業務流程創新，增勢迅猛，加強監管以及資本

　　從歷史上看，至少在過去近120年的時間裡，美國的企業並購（Mergers and Acquisition，M＆A）活動增勢迅猛，加強監管也勢在必行。反過來，並購活動的不斷增長是由業務流程不斷創新而驅動的，特別是在交通運輸、通信基础設施行業，以及最近的科技領域。除了經濟活動的迅猛增勢和日趨迫切的監管需求，本章強調的第三個重點是充足且過剩的資本，這是並購這鍋湯里不可缺少的原料。
在19世紀末期和20世紀初，快速高效地建立全國鐵路系統是美國經濟快速擴張的主要推動力；當然，高企的股票價格和新興的資本運作手段也起到了重要作用。在當今這個創新時代，細分市場的壟斷或者至少是表面上的壟斷逐漸形成（我們的時代見證了不可一世的微軟帝國的崛起），人們開始怨聲載道，監管部門不得不加以重視。1904年，美國最高法院重拳出擊，直接針對行業壟斷以及繼續擴張的巨型企業，第一波並購高潮也因此告一段落。事實上，美國第一部有關並購活動的法律是於1890年頒佈的《謝爾曼反託拉斯法》（Sherman Act）。
到了20世紀20年代，持續大幅改善的交通運輸（汽車和卡車）和通信系統（無線電和電話的廣泛使用）帶動了美國經濟的蓬勃發展。繁榮的股票市場意味著雄厚的資金實力，以及水到渠成的企業並購活動。由於在此之前最高法院並不支援橫向兼並（horizontal merger），因此在這段期間企業趨向於從行業供應鏈向前或向後發起並購 。1929年的股市崩盤讓這一波並購高潮戛然而止，並給資本市場留下了持續至少30年的創傷。
盡管美國經歷了兩次世界大戰，在隨後的30年里，工商業看起來波瀾不驚，基础設施建設與改良也在按部就班地進行。這與戰爭時期提出的國家運輸政策息息相關，另外信息通信（電視）作為傳播工具再次佔據了舞台中心。到了20世紀60年代，即第二次世界大戰之後的第14年，工商業似乎已經整裝待發，準備迎接再一次的發育成長。14年以後，退伍軍人住房方案的推行，以及政府在就業和教育領域的深耕，終於使國民經濟結出了累累果實。另外，不斷增加的政府開支也促進了軍事產業复合體 的快速發展。盡管在當時，監管機構和政府即使冒著妨礙自由競爭的壓力，也要反對任何形式的並購交易，包括橫向或者縱向。在把監管者、政治家以及法院牽扯進來以前，巨額的資金投入產生的結果是興起了大批通過並購而發展壯大的企業集團。但是企業集團並沒有持續太長時間，隨著經營重心的分散，優秀的運營實踐能力逐漸喪失。此外，反壟斷法案的設立使得企業集團的兼並和分拆活動難以實施。
直到20世紀80年代，在垃圾債券、槓桿收購，以及強勁股市的共同護航下，並購活動再次興起。金融工程也起到了推波助瀾的作用，主要是從並購交易中套利。交易設計者通過複雜的交易模型賺取暴利，而不是把重心放在改善公司經營上。那時的金融模型與我們看到的20世紀90年代的行業整合收購（roll-up group）（現在更多應用於中型企業）有所不同。
到了20世紀90年代，在科技生產力和嬰兒潮時代（第二次世界大戰結束後不久出生的一代人）帶來的強大消費能力的驅動下，大量資本又開始暗潮湧動。這批人中最年輕的已經步入了五十知天命的年紀。監管層一百八十度轉彎似的取消了管制政策，涉及的行業包括銀行、公用事業、通信和航空等。合並在一定程度上也是由金融工程師之手的整合並購的結果。就像數十年前，他們的前輩們繞過辛苦而複雜的通過改善經營管理來提升財務狀況的方式，而選擇通過行業整合、重新包裝、企業上市等操作手法，賺取巨額收益。當然，20世紀90年代中期也是信息時代的拂曉時分，這也加快商業發展的步伐並帶來了翻天覆地的變化。在千禧年之際，電信和互聯網行業泡沫破裂也讓最後一波並購高潮偃旗息鼓，大部分的並購交易都是華爾街一手操辦。不過，20世紀90年代發生在中小企業的並購活動卻持久彌新。
自2003年以來，我們觀察到新一波的並購高潮主要發生在中型企業當中。在2008年初，在美國和歐洲每季度分別有300～350起中型企業的並購交易發生，交易價格一般都超過了3 000萬美元。更大的業務規模被看作是企業在競爭激烈的全球經濟，以及跨境交易中勝出的必要條件，這當然也是全球經濟一體化的產物。中型企業往往是最先將先進的科技運用於業務實踐中的，最終又往往被更大規模的企業收購。此外，醫療、通信和金融服務行業發生了巨大的變化（通常與技術的進步息息相關），特別是來自中型市場的驅動力。戰爭和恐怖主義增加了政府支出，流向私募股權基金和對沖基金的大量資本也是影響並購的重要因素。

本文摘自《並購之王》

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