債務鏈斷裂引發危機

　　今天人們在總結20世紀30年代的經濟大蕭條時，往往用“紐約股市泡沫的崩潰導致了經濟大蕭條”這一說法。然而，在1929年11月華爾街股市崩盤的背後，卻有著更深的原因。為此，我們應該記住1929年9月1日這個日子。因為這個日子標志著美國人在英法、德國、美國之間構建起的一個巨大的“債務循環鏈”的突然斷裂。而資金鏈的斷裂引發了流動性的短缺與金融市場的崩潰。

　　事情是這樣發生的。

　　第一次世界大戰期間，老牌的世界至尊、號稱“日不落帝國”的大英帝國，同樣遭到了嚴重破壞。戰後，英國的國內經濟已經深深地陷入了全面蕭條，被19世紀兩次工業革命託舉起來的強大工業實力，此時已經混亂不堪。在戰爭中，英國國內的通貨膨脹高企，物價上漲了300%，國家債務增長了9倍有餘。在戰爭的四年間，僅英國單方面對美國的欠債就有47億美元。所以，面對法國與德國之間沒完沒了的爭端，自顧不暇的英國顯得十分焦慮，但卻無可奈何。而正是這種“法德鹬蚌相爭，英國無能為力”的特殊時局，賦予美國一個千載難逢的機會。美國借助破解“三角債”難題的名義，在列強間占到了核心位置，讓從來都不可一世的英法兩國，退居到了從屬的地位。

　　1923年10月，一份由美國國務卿查爾斯·伊文斯·休斯主導並精心策劃的、專門針對德國賠款的新計劃問世了。由於這份計劃是由一位名叫查爾斯·道威斯的人負責具體實施，所以歷史上通常把這個計劃稱作“道威斯計劃”，而道威斯本人，他既是“一戰”中的美國將軍，同時也是紐約的銀行家，而且與摩根家族有著十分密切的交往。

　　幾經努力，美國人提出的“道威斯計劃”終於在1924年9月1日獲得了英、法、德三國的一致同意，並開始實施。按照這個計劃，由美英主導的國際金融機構向德國提供貸款，說明德國恢復經濟，並使之獲得償付戰爭賠款能力；德國的戰爭賠款分5年支付，最終截止日為1929年9月1日。

　　為了“道威斯計劃”的順利實施，英美銀行在柏林設立了辦事處，委派了摩根財團的合伙人帕克·吉爾伯特作為賠款總代理，專門打理與賠款相關的金融業務。於是，英美銀行以說明德國恢復經濟為名把錢借給了德國，而實際上，英美銀行通過它們在德國的代理人帕克·吉爾伯特，立即就把錢變成戰爭賠款又交還給了英法政府，而英法政府再把其中的一部分還給美國政府。

　　作為保證“道威斯計劃”能夠順利實施的重要手段，美聯儲把美國市場的利率壓到了非常低的程度。這樣，願意支付更高利息的德國，債務吸引力大大提高，保證了美國的私人貸款源源不斷地流向德國。

　　“道威斯計劃”讓美國的國際地位獲得了極大的提升，但要想通過這個計劃還清債務恐怕是天方夜譚。這樣的做法導致了兩個結果：第一，政府間的戰爭賠款轉化成了德國政府對英美私人銀行債務，而德國經濟絕不可能因此而得到恢復；第二，德國的戰爭賠款越賠越多。原因很簡單，向私人舉債的利息率遠遠超過了《凡爾賽協議》規定的5%的水平，再加上佣金和費用，德國債務成本驟然提高，所以，1924年到1931年的5年間，德國一共支付了105億帝國馬克的戰爭賠款，但從海外借取的債務卻高達186億帝國馬克。

　　德國被戰爭賠款壓得難以喘息，而“道威斯計劃”卻讓美國和英法得到戰爭賠款，經濟開始走出低谷，但此時的英國似乎並不急於恢復經濟，而是做了另一件事。

　　1925年，時任英國財政大臣的溫斯頓·丘吉爾，四處奔走試圖重建戰前強勢金本位英鎊，以及1英鎊兌換4?86美元的固定匯率，並為此極力說服美國。無奈，基於歷史賦予英美之間的特殊關係，美國沒有能力回絕此事，甚至對丘吉爾提出的要求傾力相助。

　　幾經努力，丘吉爾的願望實現了。但由於美英兩國的經濟實力早已今非昔比，所以恢復1英鎊兌換4?86美元的匯率，本身就意味著英鎊幣值被嚴重高估，意味著英國出口變得十分困難，意味著歐洲人更傾向於持有美元，意味著歐洲的黃金大量流向美國。

　　英國央行的行長諾曼無法忍受這樣的結果，但他不是說服丘吉爾放棄金本位貨幣，而是把矛頭對準了美國。1927年春天，諾曼會同法國和德國的央行行長一起來到美國，試圖說服美聯儲降低利率，從而阻止黃金進一步流向美國。

　　美聯儲又屈服了，它力排衆議，把聯邦基準利率從4%降到了3.5%。在當時的許多經濟學家看來，這次降息是美聯儲歷史上最愚蠢的行動之一。一年後當選第31屆美國總統的胡佛，甚至把它稱為“叛國”行動。

　　恢復黃金、英鎊、美元之間一戰之前的固定比價關係，英國好像是在“打腫臉充胖子”，其國內經濟受此拖累恢復得十分遲緩。與之相反，美國經濟卻被低利率刺激得一片繁榮。

　　1928年12月4日，美國第30任總統柯立芝發表了他總統生涯中的最後一個國情咨文報告。他對國會議員說道：美國正在經歷一個前所未有的、令人鼓舞的繁榮時代。在國際關係方面，基於相互的理解和友好，和平已經成為主流。

　　盡管，整整一代經濟學家批評柯立芝的盲目樂觀，卻沒有看到國內外經濟正在孕育著一場暴風驟雨；批評柯立芝只看到美國東部越來越多的高樓大廈和仿古的英式別墅，卻看不到美國東部以外的貧民窟數量也在不斷增加。

　　批評歸批評。說實在的，1924年到1929年的五年間，美國經濟在資本市場的強力推動下突飛猛進。在1924年，美國人擁有一台收音機還是件新鮮的事，到了1929年，美國有1000多萬個家庭至少擁有一台收音機；在這期間，美國人發明了消費信貸，汽車產量隨之從1924年的290萬輛，增長到1929年的530多萬輛；在這期間，作為當時衡量經濟發展水平的重要指標——美國鋼鐵產量平均每年上漲8%；在這期間，美國的國民生產總值（GNP）從608億美元增加到了680億美元，而人均GNP增長了25%。

　　當然，這一時期美國華爾街的股價指數（《紐約時報》25種工業股票價格指數）也從1924年5月的106點，上漲到了1929年10月21日崩盤之前的378點。

　　美國經濟是不是過熱了？其實，1928年下半年，美國政府已經註意到了股票與信貸市場的瘋狂投機與相互推動。但是，它們好像沒什麼好辦法，唯一可以指望的，就是放棄對低利率的維系，而開始緊縮貨幣，提高信貸成本。

　　但加息真能起到緊縮貨幣的作用嗎？顯然，如果美國加息，歐洲的黃金會更加瘋狂地湧向美國，迫使美元貨幣進一步投放，從而抵消加息的作用。這就是說，當年丘吉爾把黃金、英鎊和美元重新連在一起的做法，現在開始發揮作用了。

　　1929年2月7日，正當美國還在為是否通過加息抑制市場投機之際，英國先動手了。這一天，在美國毫不知情的情況下，英國央行單方面將銀行貼現利率從4.5%提高到了5.5%。此舉驟然改變了資本流向。五年來，黃金一直是從歐洲流向美國，而此時，大量投資人用美元向美聯儲兌換黃金，然後匯往倫敦，黃金開始快速地流出美國。

　　黃金的大量外溢，使美國市場上的美元資金突然收縮，華爾街受不了了。1929年2月14日，美聯儲召開緊急會議，他們商議是否該把紐約聯邦儲備銀行的再貼現利率從5%提高到6%，借以阻止黃金儲備的急劇下降。但是，會議無果而終。原因是，美聯儲認為，加息除了打壓國內實業以外，不會起到任何好的作用。1929年3月26日下午，華爾街短期拆借市場利率攀升到了空前的20%，這說明，美國金融市場資金短缺程度已經到達了極限。

　　這時，英國央行行長蒙塔古·諾曼再次來到了美國。不過，這次他向紐約聯邦儲備銀行行長喬治·哈里遜提出的要求，恰恰與1927年相反，是立即加息。1929年8月9日，當紐約聯邦儲備銀行真把再貼現利率從5%提高到6%的時候，紐約股市開始走向崩盤。

　　華爾街股價暴跌，美國金融機構的後院起火。這時候，它們唯一可以做的事情，就是把借給德國乃至整個歐洲的貸款盡可能多地收回到美國本土，以應對國內隨時可能出現的金融擠兌。美國人拼命從歐洲抽回貸款，這勢必威脅到“道威斯計劃”的延續。不幸的是，這件事真實地發生了，當大量貸款回流美國的時候，在美國、德國、英法之間存在了五年的巨額“債務鏈”瞬間就斷裂了。

　　難怪有學者認為，釀成1929年華爾街災難以及20世紀30年代全球經濟大蕭條的真正禍首，就應該是這個人——英國央行行長蒙塔古·諾曼。巧合的是，1929年10月24日，華爾街股市大崩盤的當天，英國財長丘吉爾就站在紐約股票交易所的看台上，他目睹了當天發生的一切，並歎息到：“上帝啊，這是多麼可怕的一天啊！”

　　1929年9月26日，為制止黃金外流和保護英鎊在國際匯兌中的地位，英格蘭銀行將再貼現率和銀行利率提高到了 6?5%；30日，倫敦又從紐約撤資數億美元，從而誘發美國股市大幅下跌。當10月份紐約股市崩盤後，美國的許多金融公司面臨著流動性短缺的困境，不得不緊急收回它在國外的短期貸款。美歐金融機構之間互相撤資導致危機越演越烈，大蕭條不期而至。

本文摘自《美元霸權》

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