02 滿懷期望與荒唐的監管

　　中國的企業家需要花大量的時間應付監管規則、監管當局和監管人員，忙得疲倦不堪。他們經常在繼續幹和放棄之間彷徨……他們沒有足夠的時間、精力和心情思考業務擴展或者產品開發。中國公司如何創新，如何跟美國企業競争？
與那位榮獲諾貝爾和平獎的穆罕默德•尤努斯不同，我是一個“自私自利”的投行人士。雖然我有些理想主義情結，但離開UBS 的高管職位，跑到萬穗擔任董事長，我的初衷還是為了在事業上更上一層樓。
我當然也希望能賺到更多的錢，盡管我深知自己要承擔很大的風險。我以為我已經深入了解了這個行業，也比絕大多數創業者準備得更充分。
我完全沒有經濟壓力，因為我已經為孩子的教育和自己退休後的生活做了足夠的儲備。此外，萬穗連續兩年都經營得很成功，看起來並不像一個很大的賭博。
20 世紀80 年代，我在中國人民銀行總行工作了幾年，並一直與之保持著良好的關系。同樣重要的是，我的許多朋友和校友現在都在政府部門和金融領域工作。這對小額貸款公司來說是非常重要的資源。
十年前, 廣州花都還是一個以農業為主的小縣城。隨著廣州新白雲機場遷址花都，以及幾家汽車公司（包括東風汽車和日產）工廠的建立，花都逐漸繁榮起來。現在，花都占地面積961 平方公裡，有100 萬人口。
雖然萬穗是花都唯一一家有政府許可的小額貸款公司，但我們還要和30 多家銀行競争。這些銀行除了存款和企業貸款服務外，已經開始涉足中小企業貸款領域，甚至包括消費金融。事實上，主要的銀行在花都有網點。
大的競争對手還有平安保險集團。平安保險集團在全國範圍内銷售小額信貸，包括花都。從本質上說，平安是向其合作銀行出售信用違約掉期(credit default swap,CDS)。
這種信用違約掉期的運作模式如下（見圖2-1）：平安篩選出合格的客戶，向其合作銀行（如工商銀行）提供擔保。工商銀行向消費者收取30% 的年利率，向平安支付23% 的年利率作為擔保金，也就是說，工商銀行將7% 的差額收入囊中。對工商銀行來說，這7% 的收益完全是“零風險”。據說，平安在全國涉及信用違約掉期的貸款金額高達200 億元人民幣。廣州農村商業銀行和民生銀行也是我們的競争對手。

圖2-1　信用違約掉期的運作模式
外資銀行方面，萬穗所在的辦公樓裡就有一個渣打銀行的支行，它們專做小企業的貸款業務。渣打收取的利率比萬穗低，但它們對借款人的資格審查也更為嚴苛。
我最初成為萬穗董事長時，按照有關規定，萬穗不能在花都以外的區域做業務。但我們並不計較這一點，因為對我們現有的可貸資金和業務能力而言，花都區已經足夠大了。
我們在花都區三個比較大的鎮裡設立了網點，為客戶提供服務。公司雇用了50 名員工（業内平均每個機構6～8 名員工），註冊資本為1.5 億元人民幣（業内平均為1 億元人民幣）。國家開發銀行借給我們7500 萬元的兩年期貸款。相比較而言，大約一半的小額貸款公司都得不到任何銀行的融資幫助。
家醜
我認為，在行業内萬穗屬於管理很不錯的公司，但是並非沒有問題。
當我加入萬穗時，我們給1700 位客戶借了錢，平均每筆貸款額為13 萬元人民幣。我們的客戶主要是中小企業，消費者金融這塊做得很少。
這一平均數字掩蓋了兩筆大額貸款，均為萬穗成立之初（2009 年4 月）借出去的：一筆為2000 萬元人民幣，借給了一家養魚場；另一筆為500 萬元人民幣，借給了一家家具零售商（廣州宏達）。諷刺的是，在我加入萬穗一年後，這兩家公司都違約了。盡管兩筆貸款都有抵押物，但那家養魚場處理起來非常麻煩。因為這家養魚場建在花都的郊區，養魚場的土地又只能用作工業用途，多個債權人不得不奮力争奪這個養魚場的殘值。這只能歸咎於糟糕的盡職調查和萬穗管理層的樂觀預測。
對第二筆拖欠的貸款，我們收回了該公司在花都農村的出租物業，用作萬穗的辦事處。這兩次慘痛的教訓迫使萬穗專註於小額貸款。
就在我剛加入萬穗不久，我私人在武漢和天津各投資了一家小額貸款公司。武漢的管理團隊瞞著我給胡德空調公司貸款2000 萬元人民幣。這是一家規模很小的空調制造廠商，胡德空調吹噓它們的所謂環保空調，並誇下海口說它正在國内A 股排隊等著IPO。
武漢的管理團隊竟然決定以非常優惠的利率給胡德空調借了一筆長達兩年的貸款。對胡德空調來說自然是很劃算的交易，但對武漢的小額貸款公司而言, 卻意味著非常高的代價和風險，太不劃算了。
半年以後，我才知道有這樣一筆貸款。令人吃驚的是，武漢的兩位高管竟然私下接受了胡德空調的股票期權。一旦胡德空調上市，他們將獲得可觀的利潤，這明顯影響了他們的貸款
決策。
我非常生氣，對他們兩人進行了警告，並告訴他們什麼叫作利益沖突和不正當行為，要求他們收回貸款。萬幸的是，胡德空調正好從銀行那裡借到了更大的一筆貸款，於是按期給武漢的小額貸款公司還了錢。2012 年年中，貸款召回不久，胡德空調的情況惡化，IPO 計劃也擱置了。真是好險啊！
事後，我們總結，發現在給胡德空調貸款這件事情上，各個環節都出了問題。首先，管理層有個人利益和公司利益的沖突。兩年期的貸款利率僅有6%，遠遠低於小額貸款公司的平均20%～24%。借款期長達兩年，明顯長於小額貸款公司的平均6～9 個月。
其次，我們的信用審核工作人員太把胡德空調的上市計劃當一回事了。中國二十餘年IPO 盛宴，讓大家產生了“上市很容易，上市就是賺大錢”的錯覺。事實上，許多一心要上市的企業都沒能堅持到上市，它們在這條路上紛紛倒下，流血到死。
此外，這種依靠單一產品制造、行業產能又過剩的經營模式通常都是有缺陷的。它們需要不斷地投入新的資金。換句話說，它們需要不斷地投入研發，搞越來越多的市場營銷，一旦它們不這樣做，企業就會萎縮下去。它們的現金流很成問題，更不用說自由現金流了。
2011 年8 月，也就是武漢的小額貸款公司借款給胡德空調的時候，胡德空調的槓桿比率已經高達80% 並持續上升。武漢的工作人員錯把胡德空調的熱情、勤奮和口頭承諾當成了公司美好前景的證據，而忽視了公司盈利模式本身的問題。巴菲特說過：“當一個卓越的管理者遇到一個糟糕的行業，往往是後者占了上風。”
2011 年9 月，蔣女士希望重回萬穗，她說自己已經完全康複。考慮到她是公司的創始人，也有著豐富的經驗，我同意了。她希望和萬穗的總經理於文相互監督和制衡，我認為這個主意不錯，並為她生造了一個職位（首席運營官）。我讓她和於文均有簽字權。
小而精的萬穗
小額貸款公司可以向客戶收取4 倍於法定借款利率的利息，即24% 的年利率（銀行法定借款利率大約為6%）。一些公司還繞過監管規定收取額外的手續費，但是萬穗從不這樣做。我們認為24% 的利率已經夠高了, 更高的利率只會帶來更高的風險。在2012 年的前半年裡，由於貸款需求疲軟，我們有意識地降低了貸款利率。
蔣女士和她的團隊並不是沒有野心。盡管有的操作不盡如人意，但他們確實做了不少努力。從成立的第一天起（2009 年3 月），萬穗的賬目就由京都天華會計師事務所進行審計，他們的審計費比當地一般的審計公司要高得多。2009 年，萬穗盈利500 萬元人民幣；2010 年，盈利增至1900 萬元人民幣。2011 年，盈利已經高達2500 萬元人民幣。不過，這些盈利的前提是沒有計提足夠的壞賬準備。2012 年，萬穗計提了800 萬元的壞賬損失，此外還計提了250 萬元的一般壞賬準備。如果稅務部門允許的話，不良貸款核銷也許可以沖掉萬穗更多的淨利潤。
我們2012 年的財務數據如下：
平均貸款餘額：2.3 億元
收入：6900 萬元
5.56% 的營業稅和附加費(380 萬元)
55 個員工的人力成本(1200 萬元)
2% 的壞賬計提比率, 房租、辦公等費用(500 萬元)
25% 的企業所得稅(860 萬元)
淨利潤：2600 萬元
淨資產收益率（ROE）：17% 左右
在大多數省份，監管部門都有一條奇怪的規定，不允許小額貸款公司留存未分配利潤。因此，小貸公司必須將所有利潤都分給股東。我當然喜歡分紅，但是這樣一來，小貸公司永遠無法發展壯大，除非它們通過煩瑣且耗時的程序去增加註冊資本。
和其他的行業一樣，有時在中國做事情不容易。無論是更改小貸公司的註冊資本、開設分支機構、改變股東架構還是取得稅收優惠，有些情況下需要去公關某些監管部門，同它們搞好關系。有幾次在和這些政府官員争論監管規定的不合理性時，我真的失去了耐心。我覺得他們中的某些人不願意為普通的老百姓做任何事。個別政府官員還會妒忌商人，故意給他們找麻煩，有的人甚至通過不正當手段來牟利。
不要混淆地方政府的金融辦公室和財政局，後者可是負責政府的財政預算的。長期以來, 金融辦公室都在一個不起眼的位置，他們一般都負責一些無關緊要的事情，比如給政府官員起草報告，協調銀行、保險公司、基金公司和證券公司之間的一些小事。而這些金融機構的監管權都歸中央政府下屬的部門所有。
2008 年，地方政府的金融辦公室突然走運了。他們突然可以審批和監管小額貸款行業了！這項“權力”當然要好好利用。就像一位小額信貸公司的經理半開玩笑說的：“2008 年，這些官員突然把他們的辦公室搬到了高爾夫球場。”
可能我真的不是當董事長的料，因為我從不打高爾夫球，也從不帶人去KTV 娛樂。我所能做的就是請這些官員吃一個普通的午餐或晚餐。這是我在外資銀行工作20 年來養成的習慣。我在各種場合向萬穗的員工說：“如果你所做的事情明天被登在報紙上，你都不會感到難堪的話，那麼就去做吧。否則，請三思。”
在今天這樣魚龍混雜的商業圈裡，我不知道我的想法有多少能真正傳遞給我的同事。

本文摘自《影子銀行内幕:下一個次貸危機的源頭?》

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　　 中國金融體系面對流動性過剩、信貸過度擴張、熱錢湧入等困擾，一步步走向危險的境地，其中神秘的 “影子銀行”被視為幕後黑手之一。張化橋透過描寫自己在影子銀行 (小額貸款公司)的三年經歷，系統性地陳列影子銀行體系的功能、監管、困境及改革建議等，也批評監管的嚴苛和缺失，金融危機隨時重臨。曾為最佳中國分析師的作者，亦在本書中分析中國股市低迷的原因。 美國部署退市，當大部分人以為金融海嘯危機已過之際，卻忽略了中國累積了二三十年的信貸泡沫！而全球新一浪的金融海嘯，源頭極有可能來自中國的「影子銀行」！