有效市場假說不一定有效

　　 在目前的牛市反彈期，我的讀者一直在問我：“你在想什麼？要是股價就這麼一路上漲，你憑什麼斷定你所謂長期熊市的觀點是正確的？現在難道你不應該拱手認輸，大方認錯，然後宣佈新一輪牛市已經到來了嗎？”
我毫不懷疑接下來幾年里，人們還會反复問我同樣的問題。我在之前的章節里曾經說過，在長期的熊市中，股市也有一半的年份是上漲的，通常漲幅在20% 或更多。頻繁的反彈行情正是熊市的典型特徵。當我們在思考那些重要但又有些晦澀的學術問題時，就是在回答此類問題。
佈奇是一位精明的商人，同時也是我主編的新聞通訊的讀者。我們倆從位於阿靈頓棒球場右翼外場的辦公室陽台上觀看得克薩斯州騎警隊（Texas Ranger）的比賽。我把那兒當做辦公室已經有15 個年頭了。有力的投球、漂亮的防守、6 個全壘打那個晚上這只球隊的表現就像世界冠軍一樣。唉！只是一場比賽構不成一種趨勢，也代表不了一個賽季的表現。正如你隨後將會看到的，對主場球隊的偏愛為我們提供了一種類比，讓我們明白了一些有關市場趨勢的問題。
“市場將會走向何處？在年底前市場還會繼續走高嗎？”佈奇問道。與學術研究相比，他對這個問題感興趣。2003 年，佈奇被12 月到期的LEAPS（Long-Term Equity Anticipation Securities，長期普通股期權合約）認沽期權弄得焦頭爛額，後來他再次陷入了類似的經歷。
對於他的問題，我的回答很簡單：“我對12 月市場的情況一無所知。”此刻我可以給出幾個可能出現的結局，但近期的趨勢並不能成為你進行投資的依據。歸根結底，我們還是要看基本面。作為7 個孩子的父親，我了解一些與他們的相處之道。我明白不能低估青少年非理性行事的潛力。原因很簡單，一個孩子從昨天的錯誤中得到教訓，這並不意味著他明天就不會再次犯錯，也許他下次犯的錯誤更加讓人驚愕。當朋友們問我“你的孩子們還好吧？”這樣的問題時，更多的是一種虔誠的希望，而不是我自信滿滿的回答“他們還不錯”。
在將一只股票高得離譜的價格與其令人驚歎的價值區分開來時，投資者遵從著各種各樣的判斷標準。歷史證明，高市盈率會回歸均值並進一步走低。2003 年我寫下了以下的話，那時很多人都認為我過於悲觀了：
從股市歷史來看，市盈率從未出現過1999 年或2003 年底那樣的波動，而10年後，整個股市中投資者的收益都超過任何一只貨幣基金的情況也前所未見。絕對沒有。
實際上，回頭看看過去的10年（這段話寫於2012 年初），標普指數上漲了大約10%，明顯低於貨幣市場10年的總收益。但那些湧入股市的投資者都指望這次市場會有一個完全不同於以往的表現。如我所料，股市估值（市盈率）確實降下來了，接下來10年的收益也很可能不會很高，但至少是一個正值。從我寫下《牛眼投資》初稿時算起，距離下一輪長期牛市還有10年！
愛因斯坦有句名言：瘋狂的定義就是重複做同一件事情卻期待不同的結果。投資者們不斷將股價推向令人豔羨的高處並暗自期望這次結果會不一樣，但這樣的事情永遠不會發生。讓我們來看看這一行為背後的原因。應該對此負責的並不是數學知識和經濟學預見，而是人類的心理。
有效市場理論認為股票價格正確，同時也幾乎能即時反映所有信息和預期，因此不要把時間和精力浪費在尋找贏家和最佳入場時機的信號上。
股市大概是這樣運作的。成千上萬的投資者和分析師不知疲倦地收集和處理信息。因為股價這麼高，這麼多人都在收集和處理信息，任何信息以及這些信息傳遞的意義都不會被忽略。既然投資者都是基於他們所知道的信息買賣股票，而且交易行為發生得很快，那麼任何時刻有關一只股票的所有信息都是正確反映該股票當前價格的，前後誤差不過幾秒而已。
有效市場理論是一種徒勞的說教。研究基本面的歷史數據並不能增加投資收益，因為有機會針對這些數據做出反應的潛在買家和賣家早已經知道這些數據了。研究技術指標數據也無助於投資收益的增加，因為如果股價存在某種顯而易見模式的話，投資者就會根據這種模式做出反應，並在他們進行股票買賣時消除這種模式的影響。
因此，那些有效市場理論的支援者告訴我們，股價不可能被長時間地高估或低估，以便讓投資者找出那些價格異常的股票並從中獲利。攫取投資收益的唯一方法就是買入並持有大盤股票組合。諾貝爾經濟學獎頒發給了該理論的創立者。但一些理論經濟學家認為該理論根本違背現實。
我們這些學術背景更少一些的人只需知道的是，有效市場理論是一種愚蠢的看待經濟現象的方法，這就像我們要動用物理定律來證明大黃蜂不會飛一樣。這說明只要一個學者，甚至是一名諾貝爾獎獲得者就一個命題提出數學上的“證明”，我們就有可能愚蠢地從表面上接受該命題的合理性。正如我們所看到的，這個理論根本經不起檢驗。對於作為投資者的你而言，這一點為什麼如此重要？因為各種營銷手段都會利用有效市場理論來證明你應該以某種方式來投資，例如長線持有股票或共同基金。
你怎麼能反對一個曾獲得過諾貝爾獎的理論呢？他們會跟你說：“相信我吧，至少要相信那些諾貝爾獎天才們。”應該指出的是，大多數諾貝爾經濟學獎得主的理論確實值得你信任，但也有少數理論雖然聽上去不錯，但卻缺乏現實基础，不適合用於現實世界中的投資。這些理論很受那些向你兜售投資產品的人歡迎，但你根本不應該購買這樣的投資產品。因為這些投資最終會讓你付出惨重的代價。

本文摘自《牛眼投資》

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　　 世界頂級投資大師莫爾丁在本書中揭穿投資市場謊言，告誡廣大投資者，深入挖掘市場價值就像擊中一個移動的目標，要想投資獲利就必須了解市場未來走向而不是背離市場趨勢。投資應該是命中獲利一倍以上的超級牛眼股，而不是平庸地跟隨大盤，盲目“買入並持有”。
　　同時，作者縱覽全球市場大勢與產業盛衰，為你闡述了未來10年的市場走勢，並告訴投資者如何挑出最具潛力的“二線牛眼股”，引導投資者聚焦絕對超值回報，在波動的市場中賺取最豐厚的利潤。