見回饋作用而使風險放大;最後是許多人因為追求高收益而甘冒高風險，從而促使各種高風險、高回報的金融創新不斷出現，例如股票指數期貨、期權等。  

    此外，一些違法行為的存在也會造成股票市場的高風險性。一是信息披露不真實，對投資者產生誤導;二是內幕交易的存在，使中小投資者的利益受損;三是惡意的市場操縱，使莊家獲取暴利。  

    研究結果表明，人們往往會過高地估計自己的風險承受能力，從而會因過度冒險而破產。例如，對於投資均為100萬元、風險均為80%、成功後的收益均為500萬元的專案，由於其風險與回報是對稱的，故人們通常誤認為只要有500萬元投入5個專案，有一個專案成功就可以承受風險。但是根據“冒險者破產法則”計算，如果只用500萬元投入，則只有67%的把握在5個專案中至少有一項獲得成功。如果想有95%的把握使至少有一個專案獲得成功，則需要用1 400萬元投入14個專案。由此可見，在這種情況下，只有500萬元是遠遠不足以承受風險的。

本文摘自《中國經濟改革與發展研究(第二集)》

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　　《中國經濟改革與發展研究》匯集了成思危先生在複雜科學、虛擬經濟、風險投資三個方面領導數百名研究人員完成的一部分研究成果的基础上，進一步分析思考而寫成的18篇文章，以及根據成先生個人思考研究所寫成的12篇文章。本次出版的是這套著作的第二集。通過閱讀本書，讀者能夠看出成先生的學術觀點的形成和發展過程，對中國的經濟改革與發展?將會有更加深刻的認識。...