為了損失而投資？

　　2008年1月24日，法國第二大上市銀行——法興銀行（Société Générale）發佈公告稱，該公司一名交易員的欺詐交易導致公司蒙受了49億歐元（合71.6億美元）的交易損失。訊息一經發佈，公衆為之嘩然，公司股價隨之大跌，法興銀行所發行的債券也立即遭到了信用評級機構的降級。究竟是什麼交易讓這家歷史悠久的著名金融機構在一夜之間遭受如此重大的損失？隨著事態的發展，人們逐漸了解到事件的更多詳情。“魔鬼交易員”傑羅米·科維爾（Jér?me Kerviel），一位在期貨交易部門資歷尚淺的交易員，在交易歐洲股票期貨合約時，利用自己過去在後台的工作經驗，僞造了天量交易以繞開公司內部風險管理部門的監控。直到其累積的交易總金額達到733億美元（甚至遠超過法興銀行當時526億美元的總市值）並由於市場大幅下滑而造成了巨額的交易損失後，公司才對他的交易行為有所了解。

　　數十億美元的交易損失，聽起來觸目驚心，但在國際投資界的歷史里，這絕非個案。根據國際組織統計，過去20年內全球金融機構共發生過數十起損失超過1億美元的交易。其中，摩根士丹利（Morgan Stanley）在2008年全球金融危機中最大的一筆信用違約掉期交易直接造成公司虧損86億美元。2006年，美國知名對沖基金不凋花（Amaranth Advisor）在天然氣衍生品市場上折戟，為交易失敗承擔了65億美元的巨額損失。時間再往前倒推10年，1998年爆發的美國長期資本管理公司（Long Term Capital Management）危機，不但造成投資者高達58億美元的損失，而且還差點摧毀全球金融系統。1996年，日本住友商社（Sumitomo Corporation）在交易銅期貨時損失34億美元。

　　中國企業在此過程中也無法獨善其身。2008年，中信泰富公司因為交易和澳元有關的複雜累積期權合約（Acculumator）而損失18億美元，一度濒臨破產，不得不尋求母公司中信集團的救助。2004年，中國航油新加坡公司也因為交易石油合約而損失5.5億美元。

　　以上金融機構的巨額交易損失讓散戶投資者覺得觸目驚心。但廣大散戶投資者往往沒有意識到，其實自己也在平日的投資和交易中，不知不覺地參與到了這些天量的交易損失之中。作者在與美國加州大學、北京大學和臺灣政治大學的同事的合作研究中發現，臺灣股票市場里散戶投資者的投資表現，其實要比市場以及機構投資者的表現差得多。

　　根據對臺灣股票市場5年完整交易記錄的研究，看起來默默無聞的散戶投資者在這5年中損失的金額一點不亞於以上提到的機構投資者。具體來說，臺灣的散戶投資者每年從投資交易里的損失約為3.8%。根據臺灣股票市場規模、散戶投資者所占的資金比例和散戶投資者的投資業績來計算，臺灣散戶投資者在5年里損失的具體金額約為9 400億新臺幣，約合340億美元。這意味著，臺灣散戶投資者每年的交易損失在68億美元左右。也就是說，臺灣散戶投資者平均每年在股票投資裡面損失的金額，幾乎與機構投資者在投資歷史中規模最大的幾場損失所丢掉的金額不相上下。而和機構投資者投資收益的大幅波動有所不同的是，散戶投資者的巨額交易損失是在長達5年的時間裡持續出現的虧損的平均水平，僅在1997~1998年亞洲金融危機時表現得格外強烈。

　　對於金融機構來講，損失數十億美元是一次性的大規模損失。但是對於整個散戶投資者群體而言，他們是在持續地承受同樣金額的損失。如果把臺灣散戶投資者的損失放到臺灣整體經濟規模中，我們可以直觀地感受到散戶每年承受的損失規模之大：該損失約為臺灣地區每年GDP的2.2%，約為臺灣地區每年在交通運輸和媒體方面私人消費額的33%，約為臺灣居民用於購買服裝的消費額的85%，或是用於購買能源和燃料方面消費的170%。

　　從另一個角度來看，臺灣散戶投資者每年高達3.8%的損失是由什麼導致的呢？研究者發現，散戶投資損失中的27%可以被歸因於選擇錯誤的股票和進行錯誤的交易，32%來自券商對投資者收取的佣金，34%則是政府徵收的各種與交易相關的稅收和費用，餘下7%是因為散戶投資者不能夠正確地選擇投資時機。

　　除去交給政府的稅費和券商經紀業務的佣金以外，散戶投資者交易損失里的34%是由於交易的財富轉移，即財富從投資損失方向投資獲利方的轉移所造成的。具體來講，散戶投資者的損失給機構投資者，即散戶投資者的對手方，每年帶來約1.5%的投資收益。也就是說，股票交易把財富從散戶投資者的口袋裡面轉移到了那些和散戶交易者扮演對手方的企業、機構和國際投資者的手里。從這個角度來說，散戶投資者的交易和投資事實上就是在做慈善事業。散戶投資者把自己兢兢業業通過本職工作賺的錢，慷慨地送到了收入和投資能力都比自己高出不少的專業機構投資者手中。

　　做一個簡單但未必完全科學的類推，根據中國A股市場的規模和波動率，中國大陸A股市場的散戶投資者損失的金額可能10倍於臺灣的散戶投資者。

本文摘自《投資者的敵人》

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　　 投資是一門技術，更是心理較量。“投資者必須掌控自己的沖動，洞察他人的沖動”，諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·席勒在本書的序言中如是說。 投資思維方式與日常思維方式不同，它要求投資者既活在當下，又活在未來。投資者必須時刻察覺自己內心的細微變化，在這兩種思維方式之間自如地切換；如此，才能將投資者最大的敵人——貪婪和恐懼，化為積極的力量。 本書通俗易讀，通過大量發生在國內外金融市場的典型實例、生動故事，及有說服力的數據，解釋了許多令人困惑的金融現象，揭示了金融學的一般原理，並提出了許多專業投資者和散戶投資者在實踐中都應該予以認真考慮的建議。 作者運用行為金融學理論，梳理呈現了投資與心理的關係，深入分析了投資者的敵人：不安分的心態、不分散的組合、不淡定的擇時、不明智的選股、不給力的基金、不理性的大腦等等。作者進一步展示，個人投資者常犯的心理錯誤如何在企業高管、機構投資者和政府身上成倍放大，從而造成更惨重的損失。 不懂投資心理學，不知投資者的敵人，投資時需謹慎。