對基金持有人的一次授權

　　——約翰·鲍格爾

　　共同基金給投資者們提供了一個很好的投資機會。然而，只有當我們不再把這個產業的缺陷歸咎於星座運勢，而是作為基金持有人自己為其承擔責任時，這個產業才會變得更好；一旦呼籲共同基金產業變得更好的投資者足夠多時，這個產業才會變得更好，而你需要做的只是維護你作為投資者的權利。

　　相對小額的基金持有人，看似很難推進某種改變，畢竟在一份巨額共同基金中（如5億美元），大多數投資者每人僅控股一小部分（1萬美元），表決權大約只有1%的2‰那麼少。但是，如果你和我一樣相信就算是一個人也有改變的力量，那麼只要有足夠多的共同基金持有人提出要求，任何改變都肯定能通過表決。我並非提議共同基金的持有人必須全都相互保持一致，這樣做需要有組織、有耐心，是個冗長單調的過程。我的建議是，基金持有人應學會獨立行動，滿足其自身的經濟需要，服務於其自身的最大利益，這樣共同基金產業才會很快進步。

　　作為一名共同基金的投資者，具體應該怎麼做才能達到你的最大利益呢，我建議你遵循以下四條基本法則：1?精明；2?節儉；3?主動；4?富有懷疑精神。在下面的內容中，我會對這些法則分別進行說明，聪明的投資者會把這四條法則融入到他們的投資計劃中。

　　1?做個精明的投資者

　　作為一名共同基金的投資者，具體應該怎麼做才能達到你的最大利益呢，我建議你遵循以下四條基本法則：1?精明；2?節儉；3?主動；4?富有懷疑精神。

　　如果每一位投資者都很精明，聪明到大可仰仗自己的常識就能作出良好的市場判斷，那麼共同基金產業就會成為一個很不錯的投資媒介。也許我的想法太天真了，但就算如此，我仍舊認為這是對的。作為一項產業，共同基金對投資者的需要和要求反應尤其靈敏。依靠複雜的現代直接營銷技術，再加上充滿幹勁、積極性很高的營銷人員，共同基金如同我所見過的任何金融服務企業一樣，對消費者的需求反應迅速。問題是，投資者大多都會提出錯誤的要求，並基本上對正確的需求視而不見。因此，該產業的任何改善首先都取決於投資者態度的改變——投資者應該去明智、仔細地選擇和購買共同基金股份。

　　要想成為一名精明的投資者，要從看基金招股說明書開始。這可能顯得無關緊要，但這的確是成功投資的第一步。那麼，要看哪些基金的招股說明書呢？當然不是業內的全部基金，也並非一流統計機構報告的那1 000支基金，也不是那幾百支可能相關的基金（你已經決定購買某支普通股基金）。你應該挑選12支股票基金、6支債券基金和3支貨幣市場基金來看他們的招股說明書，適當浏覽並總結要點，之後你會發現，花點時間這樣做是相當值得的一項投資。

　　挑選招股說明書時，應註意以下幾點。

　　首先，要找出由知名共同基金企業創立的基金，浏覽它們的招股說明書。在這些基金企業中，多數都已經從業長達50年或更久，這能說明它們的某些行動是正確的。但是，也不要把你從共同基金評估機構和金融期刊上得知的小型基金或基金家族拒之門外。而一些經驗豐富的投資者，他們提供的建議有時也十分有用。如果需要更多專業指導，你也可以咨詢口碑良好的財務規劃師和股票經紀人，以獲取有用的服務支援。

　　要想成為一名精明的投資者，要從看基金招股說明書開始。這可能顯得無關緊要，但這的確是成功投資的第一步。

　　其次，不必從頭到尾通讀整篇招股說明書。對於長期投資者來說，了解投資目標、投資政策、收益、風險和基金費用（包括認購費、年費及贖回費等）等這些信息就足夠了；而活躍的短期投資者，除了上述這些，還應了解基金的關鍵交易政策，例如如何贖回、如何轉換成另一種基金等，同時還要了解贖回費或基金轉換頻率限制之類的交易限制。

　　對於長期投資者來說，了解投資目標、投資政策、收益、風險和基金費用（包括認購費、年費及贖回費）等這些信息就足夠了。

　　一旦你縮小了資料的範圍，就可以開始看基金發起人提供的補充資訊了，包括基金的詳細說明、淨值成長率統計數據以及金融信息等。對於基金過去的淨值成長率（包含資本收益和收入收益），應該給予適當重視，而非過分重視。了解這些信息是為選擇自己的基金做好準備，精明的投資者會仔細查看這些信息，並確保基金提供了全部或大部分資料。市場上的基金多如牛毛，如果信息不足，你可以從很多相似的基金中挑選。

　　投資於共同基金，投資者應做好功課，並要求基金機構出示重要信息，包括長期的收益複利率、比較方法、關於風險的明確說明和全面列舉的費用因素等。當有足夠多的投資者按照這個程序，並根據基金所提供的信息的廣度、寬度和清晰程度挑選基金時，只有那些能給投資者提供充足信息的基金才能在市場上生存下去。

　　2?做個節儉的投資者

　　共同基金的投資者要以認購費、管理費以及其他基金費用的形式支付各種資費，如果他們對此有更多的認識，並且在這種認識上展開行動，那麼就有助於降低這些費用。道理很簡單，如果你只購買費用低的基金（甚至需要你贖回你在費用更高的基金中的投資），共同基金的發起人很快會意識到這點。他們會發現，降低向投資者收取費用將有助於擴大他們管理的資產的規模；若是不能降低費用，則會不斷地導致資本外流。

　　共同基金的投資者要以認購費、管理費以及其他基金費用的形式支付各種資費，如果他們對此有更多的認識，並且在這種認識上展開行動，那麼就有助於降低這些費用。

　　這種情況並非空想。從某種程度上講，這樣的場面已經開始在共同基金產業中逐漸顯現。看看貨幣市場基金，從更廣泛的意義上講，一支貨幣市場基金的費用比率水平越低，其吸引的資產數目也就越大。所有大基金的費用比率都不高於行業標準。就我而言，陪審團已經在讨論我先前所說的免除費用的問題：暫時免除費用的確能夠吸引資產。然而，一旦基金發起人不再承擔這支基金的費用，讓費用比率又升回“一般水平”，那麼之前通過折扣收費吸引進來的資金又會被“吸出”，流向長期費用低廉、又有高收益的其他基金。盡管基金發起人沒有對其基金持有人做出任何收費增加的通知，這種資金反流還是會出現。這說明，至少在貨幣市場領域，投資者不光在費用上節儉，對於自己所獲得的收益也十分清楚。實際上，當第一批貨幣市場基金出現時，有不少基金都含有認購費。然而，這筆費用太過沉重，市場無法接受，於是不久之後就“消失”了。

　　在證券基金的大舞台上，人們似乎還未完全領會到節儉的重要性，主旋律仿佛是揮霍而非節儉。我很驚訝地發現，有如此之多的債券共同基金擁有超過10億美元的資產，卻收取1?25%以上的年費。例如，有一支收費的基金，其毛收益率是7%，那麼其費用可以占到基金收益的18%，而分配給基金持有人的股息就減少了18%。所有債券基金中，一半以上的基金都在銷售時收取認購費，這讓人實為震驚。如果認購費以5%的比例收取，那麼最終結果就是投資者只能獲得其資產95%的淨收入。如果這種基金持有五年，那麼每年都要犧牲收益的1%。在1?25%的費用比率下，這支基金五年的年度費用和認購費合計為2?25%，這在該基金7%的毛收益中占的比例將近1/3。

　　正如我之前指出的，任何債券基金經理都很難賺取足以抵銷這筆龐大開支的額外收益，他們能做的十分有限。因此，收費基金擁有近乎70%的債券基金資產，而不收費基金僅擁有約30%的資產，實為出人意料。雖然有迹象表明這兩部分基金的比例正在慢慢靠攏，但是，只有當債券基金投資者節儉地展開行動才會發生逆轉。

　　在股票基金領域，收費基金與不收費基金的售前收費記錄大致相同。而當認購費被計算在內後，不收費基金具有明顯優勢。從市場份額可以看出差別，不收費基金中投入的資產將近占整個股票基金市場總資產的40%，而大多數經營費用比率高（例如超過2?5%）的股票基金都只吸引了很有限的資產。我很難確定高費用、低淨值成長率和小額資產基數究竟是如何聯繫起來的，然而我很清楚未來幾年將會有兩種趨勢逐漸形成：

　　(1) 所有股票基金，特別是主流基金會隨著市場中價格競爭的增多而體會到成本壓力；

　　(2) 假設這在指數基金上也行得通，最能吸引資本的基金會是那些不收費且經營成本最低的基金。

　　3?做個主動的投資者

　　一旦你擁有了共同基金的一些股份，你就獲得了“某種不可剥奪的權利”，包括對委託書投票的權利，表達自己對股票管理者意見的權利，以及一項終極權利——用行動來表決，贖回你在這支基金中的投資。這項最後通牒特別能威脅基金發起人。這不但意味著他們在某方面辜負了投資者的期望，還縮減了他們因管理基金而獲得的費用。

　　對委託書投票的權利意義重大，因為基金管理費的增加必須經過共同基金的基金持股人批準。投資者在閱讀基金的招股說明書之後，一般會在購買基金時預設基金管理費，他們也會想要仔細研究任何對合同條款做出改動的提案。每一位基金持股人都必須投票，還必須理智投票。

　　為了做到這點，你需要一份資料，其中就費用增長的原因做出全面、清楚的說明。如果委託書中未能提供該資料，那麼自然要投否決票。很遺憾，很多委託書從頭到尾對此的披露都遠遠不夠。通常，應當註意“投票表決是否修正本基金的投資顧問合同”的字樣，委託書很少如此聲明：“投票表決是否將你付給基金投資經理的費用增加25%。”因此，你必須仔細閱讀委託書的具體詳情。

　　基金管理者增加其費用率的正當理由可以是“需要資金來雇用更多的投資專業人才”或“擴展面向基金持有人的服務種類”。然而，委託書上註明的原因幾乎都不是這類。大多數委託書都提出，經過長時間的慎重考慮，基金董事會批準了其管理公司提出的費用增加，因為該基金的費用率在行業標準以下。

　　對委託書投票的權利意義重大，因為基金管理費的增加必須經過共同基金的基金持股人批準。每一位基金持股人都必須投票，還必須理智投票。

　　這種原因更像是一種故意的合理化（基金行業中，總有一半的公司的費用率低於行業平均值，而另一半公司的費用率高於行業平均值）。大多數費用率提升的真實原因是為了提高管理公司的盈利性。記住，即便在很多時候隨著基金財產的增加費用率會略微下調，基金費用的金額也還是在自動增加，而且通常會大大增加。從理論上講，基金經理獲得更高的利潤也無可厚非，但基金持有人有權清楚地了解利潤目標，更有權過目財務報表。財務報表中，應就投資顧問在費用增加前後的收入、基金費用的本質和範圍、經營基金所獲得的利潤率等做出明確說明。

　　對於費用收入，如果每1美元中投資顧問都將抽取50美分用於經營基金，那麼稅前利潤率就是50%。50%的利潤率在大多數行業中已經算是暴利，然而在大一點的共同基金公司中卻很常見。為了不辜負你的贊成票，基金管理者應該提供這些利潤率的數據（不僅應提供你所購買基金的數據，還應提供該公司全部基金的數據），並闡明它們的合理性。

　　即使基金披露了一定量的數據，有些基金持股人還是會對委託書中所示的問題視而不見。最近，一家投資公司的股東們通過投票表決，贊成支付給某基金管理人的費用增加31%，而此前，這位基金管理人的稅前利潤已經高達其總收入的85%。委託書中的數據如下表所示。

　　付給基金管理人的費用增長了168.6萬美元，總額已超過700萬美元。介於基金管理人的支出保持在82.3萬美元，他的利潤也同樣增長了168.6萬美元，漲幅高達40%。結果，這項基金的利潤率從85%上漲到了88%這一十分驚人的水平。

　　第二件需要基金持有人投票的事情就是12b-1銷售計劃12b-1銷售計劃，也稱12b-1費用，是共同基金每年按其淨資產的一定比例向現有收益人收取費用，目的是彌補一部分成本，如廣告費、吸引新投資人的相關成本等。，遺憾的是，介於大多數基金都已經參加了該計劃，投票贊成或否決新計劃的機會可能就不多了。而且，考慮到12b-1計劃越來越備受爭議，任何基金貿然提出增加這類銷售費用的可能性也就極其渺茫了。假如基金只是為了吸引更多的資產加入，而打算花費你作為基金持有人委託給他們的任何資產，你應該“直接投反對票”。

　　在基金管理人員給基金持有人提供的信息情報的質量上，基金持有人應該發表自己的意見。

　　基金持有人擁有的另一項不可剥奪的權利就是對基金管理的言論自由。投資者要知道，任何開明的共同基金管理公司都在意其股東的意見。根據我的經驗，除非關係到基金的淨值成長率，或者對股東的帳戶進行精確處理，基金持有人的意見很少被重視。而在基金管理人員給基金持有人提供的信息情報的質量上，基金持有人應該發表自己的意見。任何言之有物的年報都應滿足這些標準。

　　很多基金都沒能向其基金持有人提供全套信息，甚至完全不提供。大多數基金都認為績效對比惹人讨厭，至少絕對“沒有一個我們可以拿來比較的公平指標”。有人相信，基金的獨立董事會本身就會收到基金績效的一些比較和評估報告。很明顯，只要讓基金的實際所有者——基金持有人掌握這些信息，問題就解決了。每一家基金公司都應在年報中給它的投資者展示真實的、具有啟發性的信息，而主動的投資者也應當提出這些要求。

　　1993年4月，由於不滿美國證券業難以管理的現狀，證券交易委員會要求共同基金必須提供他們的基金績效和適當指數的對比結果，針對實質上影響基金當年績效的投資策略和因素做出論述，並提供一份該基金10年來的對比圖表。這項要求的提出很受歡迎。基金可以從年報和招股說明書中任選其一，提供這些信息。基金到底會選擇哪種方式還要拭目以待。然而，諷刺的是，雖然很多基金發起人對自己公司的證券組合經理完全披露數據，但他們只在聯邦政府機構的要求下才會對其管理的基金的股東們充分披露信息。

　　雖然這種權利很難表達，但基金持有人還是有權將基金與每年持續不變的標準作對比，也有權得到一份由基金的首席執行官對基金收益做出的公正評估。主動的投資者應該要求基金的報告以這樣的方式開頭——“在過去的一年中，無論是絕對上還是相對於公平競爭標準，您的基金績效都較差”。而不是像這樣——“去年最重要的大事件是個人退休帳戶資格限制的放寬”，或“在過去的一年中，您的基金資產增加了1億美元”。

　　然而，光是公正地展示出共同基金績效結果的準確資料還不夠，至少要對它們的意義有所見解才能解決問題。總體來說，這需要一種坦白精神，這種精神能讓基金的失敗至少和它的成功一樣引人註意，也能讓它的問題和機遇一樣得到重視。就算僅有50個主動的投資者站在基金的董事長面前，提出他們對坦白精神的需求，我相信，很多基金都會積極回應。這主要有兩條原因，其一，基金管理公司之前沒有考慮到這個問題的重要性，而現在他們意識到投資者很在意；其二，基金管理公司最終會從基金的（也是自身的）長期利益出發，以一種開明的方式來運營基金。

　　如果你已經提出了自己的意見，而基金管理公司仍沒有滿足你的要求，坦誠公開數據，那麼你可以採取一項更有力的措施，即用行動說話，贖回你的股份並撤出基金。這也是基金管理人的終極噩夢。當然，很多投資者在普通的情況下也會贖回基金。其中很明顯的一個原因就是，重新分配自己的資產以增加或減少普通股的持有量。另外，達成原本的經濟目標也需要贖回，例如你積累的教育基金遲早會花在大學學費上。遺憾的是，這樣做會遭受一些損失。例如：(1) 你最初可能支付了的認購費，其在短時間內會是個難以負擔的成本，如一項5%的認購費會將基金一年的收益減少5%，而5年的收益每年只減少1%；(2) 如果你的資產淨值增加，你兌現的任何資本收益都會產生一筆應交稅金。即便這樣，作為一個主動的投資者，基金贖回仍然是最終武器。

　　4?做個富有懷疑精神的投資者

　　和主動的投資者不同的是，富有懷疑精神的投資者還未擁有某支基金,他們正在縱覽呈現在他們面前的所有信息，決定到底要不要投資自己的資產。在這個基金營銷十分激烈和充滿商業炒作的年代，基金產業自然令他們懷疑。我很快想到三個方面：在廣告中，對某支基金過去績效的意義過分誇大；在計算收益上，數據披露不足，信用質量低下，或大量使用風險系數高的衍生金融工具以便誇大結果；在營銷上，根據未經證實、未經檢驗的原理發展新的基金概念。

　　然而,盡管存在著壓倒性的反面證據，投資者似乎還是相信過去的表現會決定未來的前景。

　　一切投資者都希望基金能帶來良好的績效，而一切基金也都力求如此。然而，盡管存在著壓倒性的反面證據，投資者似乎還是相信過去的表現會決定未來的前景。因此，基金發起人（他們可全是精明的商家）便通過利用基金的過去績效來投其所好，好像過去的收益和未來的收益之間存在著某種聯繫似的，不管這種聯繫多麼微弱。

　　這種“過去績效綜合徵”在共同基金的廣告中表現得最為明顯，尤其是那種號稱某支基金排名第一的廣告，雖然廣告下的小字顯示這支基金只是在相當局限的一組基金中，以及在相當有限的一段時間內才是第一名。考慮到這些五花八門的大量限制，上百種基金都可以在任何時候號稱第一。而且，當某支基金不可避免地下滑到平均水準時，可以用同一基金發起人的另外一支排名第一的基金在廣告中將其替換。如果基金發起人經營多種高度專門化的進取型基金，那麼總有一支可供選擇。

　　有件事基金發起人絕對明白，但他們一定絕口不提：一支基金在過去的十年中排名第一，那麼它在未來的十年中繼續保持第一的可能性基本為零。不為這種誇大之詞所擾的投資者，會因為他們的懷疑精神而獲得回報。

　　

本文摘自《華爾街傳世投資智慧》

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　　《投資的藝術：華爾街傳世投資智慧》適合所有對投資感興趣的人閱讀。