從大繁榮、大危機到大分化？

　　夏斌（國務院參事、原中國人民銀行貨幣政策委員會委員）

　　在美國次貸危機前的2005年底，我曾警示道此文《國際貨幣體系失衡下的中國匯率政策》內容曾載《第一財經日報》2005-12-14，簡見《危機中的中國思考》第26頁、第35頁、第43頁，東方出版社。：

　　“作為擁有國際儲備發行權的世界第一大國，美國的貨幣政策僅僅從解決國內經濟矛盾的需求出發，一直保持低利率政策，發行了過多的美元。……巨額的貨幣資金必然要在全世界各個角落獵取利潤。”

　　在2006年初我又補充道見《第一財經日報》2006年2月16日。：

　　“盡管目前全球經濟的失衡不可能長時期維持，但在短期內又不可能迅速打破這種‘失衡中的平衡’。這就要求世界各國特別是資本借入國和資本輸出國雙方加強緊密合作，各自加快結構調整，逐步消除全球經濟的明顯失衡狀態。”

　　“持有較多美元儲備的發展中國家和新興國家，要加快國內的經濟結構調整與改革，發展內需；美國作為世界第一大國，應該對解決全球經濟失衡負起第一大國的責任。……能否進一步減少軍費開支，減少聯邦預算赤字，創設有稅收優惠的儲蓄產品以提高國民儲蓄等。”

　　很遺憾，學者的聲音在嚴酷的世界政治、經濟現實面前，總是顯得如此的苍白。

　　2007年，美國爆發次貸危機。2008年，美國爆發了筆者認為不僅是“百年一遇”而是具有新特點的“史無前例”的經濟危機，導致了全球經濟的衰退。

　　危機後，同樣又是嚴酷的世界政治、經濟現實決定，而不是由學者的建言所左右，全球經濟特別是主要經濟大國都紛紛進入了不管嘴上承認還是不承認的結構調整新週期，進入了全球需求減弱的歷史時期。

　　面對這樣一個新的歷史時期，我在2008年總結2001年以來七、八年間全球經濟“大繁榮”時說：見夏斌：《危機中的中國思考》第251頁，東方出版社。

　　“前一輪全球經濟週期表現的現象是，世界經濟發展不平衡。窮國是高儲蓄、低消費；富國是高消費、低儲蓄，通過擴張信用，在借錢的過程中擴大了赤字，擴大了進口，帶動了全球需求，同時帶動了其他國家的經濟增長。全球的供需失衡，是全球化中‘人口紅利’高回報和美元過多現象的共同結果。進一步分析這種局面背後深刻的制度原因，是國際貨幣體系有問題，是沒有約束美元供給的制度。這些問題的引爆點，先是通脹，後是次貸危機，這個泡沫吹得太大了。這就是這一輪世界經濟週期內在的發展邏輯。”

　　序言從大繁榮、大危機到大分化？2008年大危機的根本原因，如筆者在2008年底、2009年中反复強調的，是美國政府錯誤判斷（或者說利用）這一輪全球化趨勢，長期推行錯誤的利率政策，刺激了信用膨脹；其他擁有大量低廉勞動力、資源等出口主導的國家，在享有全球化收益時，又一味追求收益而忽視了自身的結構調整，客觀上不自覺地助推了美國錯誤政策的長期推行，造成了全球失衡，最後導致了危機。而美國政府的錯誤政策之所以能長期推行，有客觀的、深刻的制度基础配合，這就是以美元為主導的國際貨幣體系。”見夏斌：《中國金融戰略：2020》（簡裝中文簡體字版）第43頁，人民出版社。

　　今天，當“大繁榮”、“大危機”過後，全球經濟正進入什麼新格局？

　　為減輕危機對美國政治、社會穩定大沖擊，美國政府不得已採取的漸進的、長達數年的凱恩斯主義政策遲早要退出。加上此期間美國“重返制造業”政策的扶植、“頁岩氣革命”的準備、降低消費率增加儲蓄率的政策調整（美國居民儲蓄率已由2007年的2?1%上升到目前2013年三季度的5%）、財政赤字的減少以及重新撿起的貿易保護主義政策等等。各種政策的組合效應，促使美國經濟正走出衰退，走向复蘇。

　　而陪同美國曾一起祭起凱恩斯主義大旗的新興國家，由於有些國家該旗舉得“過高、過於用勁”，現在累積了不可忽視的系統性風險，增長速度將受到影響。發達國家中的歐元區和日本等，分別又由於貨幣與財政政策的不協調、人口結構問題、高福利問題等，與美國相比，仍遲遲難以吞下過去10年曾經“大繁榮”帶來的苦果。

　　因此，當世界主要大國特別是美國走向复蘇之時，世界經濟格局自然會出現與危機前“大繁榮”，與過去五、六年“同吃苦”時的不同局面。

　　可以說，全球經濟由實體經濟和虛擬經濟兩個方面組成。在虛擬的金融方面，盡管有其特殊的運行規律，但說到底，金融是流，實體是源，金融最終受制於實體。各國實體經濟間的競爭，又取決於生產效率的競爭。然而，在各國自主發行主權貨幣的全球範圍內，其競爭的載體不得不借助於各國共同預設的符號，即美元仍是當今世界主要的國際貨幣。而美國貨幣政策的出發點絕不會慈善地考慮他國利益，只是本能地從本國經濟增長、就業、通貨膨脹、國際收支等因素出發。

　　因此，基於一定的條件，當各國實體經濟發展出現了明顯的差異，全球範圍內的交易與競爭卻又仍依附於、受制於出自美國本國國家意志的美元政策時，在這一“中心貨幣與非中心貨幣”國際貨幣格局下，由不同要素組成的而又一體化的世界經濟，自然會衍生、分化出各種景象，與各國共處繁榮、共處危機與衰退漩渦時不同，並會在不同的金融市場——匯率、利率、股市、債市等方面，顯現出似乎“新鮮”的景象。

　　徐以升、許元榮的《大分化——全球經濟金融新格局》一書，正是抓住了這一轉折變化，從世界經濟過去的“大繁榮”、“大危機”，思考走出危機後的世界經濟在出現什麼新景象。

　　這本書以“大分化”為關鍵主題詞，從經濟增長、國家財政與主權債務、債市、利率、匯率、股市等各個角度，前瞻性地分析預測了今後世界經濟格局變化中可能出現的各種“熱鬧”景象，引經據典，以數據為支撐，予以了詳盡的分析。盡管對未來的世界經濟格局與發展特徵，會仁者見仁、智者見智，肯定存在不同的觀點，但這掩蓋不住在這方面的研究中，此書不失為一本引領性的好書。特別是對中國讀者或對研究中國經濟的海外讀者來說，最後一章“大分化格局的中國前景”，讀後可以引發更多的思考。

　　若對此書提一點意見，也是我看此書初稿時的思考，即全書各章內容間的內在因果邏輯關係，曾引起我的思索。如果本書能讓讀者在一口氣讀罷此書之後，腦中頓然確立起一個簡潔、完整、有聯繫的危機後世界經濟格局變化的分析框架，則是更好了。

　　是為序。

夏斌

　　2014.1.15

本文摘自《全球經濟金融新格局》

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　　 “美聯儲從過去5年的寬鬆轉向未來5年的緊縮； 美國向上，歐洲趨穩，新興市場危機； 全球從同步榮衰到大分化，中國會繼續繁榮，還是遭遇考驗、迎來危機？ 經濟、股票、貨幣、債券、商品投資如何把握？