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2014-06-03 12:12:26
結果在後幾天的密集談判中，摩根大通竟然同意提高換股比例，把收購貝爾斯登的價格從2美元提到10美元。這時，有百年歷史、在銀行界頗受尊重的美國拉紮爾兄弟銀行又再度出面，重新給出意見，仍然認為交易價格是“合理”的，引起同行竊笑。
到底值多少
從60多美元一股降到2美元一股，又從2美元一股調成10美元一股，這一切都發生在短短幾個星期之間，價格像
過山車般起落，在谷底的時候和在高峰時，居然都能叫合理的價格，還出自專業人士之口？
如果對同一家公司來說，10天前它的價格是2美元合理的話，10天後10美元就肯定不合理！因為其公司的基本面沒有發生根本性的改變，事實上這個期間什麼都沒有發生。這使我想起了六七十年代描寫第二次世界大戰的一部電影，其中有一句在當時中國家喻戶曉的名言叫“墨索里尼總是有理，而且永遠有理”。墨索里尼是二戰期間意大利的獨裁者，他說的話在那個國家就是法律。所以人們諷刺他總是有理，因為他是元首。
同理，拉紮爾兄弟銀行對貝爾斯登出售價格的判斷應該也是有理的，因為它是投行。
至於幾個月前的每股60多美元的股價更能發人深省：貝爾斯登尚且如此，那其他銀行呢？它們動辄上百美元的股價真的值那麼多錢嗎？這次收購讓全世界對美國投資銀行的真實價值都開始心存疑慮。即使歷史悠久、行業內信用評級一直是優秀的美國大型金融機構也是說垮就垮的。
所以不要聽那些明星分析師的說教，也不能迷信那些深奧的數學模型和技術分析。因為分析師或決策者會隨時更正自己的言論和判斷。往往當人們正津津有味地引用其判斷的時候，他們的說法已經是相反的了，而兩種相反的論斷都可能基於同樣的材料和證據，只是取材不同和侧重點有差別而已。
還有合理的價格嗎
在股價2美元達成協議的時候，當被媒體追問，為什麼能用這麼低的價格收購貝爾斯登時，摩根大通的一個高層表示，這樣低的價格是考慮到了收購中的風險，其含義是貝爾斯登可能隐藏有巨大的債務，它的實際價值已經不值什麼錢了。但10天後10美元的新協議完成時，摩根大通的高層又表示，讓公司從這樁交易中受益的最重要一點並非價格，而在於保住業務和人才。收購公司和投資顧問在同一樁交易中，前後兩次的聲明反差巨大，對每一個出乎意料的價格他們都能以如簧之舌，給出一個冠冕堂皇的解釋。
其實以美國的價值觀，商業價值就是要通過實際的交易價格來體現，對好的公司出高價，對差的公司出低價，這是美國的商業規則。但在貝爾斯登這個交易中，美國人甚至完全放棄了自己的準則，在2美元的時候，貝爾斯登被認為是不值錢的、危機四伏的，沒有人出手相助就會轟然倒地的一個空架子，所以才值得用垃圾股的價格收購這個美國名列第五大、有幾十年悠久歷史的投資銀行。
但是在10天以後，10美元的價格卻顯示這家公司的業務和人才是值得保留的，所以它還比較值錢，盡管沒有以前那麼值錢。而在這10天中，這個公司的基本面貌沒有發生根本變化，所有讨價還價都在公司高層的秘密會談中，計算價格的分析師被摈棄在外，其價格模型更是被抛在一邊。審計師也不知道跑到哪里去了。至於行業內在收購前必須進行的盡職調查過程也形同虛設。實際上沒人知道這種行規要求的工作究竟做了沒有。人們只是知道，即便窮盡分析師的智慧，也不會在一夜之間算出這樣的價格。
合理的解釋在賣價之外
從以後媒體逐漸披露的信息中人們了解到，貝爾斯登除了是一家美國人人皆知的券商以外，還具有交易後清算的功能，被認為是“秘密的最後守護者”。因為數以千計的次級衍生品在美國市場上交易，價值則數以萬億美元計，甚至神通廣大的美聯儲都不確切知道總交易的規模有多大，但貝爾斯登卻很可能知道，因為不論誰來交易，最後總要計算餘額，進行交割從而經過清算服務這一最終環節。
假如貝爾斯登破產，清算系統曝光，天文數字般的交易數據將被華爾街上各種金融機構獲取，一個本能的反應就是大家趕緊抛空所有這些與貝爾斯登相關的岌岌可危的交易合約，其情景類似於銀行發生了“擠兌”。一旦這個趨勢形成，將發生多米諾骨牌般的連鎖反應，那些原本就價格暴跌的抵押品將跌無可跌，而相關的參與機構的信用評級也將大幅滑落，因為交易對手不复存在，因而大量本來經過對沖避險的交易全部成為“裸露交易”，屆時華爾街上的投行有幾個能幸存下來都很難說了。
那時美國經濟就會衰退，失業率就會攀升，美元就會再度貶值，美國在世界上近百年經營起的金融霸業就會坍塌。這樣的局面是美國政府不願意看到也不能接受的。
所以可以說這個交易的結果只反映了雙方的議價能力，和賣家想要出售的急迫度。因此貝爾斯登公司才可能出現從60美元到2美元的跳水，並對同一家公司幾天內兩度成交，10美元的價格只是一個保持雙方顔面的價格，而和它的真實價值是沒有關係的。
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