國際對沖基金相關概述（1）

　　一、對沖基金的定義

　　對沖基金（hedge fund），也稱避險基金或套利基金，意為“風險對沖過的基金”。它是私募基金的一種典型形式，起源於20世紀50年代的美國，如今在西方發達國家已經發展到一定的規模，但在中國至今仍處於萌芽階段，發展的規模還不夠大、速度還不夠快。對沖基金的形式多樣，運作複雜，它是一種在傳統金融工具的基础上形成的新型金融衍生工具。對沖基金的目標是為了規避市場風險，在市場價格變動中獲得較大的投資收益。對沖基金利用期貨、期權等金融衍生產品，以及對相關聯的不同股票進行實買空賣、風險對沖的操作技巧來達到規避風險的目的，也因這樣的操作手法而得名。

　　其實，截至目前，對於對沖基金並沒有一個明確的定義，國際上對對沖基金的理解也頗為混亂，我們也可從一些研究文獻中對對沖基金的定義窺見一斑。國際貨幣基金組織（IMF）的定義是“對沖基金是私人投資組合，常離岸設立，以充分利用稅收和管制的好處”。美國第一家提供對沖基金商業數據的機構Mar/Hedge的定義是“採取獎勵性的佣金（通常占15%～25%），並至少滿足以下標準中的一個：基金投資於多種資產；只做多頭的基金一定利用槓桿效應；或者基金在其投資組合內運用各種套利技術”。美國另一家對沖基金研究機構HFR將對沖基金概括為“採取私人投資合伙公司或離岸基金的形式，運用不同的投資策略，按業績提取佣金”。著名的美國先鋒對沖基金國際顧問公司VHFA的定義是“採取私人合伙公司或有限責任公司的形式，主要投資於公開發行的證券或金融衍生品”。

　　前美聯儲主席格林斯潘，在向美國國會就長期資本管理公司（LTCM）問題作證時給出了一個對沖基金的間接定義。他說，LTCM是一家對沖基金，或者說是一家通過將客戶限定於少數十分老練而富裕個體的組織安排以避開管制，並追求大量金融工具投資和交易運用下的高回報率的共同基金。

　　根據以上定義，尤其是格林斯潘的間接定義，我們認為，對沖基金相對於共同基金而言組織安排較為特殊，投資者（包括私人和機構）較少。打個形象的比喻，它就像是“富人投資俱樂部”，相比之下，普通共同基金便是“大衆投資俱樂部”。由於對沖基金特殊的組織安排，它得以鑽現行法律的空子，不受監管並可不受約束地利用一切金融工具以獲取高回報，從而衍化出與普通共同基金的諸多區別。

　　二、對沖基金與共同基金等的聯繫和區別

　　實際上，對沖基金在現實中不僅與共同基金等有著很多的不同，也同時存在著千絲萬縷的聯繫。

　　首先，對沖基金與其他投資機構有非常一致的操作手法，如商業銀行、投資銀行的自營業務部門持倉、買賣衍生品並以與對沖基金相同的方式變動它們的資產組合，它們都充分利用了槓桿效應和金融衍生工具。

　　其次，許多共同基金、養老基金、保險公司和大學捐款等也直接參與對沖基金的操作中，是對沖基金的最重要投資者。

　　我們通過對文獻的解讀，試將對沖基金與一般共同基金作如下對比，從中可清楚地看出對沖基金的特點，進而確切把握究竟什麼是對沖基金。

　　三、對沖基金的特點

　　經過幾十年的演變，對沖基金已經失去了其初始的風險對沖的內涵，“hedge fund”的稱謂亦徒有虛名。對沖基金已成為一種新的投資模式的代名詞，即基於最新的投資理論和極其複雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產品的槓桿效用，承擔高風險、追求高收益的投資模式。現在的對沖基金有以下幾個特點。

　　（一）對沖基金的投資策略相對複雜

　　近年來各類金融衍生產品如期貨、期權、掉期等層出不窮，這些也逐漸成為對沖基金使用的主要工具。這些衍生產品是為對沖交易中的風險而設計的，擁有低成本、高風險、高回報的特徵，這些特點也最終使得它們能夠成為對沖基金獲得高額盈利的有力工具。對沖基金不僅僅單一地使用這些金融工具，最令人驚奇的是它們將這些工具組合使用，進行有預測的投資，這些投資穩定性強、風險較小，進而可以說明對沖基金獲取超額利潤，或是利用研究市場短期波動內出現的相對價值的異常偏差來獲得投資機會，因為它們相信市場行為終究會使得這些價差回歸合理，這樣的投資機會顯然是相對風險較小的，但是又需要大量的研究和實戰經驗，聽起來簡單但是實際很複雜。

　　（二）對沖基金充分利用了投資工具的高槓桿效應

　　近些年來，投資工具的創新給對沖基金提供了更大的機會，其中，大部分投資工具目前都具備了槓桿效應，如期貨、期權、股指等。對沖基金可以利用小部分資金來撬動大的市場和獲取高額利潤，因為槓桿作用可以在其原始基金量的基础上幾倍甚至幾十倍地擴大投資資金，從而達到最大限度地獲取回報的目的。對沖基金還充分利用了其銀行信用，進行高額的借貸，以獲取更多的資金來進行投資。同時，目前市場上的融資融券使得對沖基金的證券資產具有了高流動性，對沖基金可以利用融資融券方便地進行更高額度的交易，並且使得交易策略更好更快地得到執行，它甚至可以反复抵押自己的證券，獲得幾十倍於本金的資金，在扣除手續費和交易費用後，仍然可以獲得遠遠大於本金的收益。不過，也正是因為槓桿效應，對沖基金在操作不當時往往會面臨超額損失的巨大風險。

　　（三）對沖基金籌資方式的私募性

　　對沖基金一般採取合伙人制的組織結構。對沖基金的投資者為基金提供資金，但是它們並不參與基金的投資活動；基金擁有專門的管理者，它們負責基金的投資決策，基金則為他們提供高額的報酬。對沖基金的合伙人一般不會像共同基金一樣數量巨大，一般都會控制在100人以下，而且每個合伙人的投資金額相對較大，一般在100萬美元以上，這也是為了順應對沖基金操作上高度的隐蔽性和靈活性的要求。同時，由於對沖基金多為私募性質，從而規避了美國法律對公募基金信息披露的嚴格要求。不過，因為對沖基金風險較高，投資策略相對複雜，為了保護普通投資者的利益，許多國家也禁止對沖基金向公衆公開招募資金。同時，有一些對沖基金為了躲避本國的高稅收和嚴監管，它們傾向於在一些稅收低、管制鬆的地區進行離岸註冊，並僅限於向境外的投資者募集資金，雖然它們的操作很多時候是在本國進行，也正是因為這樣才使得對沖基金在普通大衆的眼中愈加神秘。

　　（四）對沖基金的操作隐蔽且靈活

　　由於其投資者數量少、資金籌集較為集中、監管部門對其監管力度較小、信息披露相對較少等種種特點，因而對沖基金在操作上顯得隐蔽，同時其操作方式相對靈活。共同基金是面向全體大衆銷售的，所以這在一定程度上要求它們的信息披露要及時且透明，同時監管機構對它們有嚴格的要求，在基金成立之初就已經嚴格限定了投資基金的投資範圍和投資方式，在投資工具的選擇和比例上有確定的方案，如平衡型基金在基金組合中要求股票和債券大體各半，增長型基金則侧重於高增長性股票的投資；同時，共同基金被明確禁止利用信貸投資，而對沖基金則完全不受此種限制，對沖基金可以充分利用一切可操作的金融工具和操作方式，使用信貸資金以牟取高於市場平均利潤的超額回報。正是由於操作上高度隐蔽、操作方式靈活、融資方式便捷，對沖基金在國際金融市場的投資活動中的角色才越來越重要。

　　四、對沖基金的種類

　　根據對沖基金的操作方法，對沖基金可以分為8類（見圖1-1）。

　　（1）宏觀基金（macro funds）：根據股價、外匯及利率所反映出來的全球經濟形勢的變化進行操作。

　　（2）全球基金（global funds）：投資於新興市場或世界上的某些特定地區，雖然也像宏觀基金那樣根據某一特殊市場的走勢進行操作，但更偏向選擇單個市場上行情看漲的股票，也不像宏觀基金那樣對指數衍生品感興趣。

　　（3）多頭基金（long only funds）：傳統的權益基金，其運作結構與對沖基金相類似，即採取獎勵性佣金及運用槓桿。

　　（4）專事賣空基金(dedicated short sales funds)：從經紀人處借入他們判斷為“價值高估”的證券並在市場上抛售，以期在將來以更低的價格購回還給經紀人。投資者常為那些希望對傳統的只有多頭的投資組合進行套期保值，或希望在熊市時持有頭寸的投資者。

　　（5）市場中性基金（market-neutral funds）：通過多頭和空頭的對沖操作來減少市場風險，從這個意義上講，它們的投資哲學與早期對沖基金(如Jones基金)最為接近。這一類基金包括可轉換套利基金、對股票和期指套利的基金，或者根據債券市場的收益曲線操作的基金等。

　　（6）行業對沖基金（industry hedge funds）：投資於各種各樣的行業，主要包括：保健業、金融服務業、食品飲料業、媒體通信業、自然資源業、石油天然氣業、房地產業、技術業、運輸及公用事業等。

　　（7）重大事件驅動基金（event-driven funds）：投資主旨是利用那些被看作特殊情況的事件，包括不幸（distressed）證券基金、風險套利基金等。

　　（8）基金的基金(funds of funds)：向各個對沖基金分配投資組合，有時利用槓桿效應。

　　

本文摘自《對沖套利》

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　　 進入21世紀以來，經濟全球化的深入發展，既給世界經濟貿易帶來了重大的推動力，也給各國經貿帶來了諸多的不確定因素，使其出現許多新的特點和矛盾。近幾年世界性金融危機不斷出現，持續擾動著市場，導致國內外大宗商品價格、股市、匯市等資本市場跌宕起伏，危機重重，給世界經濟帶來嚴重的沖擊和影響。生產領域創新週期縮短，呈現分散化、多元化、複雜化的特點。在這樣的大環境中，資產管理 者必須具有全球化的視野，創新方法，登高望遠，見遠思深。
　　一直以來，價值投資理念和方法，已被實踐證明是一種有效的投資方法。在價值投資的基础上，我們發展了相對價值投資，也就是對沖套利交易，它是價值投資的延伸。但這種投資理念和投資方法，以往僅僅作為另類的、非主流的姿態在資產管理領域出現。而我們認為，對沖套利交易將成為未來投資界最為成功的交易理念和模式，將為國內外的投資市場、資產管理市場帶來新變化、新氣象，成為最為有效的、穩健的投資模式。