二次探底究竟會不會發生？

　　“二次探底”無疑是一種近乎神話的發明，極少有什麼東西會令人們如此恐懼，而且會帶來出人意料的損失。在整個2010 年，關於二次探底的報道始終不絕於耳，我覺得沒有必要在此贅述，但這種情況2011年又死灰复燃。全球股票市場在2010 年中期展開一輪聲勢浩大的調整，部分原因在於人們擔心歐債危機從歐元區進一步蔓延，還有一部分原因則是人們對美國及全球經濟出現二次探底的顧慮。
不用說，二次探底並沒有出現，即便是在歐洲也沒有出現，在那里，葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙已經將整個歐洲拖下了水。經歷了兩次深度調整之後，美國及全球股市在2010 年收官時分別實現了15.1% 和11.8% 的增長率，而美國和全球經濟在2010 年的每個季度均實現了正增長。這讓那些在2010 年因擔心二次探底而遠離股票的投資者追悔莫及，無論是在絕對指標還是相對指標上，都讓他們付出了沉重代價。克服淡忘歷史、不求甚解的短視做法可以讓我們規避這樣的錯誤。
和新常態一樣，人們很善忘，這種對二次探底的擔憂同樣不是什麼新鮮事。每次衰退之後，人們就會開始這樣的擔憂。在經歷了2001 年的短期性淺度衰退之後，美國經濟進入持續增長階段，並一直延續到2007 年12 月，也就是說這期間根本就未出現過所謂的二次探底，但我們依舊看到很多曾經熟悉的新聞標題。
◆ 2002 年7 月13 日：“股票市場的暴跌再次引發坊間對二次探
底的擔憂”。
◆ 2002 年8 月1 日：“表現低靡引發市場二次探底之憂”。
◆ 2002 年8 月2 日：“二次探底的可能性讓市場戰戰兢兢”。
◆ 2001 年12 月，《紐約時報》發佈了一篇報道，名為“衰退之後就是繁榮嗎？這一次或許未必”，報道指出，“時至今日，經濟复蘇的規律或許已大不相同，這倒不是因為‘9•11 事件’，而是因為經濟形勢的基本面發生了變化”。這讓我不由得再次想到這次會不一樣。
但這些所謂的基本面變化到底是什麼呢？該報道認為，在最近幾十年里，經濟擴張期開始變得越來越長，衰退期變得越來越短，而且程度越來越輕。因此，這似乎可以理解為，如果沒有一場大衰退，經濟就無從尋找實現可持續复蘇的動力。這讓我感到迷惑不解，我想這也會讓你感到莫名其妙。
誠然，在最近幾十年里，經濟衰退所持續的時間和受到的影響的確低於20 世紀前50 年。首先，這可能是統計詐術帶來的結果，個體事件發生的概率既有可能超過平均事件，也有可能低於平均事件，而這恰恰就是平均的用意所在；其次，不斷強化的經濟擴張也體現出科技在經營管理中日益顯著的作用，在面對潛在危機時，企業可以借助於技術和計算機迅速做出反應，比如說削減存貨，而一旦重拾信心，他們就可以絕地大反擊，這是一種向好的基本面變化，而不是讓我們的經濟陷入病態發展的變化。
在1991 年3 月衰退終結之後，我們在1991 年7 月又看到了一份報告：“二次探底令人擔憂”。這篇報道指出：“即使這種趨勢並未加劇，市場分析師依舊相信，美國經濟正面臨著諸多問題，從壓力重重的銀行體系，到消費負債的過度累積，這些問題都將讓本次复蘇成為美國歷史上最疲軟的复蘇。”文中自然不能不提及勉強有2% 的年增長率，不過，在這次复蘇之前，美國剛剛經歷過一次史上最長、漲勢最猛的大复蘇，更有一場史無前例的大牛市。
其他類似報道在此期間也紛紛見諸於報：
◆ 1991 年8 月11 日：“美聯儲擔心遭遇二次探底。”
◆ 1991 年8 月13 日：“零售額呈反彈趨勢，經濟學家警告二次探底正在臨近。”這篇報道來自英國，盡管那里根本就未曾陷入二次探底，這顯然是前述所謂悲觀懷疑論的絕佳寫照。零售額反彈的好訊息完全被抛在一邊。
◆ 1991 年12 月4 日：“美國經濟徘徊於二次探底危機的邊緣。”
奇怪的是，從1980 年7 月到1981 年7 月，鮮有看到有關二次探底的報道，這短短的12 個月成了20 世紀80 年代初兩次衰退的分界點，從概念上看，第二次衰退或許可以看做是前一次衰退的二次探底。不過，我倒是在1981 年2 月看到一篇報道稱二次探底並未來到，“經濟學家錯誤地估計了衰退預期”。1981 年3 月，《華爾街週報》記者路易斯•魯凱瑟爾著文指出：
所謂的二次探底越來越像是遙遠星空中的夢幻島……最近針對44 位頂級經濟學家進行的調查顯示，1981 年前三月將呈現穩固的超過2% 的真實增長率，而且第二季度可以與第一季度持平，在下半年重現強勢擴張，增長率在年底達到峰值4%。這顯然遠遠超過最近幾年的總體增長率。
不過，美國經濟確實在1981 年7 月出現了下滑，並一直延續到次年11 月，我並沒有針對魯凱瑟爾的意思，我對他的觀點沒有任何異議。預測經濟趨勢難如登天，坊間流傳著一個笑話，稱經濟學家猜到2 次衰退中的11 次复蘇。此外，如果你經常讓這種觀點左右自己，並撰寫文章，頻繁在媒體面前露面，公開表達自己的悲觀情緒，那麼，你遲早會犯錯誤，而且可能會經常犯錯誤。
我深知這一點，我畢竟已經為《福佈斯》撰寫了27 年之久的月刊專欄，每個月，我都會為讀者推薦一些股票。此外，我還會在文章中做出新的預測，驗證以前的預測，或是對某些闆塊或行業走向做出評論。我也會犯錯誤，而且會經常犯錯誤，每當我犯錯誤的時候，很多博主或是其他權威人士就會對我展開口誅筆伐，我不介意，反倒願意聽到這樣的聲音。
每一個靠預測吃飯的人，無論是預測股票、經濟形勢、足球比賽還是預測小麥產量，都知道：一旦犯錯誤，人們就會群起而攻之；而在正確時，人們則視而不見。如果你想別人肯定你的正確預測，那麼你就不適合寫評論，也不適合從事基金管理，更不能同時做這兩件事情。我一點也不在乎別人的贊揚，確實從來就沒有人稱贊過我，因此，我才可以在專欄作家和基金管理者這兩個角色之間遊刃有餘。
但我還算幸運，因為在我的職場生涯中，正確的預測遠遠要多於錯誤的預測。第三方調查公司CXO 發佈的公開預測的市場“領袖”排名顯示，多年以來，我始終是最準確的股票預測者之一，而最好的證據莫過於我在《福佈斯》上推薦的股票，總體上，這些股票反映了我所管理的私人客戶的基金投資策略。自1996 年對投資顧問的選股記錄進行跟蹤的15 年里，我在《福佈斯》上推薦的股票僅有三次落後於標普500指數。此外，還有一次持平，在其餘11 次中，我挑選的股票均跑贏大盤，這還不算太糟糕吧。截止2010 年底，我挑選的股票實現了10.5% 的年均收益率，而同期標普500 指數的年均收益率則是5.2%。在進行比較時，《福佈斯》假設在我的專欄發表當天對標普500 進行同規模的投資，在計算收益率時，扣減我選股組合投資的1% 作為交易費用，但是對標普500 的投資不做扣除，最後在年終時比較兩組投資的收益情況。在本人管理的基金公司中，所有股票類組合基金的收益率均已長期超越標普500 指數及摩根士丹利資本國際指數（MSCI World Index）。順便提一下，費雪投資私人客戶公司（The Fisher Investments Private Client Group，簡稱FI PCG）旗下的全球總收益基金（Global Total Return）創建於1995年1 月1 日，並一直以摩根士丹利資本國際指數為基準實施管理。從創建伊始一直到2010 年12 月31 日，扣除顧問費、佣金及其他費用並考慮對股利及其他收益的再投資，其全球總收益基金的复合收益率超過了標普500 指數及摩根士丹利資本國際指數的收益率之和。但歷史上的優異表現並不能保證未來一定會實現收益，風險損失是股市投資的永恒話題。
但投資股票對我來說至少還算一個不錯的職業，盡管我曾經犯過錯誤，而且肯定還會不斷地犯錯誤，但就總體而言，我帶給客戶和讀者的更多的是財富和有用的知識。
因此，我並不是在抨擊魯凱瑟爾，他絕對是一位優雅的紳士，而且無論從哪方面看，他都是電視財經媒體領域的先驅。在我還默默無聞的時候，他就曾邀請我參加他主持的節目，他就是這樣一個善解人意的家伙。
具有諷刺意義的是，在1981 年年中，媒體只罕見地僅僅幾次提到二次探底，而此時確實出現了一次極端罕見的二次探底。盡管另一次衰退已經在暗流湧動，但在當時紅極一時的魯凱瑟爾則是在不遺餘力地嘲笑二次探底論。生活在資本市場里，當一個權威人士是一件非常詭異離奇、不合常理的事情。
在其他大多數衰退發生之後，如果下一次衰退沒有出現，媒體就會開始對這場根本就不存在的二次探底胡言亂語，就像福特公司一位高管在1975 年2 月所說的那樣：“我們現在最有可能面對的就是二次經濟衰退。”但這場經濟衰退僅在一個月之後便宣告結束，整體經濟出現全面复蘇，直至1980 年，這樣的事情一直在反反复复的發生。
我們最應該問的問題不是“什麼時候出現過二次衰退”，而應該是“到底何為二次探底”。
美國經濟研究局將二次探底定義為……這麼說只是為了幽默一下，事實上，他們不僅沒有定義過，甚至根本就沒有發現過二次探底。二次衰退似乎更像是滞漲，這是一個沒有正式定義但卻讓很多人心有餘悸的概念，在人們的心目中，它似乎就隐藏在面前的迷霧中，但卻從未像媒體大肆宣傳地那樣成為現實。盡管如此，我們還是有必要通過某些盡可能正規的方式認識二次探底。
大多數人在談及二次探底這個概念時，他們實際上是在說我們已經陷入經濟衰退，盡管之後略有反彈，但由於無力擺脫衰退開始時遭遇的各種問題，導致隨後又再次遭遇衰退。但由於二次探底並無正式定義，我們應該使用哪段時間作為夾在兩次衰退之間的增長期呢？有些人認為應該以12 個月為標準。但是在未發生這種情況的時候，二次探底就會被人們莫名其妙地延伸至18 個月甚至是24 個月。既然如此沒譜，為什麼這個階段不能是3 年或者是4 年呢？按照這樣的邏輯，2007 ～ 2009年期間就有可能成為自上世紀30 年代“大蕭條”以來的第14 次衰退，這不就成了“十次探底”了嗎？真是無聊之極！
12 個月似乎更合理，而始於1980 年7 月和1981 年7 月的兩次衰退恰好間隔12 個月。見表1.3，該表顯示了美國經濟研究局記載的經濟週期日期。但最早發生的第一次衰退只維持了7 個月，而第二次衰退則持續了14 個月，自美國經濟研究局有數據記載以來的1854 年開始算起，全部衰退期的平均持續時間為16 個月。如果把20 世紀80 年代發生的兩次衰退放在一起考慮，我們就可以得到一次超過平均時間的衰退，只不過中間發生了一次短暫的增長而已。請註意，這次衰退之後便是一場近10 年之久的股票市場大牛市和一場規模同樣浩大的經濟擴張，並在20 世紀90 年代再度复現，因此，所謂的二次探底在長期內並未給股市帶來陰霾。
表1.3 自1854 年以來的美國經濟週期



資料來源：美國經濟研究局，數據截至2011 年5 月31 日。

1980 年之前，美國經濟中發生的二次探底帶來的危害大多數都不及“大蕭條”。實際上，“大蕭條”包括兩次泾渭分明的衰退，順便提一下，這是兩場有明顯間隔的熊市。第一次衰退極為惨烈，從1929 年8 月份開始並持續了43 個月之久，其持續時間之長和影響程度之深遠遠超過以往的平均水平。需要提醒的是， 這場衰退讓最終的平均衰退時間顯著提高。隨後，我們又經歷了超過4 年的無間斷增長期：約為50 個月。經濟的平均增長週期為38 個月，19 世紀及20 世紀初發生的幾次較短週期導致平均結果明顯減少，因此，出現在上世紀30 年代中期的增長週期在持續期上明顯超過平均水平！這絕非是二次探底。盡管無論是在整體還是在平均水平上，它都是一場不折不扣的惨劇，但絕非停滯期。
自1980 年往前回溯，我們只有到1918 年才能找到一個間歇期超過12 個月的二次探底。第一次衰退始於1918 年8 月，並持續了7 個月（短週期），10 個月之後，第二次新的衰退始於1920 年，並持續了18 個月。考慮到第一次衰退的持續時間非常短，而且兩次衰退之間的增長期也很短，因此，那或許僅僅是一次漫長的衰退而已，當然，我說的僅僅是或許。我在這里並不是在批評美國經濟研究所，因為那時的數據並不像現在這麼精確。
如果從1910 年算起，到1980 年，我們可以發現一場持續24 個月的衰退、一場12 個月的衰退，以及一場始於1913 年1 月並持續了23個月的衰退。不管你如何看待聯邦儲備體系，在美聯儲於1914 年創建之前，貨幣政策完全是愚蠢可笑的，甚至可以說完全不存在。因此，我們在這段時間裡確實經歷了更多的衰退，當然還有銀行恐慌。再往前推，你能找到二次探底嗎……沒有。在美國，在這個世界上最大的單個經濟體中，我沒有找到任何二次探底。我們不妨細細回顧一番。自1854 年以來，我們已經經歷了3 次二次探底。
其中的兩次分別出現在美聯儲誕生之前以及誕生之後。而且我認為其中的一次還有待商榷，盡管美國經濟研究所可能送給我一份措辞強硬、據理力爭的免費資料。第三次則開始於1980 年。這3 次二次探底分佈在33 個經濟週期之中，平均發生率為10%。
或許你會認為，18 個月的增長間歇期更為合適。好吧，如果按這個標準，我們還可以找到兩次二次探底，最後一次開始於1893 年，在此之前的一次則發生於1865 年，兩次均出現在美聯儲建立之前。
當你下一次聽到有人預測二次探底的時候，一定要問問他們是否是拿這個只有10% 發生率的事件在打賭？而且在這些所謂的二次探底中，絕大多數出現在中央銀行建立之前。這並不是說低概率事件不可能發生，當然有可能發生！但如果你認定一場二次探底，最好有一個說得過去的理由，這個理由至少應該能解釋絕大多數長於二次探底的經濟週期。否則，你糟糕的記憶會讓你在拉斯韋加斯的賭場里輸得一幹二淨。
總之，人們總是習慣於記住那些從未發生過或者極少發生過的事情，而忘記那些經常發生的事情。他們喜歡在每個週期的相同階段去尋找新常態之類的概念，他們總是為了每一個經濟擴張期的失業問題而感到憂心忡忡。他們經常會為了極其罕見的二次探底而顧慮重重。當然，還有很多讓他們擔心的，但最核心的問題還是在於我們的善忘。我們會忘掉很多原本應該記住的事情，而所有這些忘記的東西都會可以用約翰•鄧普頓爵士那句至理名言來概括：“世界上最昂貴的一句話就是這次會不一樣”。

本文摘自《下一個暴富點》

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　　 巴菲特師弟教你以史為鏡 煉就發現牛市的火眼金睛  從2002年牛市開始上漲到2007年到達最高峰，全球股市瘋漲161%,原因何在?這一時期的V形反轉趨勢中股市出現了怎樣的暴富點？  股市反彈與經濟复蘇之間是否有著必然聯繫？為何2010年美股的上漲並沒有伴隨經濟复蘇？時至今日，日益复蘇的中國經濟是否預示著A股市場的反彈趨勢正在逐步形成？  巴菲特為何能在金融危機爆發前準確地抛出中石油股票，他抄底A股入股比亞迪大賺13億美元的秘訣又是什麼？ 看似獨立的個例之間到底暗藏著怎樣的玄機？隐藏在股市起伏與經濟榮衰中的密碼，究竟以何種方式發揮作用？ 全球知名投資大師肯•費雪漫步300年投資史，將鬆散而隨機的歷史事件進行整合，對政治、經濟等因素一一分解，加以行為金融學的群體心理分析，得出了驚人的結論。對於每次的經濟漲跌週期、熊市和牛市中的關鍵節點，也漸漸得出一個清晰的趨勢圖景。被短視、記憶和悲觀情緒蒙蔽的我們，怎樣才能讓歷史成為強大的工具並說明我們在投資中獲利？