處置效應（Disposition Effect）

　　當然，散戶也不總是過度交易的，他們也會主動規避交易。很明顯的一個現象是，投資者會非常不願意賣出浮虧的股票，導致把浮虧變成了真實的虧損。

　　舉一個很簡單的例子，國內股民把賣掉虧損股票的行為稱作“割肉”。如果投資組合里的某只股票已經浮虧30%，投資者會非常不願意賣出，好像只要沒有賣它就沒有損失，股價總有一天會漲回來的；而一旦賣掉之後，損失就永遠收不回來了。由此可見，對投資者來講賺錢固然很重要，而如何處理損失也是區分成熟投資者和菜鳥的非常重要的標準。

　　這在行為金融學中，被稱為處置效應，它反映了投資者對於浮盈和浮虧股票不同的處置態度。這一點，只要大家看看自己的投資組合就會深有體會。散戶的投資組合中，有超過三分之二的股票是虧錢的。這很大程度上是由於散戶總是以原先的買入價當作參照系來評價一只股票賺錢與否。散戶往往會等待股票解套時再賣掉股票。但在這個過程中他們給自己的思維無形地築起了牢籠，把自己的投資決定和一只股票的表現綁定在了一起，而這是沒有必要的。投資者往往因此忽略了時間成本和機會成本。對於浮虧的股票，你可能要等一兩年，甚至三五年才有可能解套（對於那些在6 000點買入股票的投資者來說，他們可能在非常長的一段時間裡都不會解套）。在這個過程中，與其等著浮虧的股票解套後再賣掉，還不如強制自己“割肉”後再重新審視情況，做出新的更正確的投資決定，買更能賺錢的股票。

　　利用實證研究方法我們發現，假設投資者隨機地賣出浮盈和浮虧的股票，在其賣掉的股票中，賺錢公司與賠錢公司股票的比例，大體應該是差不多的。這就說明過去股票的表現、賺錢與否，並不影響投資者的決定。

　　舉例而言，假設一個投資者的投資組合裡面有市值100元的股票，你決定要賣掉其中25元的股票，保留剩餘的75元股票。如果這市值100元的投資組合里有80元的股票是賺錢的，有20元的股票是賠錢的（賺錢股票的比例為80%），並且投資者在賣出股票時忽略股票過去的表現的話，我們會發現，投資者會選擇賣掉５元賠錢的股票和20元賺錢的股票，也就是不論股票是賺錢還是賠錢，投資者都會賣掉1/4的頭寸。但是在現實投資中，投資者有1/7的可能性賣掉賺錢公司的股票，只有1/10的可能性賣掉賠錢公司的股票，也就是賣出前者比後者的可能性要高出50%。

　　其實，股票市場是高度流動的，為什麼投資者會如此不情願將浮虧轉變為真實的虧損呢？一定程度上，這是因為投資者在感情上對損失有強烈的規避。什麼叫對損失的規避呢？人不是像我們傳統經濟學所假設的，只關心自己賺多少錢。其實，投資者對於收益和損失的反應是非常不同的：對於前者有非常正面的反應，對於後者則是非常負面的反應。同樣金額在損失和收益這兩方面給人帶來的情緒上的影響也是完全不同的。心理學家通過核磁共振掃描人的大腦來研究投資者對損失的規避現象。他們發現，在遭受損失之後，投資者大腦皮層的興奮區域和遭受損失之前的興奮區域完全不同了。這就可以解釋為什麼很多投資者在遭受損失之後，思路和策略就和原來完全不一樣。

　　作者在和很多交易員聊天中發現，他們也會受到類似行為傾向的困擾。實際上交易員最成功的一點不在於制訂出多好的策略，而在於控制損失和風險。大家猜一猜，一些很成功的對沖基金的策略的成功率有多少？所謂策略的成功，就是在預測信號指示下買了股票之後馬上就會上漲，賣了後馬上就會下跌。大家可能會問，信號是不是百分之百的準確？每次都能賺錢？不太可能。那麼幸運的話就是自動取款機了。當然，準確的比例肯定不能低於50%，否則買得越多，賠得越多。大多數人都認為信號必須得準確到百分之八九十才能賺錢，其實不然。很多基金公司採用的投資策略，預測信號的準確率其實也就在60%左右。對於某些高頻交易而言，準確率甚至只有55%~60%。有些散戶可能會問，基金怎麼能夠通過一個準確率只有55%~60%的策略賺大錢呢？其實這靠的就是控制風險和控制損失。賺錢的交易每筆能賺2%、3%或5%，但基金可能把止損點嚴格地設在1%，一旦虧損1%，就馬上斬倉出局，再開始一個新的交易。

　　作者在跟很多投資銀行交易部門主管探讨的時候，往往會聽到相似的建議。大家知道交易部主管基本上自己不做交易，他們的主要工作是管理交易員。管理什麼？風險。看每個交易員的每個不同產品的風險有多少，同時要考慮這些敞口之間會不會有相互的影響。這些交易部主管會給每個交易員一個額度，到了止損點，就必須止損。但還是有很多年輕的交易員會在虧損之後跑過來，央求他們不要強制平掉達到止損點的倉位。交易員會想出各種辦法向主管解釋：為什麼這個交易這麼有吸引力，為什麼這個交易一定會賺大錢，為什麼這個交易再多持有一天就可以扭虧為盈，諸如此類。

　　此時主管們往往會採取以下措施：強制交易員今天必須把倉位平掉，同時允許他們明天再把這個倉位補回來。大多數情況下，交易員在第二天就不會選擇把倉位給補回來了。這說明了當人們在感情上遭受打擊後，進行的很可能不是一個理性的、最優的決策過程。所以大家在遭受損失的時候一定要有紀律性。這也是為什麼要有投資決策委員會，要有算法交易，而不是由個人主觀做出決定的原因。無論達到了3%的止損點或是達到了5%的止損點斬倉出局時多麼痛苦，都一定要止損。我們不能保證每次止損決定都正確。但是從整體來講，我們的主觀情緒是不可能讓自己理性地對待這個虧損的交易的。

　　不賣出浮虧的股票有什麼不對的呢？很明顯的一個原因就是我們前面談到的稅收因素。如果早一點賣出浮虧的股票的話，投資者也許可以用資本虧損來抵稅，少繳一點收入所得稅。從更重要的角度講，繼續持有浮虧股票的行為和機構投資者所廣泛使用的一種慣性策略相抵觸。所謂慣性策略，就是指過去三個月賺錢的股票很可能在今後三個月還會賺錢；過去一年賺錢的股票很可能在今後一年繼續賺錢；過去一年賠錢的股票，很可能在今後一年會繼續地賠錢。雖然投資者從感情上很不情願“割肉”，但是如果不這麼做的話，他不但可能會在下一年蒙受更大的損失，而且喪失了很多買入更多好股票的機會。

　　我們最後總結一下。投資者應該進行交易的幾個主要原因包括：信息優勢、流動性、稅收、投資組合的再平衡和風險敞口的調整。此外，道聽途說的訊息、名嘴推薦股票的宣傳和某些上市公司在高速公路旁邊樹立的廣告牌，都不應該成為投資者進行交易的原因。

本文摘自《投資者的敵人》

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　　 投資是一門技術，更是心理較量。“投資者必須掌控自己的沖動，洞察他人的沖動”，諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·席勒在本書的序言中如是說。 投資思維方式與日常思維方式不同，它要求投資者既活在當下，又活在未來。投資者必須時刻察覺自己內心的細微變化，在這兩種思維方式之間自如地切換；如此，才能將投資者最大的敵人——貪婪和恐懼，化為積極的力量。 本書通俗易讀，通過大量發生在國內外金融市場的典型實例、生動故事，及有說服力的數據，解釋了許多令人困惑的金融現象，揭示了金融學的一般原理，並提出了許多專業投資者和散戶投資者在實踐中都應該予以認真考慮的建議。 作者運用行為金融學理論，梳理呈現了投資與心理的關係，深入分析了投資者的敵人：不安分的心態、不分散的組合、不淡定的擇時、不明智的選股、不給力的基金、不理性的大腦等等。作者進一步展示，個人投資者常犯的心理錯誤如何在企業高管、機構投資者和政府身上成倍放大，從而造成更惨重的損失。 不懂投資心理學，不知投資者的敵人，投資時需謹慎。