網上交易與投資業績

　　交易頻率和業績的差異，不僅反映在性別之間，也反映在不同的交易方式之間。20世紀90年代初美國互聯網革命改變了整個社會的通信方式，也改變了投資者的交易方式。互聯網發明之前，大家都通過電話交易股票。隨著互聯網的推廣，證券公司一想，為什麼不鼓勵投資者在互聯網上進行交易呢？於是美國最大的經紀公司之一富達公司（Fidelity）就在《紐約時報》上刊登了下面這則有趣的廣告：“交易就像西部片里的決鬥一樣，拔槍慢的人先死。”意思是勸說投資者：不要在電話上交易了，應該轉到網上交易。那麼這種投資方式的轉變對投資者的績效有什麼影響呢？

　　我們在散戶資料中找到了1 000多位原來靠電話進行交易，後來轉到互聯網進行線上交易的投資者，這些人就是我們金融研究中的“小白鼠”。同時，我們又在資料庫里給每一只“小白鼠”找到一個與其在組合、歷史業績和個人特徵方面相似的投資者作為比較對象，區別在於該比較對象沒有轉換到網上交易。後一組投資者好比醫學實驗中服用安慰劑的對照組，我們以此來比較這兩種投資者在交易頻率和投資業績上會有什麼區別。

　　什麼樣的投資者會轉到網上交易呢？我們發現業績比較好的人傾向於去轉換。因為他們是比較自信的人，他們會盲目地認為，我現在打電話都做成這種業績了，有了互聯網還不如虎添翼？這些投資者在轉換成網上交易後，交易頻率大幅增加，交易風格會比原來更加投機。但是投資業績卻大幅下滑。

　　我們從投資者決定轉換交易方式這一天或者這個月算起，對比他們的投資換手率和收益率。結果發現，在轉換發生之前的24個月，投資者的年換手率是60%左右，而對照組中投資者是50%左右。這些較為網上交易的投資者，肯定會覺得因為自己交易很頻繁，所以電話交易方式下單會影響自己的業績，因此一定要轉換成為網上交易。在轉換之後，他們的交易換手率幾乎上漲了100%。這是因為投資者感覺到，原來打電話這麼麻煩，沒個三五分鐘搞不定。現在能上網了，交易變得多麼容易，所以換手率大幅上升。

　　但是換手率在經歷了一個短暫的上升後，很快就下降了。為什麼呢？看看下頁圖中他們的業績就知道了。在轉換交易方式之前的三年內，他們的業績是遠遠好於大盤的，但在之後，他們的新投資策略使得投資組合的收益大大降低，幾乎與市場平均收益沒有區別了。原來投資能力不錯的投資者，也會因為越發頻繁的交易把原來審慎考慮的決定變成現在草率的決定，結果投資業績就下來了。與此同時，投資者因為在轉換後的交易頻率更高了，他們所支付的交易費用也大幅上升，因此也帶來了淨收益的進一步下降——從明顯跑贏大市，到明顯跑輸大市。

　　我們在國內對利用電話、互聯網、熱鍵進行下單的中國散戶也進行過類似的研究，結果也是相似的：交易方式越便捷，投資者的投資效率反而越低。所以作者想跟大家講，券商和基金公司提供很多服務方便交易，可能是出於提升自己業務的考慮。對於廣大散戶，便利的交易方式其實未必是一個福音。很多時候，便捷的選擇往往也是危險的選擇，甚至是錯誤的選擇。

本文摘自《投資者的敵人》

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　　 投資是一門技術，更是心理較量。“投資者必須掌控自己的沖動，洞察他人的沖動”，諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·席勒在本書的序言中如是說。 投資思維方式與日常思維方式不同，它要求投資者既活在當下，又活在未來。投資者必須時刻察覺自己內心的細微變化，在這兩種思維方式之間自如地切換；如此，才能將投資者最大的敵人——貪婪和恐懼，化為積極的力量。 本書通俗易讀，通過大量發生在國內外金融市場的典型實例、生動故事，及有說服力的數據，解釋了許多令人困惑的金融現象，揭示了金融學的一般原理，並提出了許多專業投資者和散戶投資者在實踐中都應該予以認真考慮的建議。 作者運用行為金融學理論，梳理呈現了投資與心理的關係，深入分析了投資者的敵人：不安分的心態、不分散的組合、不淡定的擇時、不明智的選股、不給力的基金、不理性的大腦等等。作者進一步展示，個人投資者常犯的心理錯誤如何在企業高管、機構投資者和政府身上成倍放大，從而造成更惨重的損失。 不懂投資心理學，不知投資者的敵人，投資時需謹慎。