第26節：VC領軍人物熱議境內外上市選擇(1)

　　海外上市篇

　　VC領軍人物熱議境內外上市選擇

　　2008年7月，在深圳舉辦了一次精彩的“國內上市與投資退出”交流活動中，VC部分領軍人物與深交所上市推廣部負責人、部分深圳中小企業代表進行了對話。其中，創業闆市場對風險投資機構退出的選擇會產生什麼影響，國內上市能否成為風投們退出的主要途徑等問題引人關註。

　　深圳招商局科技集團董事長顧立基、深圳力合創投副總經理郝清、深港產學研創投總經理羅飛、深圳達晨創投董事長劉晝、IDG創投基金合伙人楊飛、深圳南海成長創投執行合伙人鄭偉鶴分別發表了意見。他們一致表示，希望創業闆能夠盡快推出。理由是，VC培育的企業主要為高科技、創新型、成長企業，在某些方面不一定符合主闆的IPO要求，卻非常符合創業闆的條件。從這種意義上說，創業闆是風險投資退出的最合適和便捷的渠道。

　　對於在境內外上市的選擇，他們從各自的上市案例，如大族激光（002008.SZ）、同洲電子（002052.SZ）、達安基因（002030.SZ）、拓日新能（002218.SZ）的成功經驗中，總結歸納出比較一致的結論。那就是，要根據企業自身的條件和不同的融資要求來挑選市場。比如目前制造業企業在國內上市較好，而通信增值服務業企業在境外比較吃香；目標客戶基本在國內的在國內上市較好，業務發展前景走向世界的可考慮境外上市；還要考慮到廣告效應、客戶信用、銀行貸款、優惠政策等諸多因素。

　　IDG創投基金楊飛說，選擇上市地，一是公司的商業模式要與市場互相吻合；二是企業管理者的素質、文化背景與相關市場要相適應；三要考慮對不同市場價格波動的承受能力，贏利不穩定的公司股票價格大幅下滑，會帶來非常惡劣的影響。他具體分析了同在美國納斯達克上市的百度和網易，早期股價表現非常不同，是由於當時它們的管理者對市場的適應性不一樣；而用友和金蝶分別在大陸和香港上市後，由於市場管理機制的不同，公司的成長性就拉開了距離。他說，在有創業闆推出的訊息後，IDG內部開了多次研讨會，請了交易所、創投等方面的專家來溝通情況，進行交流。IDG已經做好了充分準備，迎接創業闆出台。

　　IDG是最早進入中國市場的美國風險投資公司，管理著總金額達20億美元的風險基金，目前已在中國投資了100多個優秀的企業，包括百度、搜狐、騰訊、金蝶、搜房等，已有30多家所投公司公開上市或實現並購。

　　對於境內外市場不同的發行機制，有的嘉賓提出意見，國內審批制度程序複雜，時間長，應該逐步學習國外的註冊制，降低發行成本。在審核對象方面，不能對國有企業放鬆條件甚至突破政策規定，而對民營企業、中小企業發行審批時間過長，條件卡得較緊。

　　（文/屠海燕 ）

　　“群島現象”大解密

　　茫茫大洋的某個島嶼，註冊個公司，似已成中國內地企業要融資的不二法門。這些島嶼被稱為“資本天堂”、“避稅天堂”、“洗錢天堂”……當下，“天堂”里車來車往，更加熱鬧。


　　維爾京、開曼、馬紹爾、百慕大，這些浩瀚大洋中的群島們，如今似乎已成為中國內地企業的“麥加”，大大小小的企業都如朝聖一般，趨之若鹜去那里“開光”，以求得一張“洋”身份證。

　　這些群島中，要屬英屬維爾京群島（BVI）最火，在這個面積僅150多平方公里的群島上，註冊了80多萬家企業，其中有30多萬家是中國人開辦的。數據顯示，來自BVI的對華投資已連續數年超過了歐美發達國家，僅次於我國的香港，位居第二。

　　百度、新浪、聯通、網易、盛大、神州數位、蒙牛乳業、TCL等這些耳熟能詳的名企，都是來自這些島嶼的群島公司。當然，群島公司中也有如歐亞農業、格林柯爾這些惡名昭著的壞孩子。

　　那麼，它們究竟為何紮堆“上島”喝“咖啡”呢？

　　“群島公司”之利

　　無利不起早，去這些大洋上的群島上註冊公司，不外乎有以下幾大好處：

　　首先，享受“外資”的超國民待遇。這一點是註冊群島公司最硬的理由。企業在“島”上註冊後，再返回來，以外資身份回到中國內地開展業務，就可享受到對外資企業的各項優待了。比如燕京啤酒集團在BVI設立了全資附屬公司，再以上市公司燕京啤酒與燕京BVI合資設立北京燕京飲料有限公司。由此而來，錢還是自己的錢，卻換來一個中外合資企業的身份，進而可以享受合資企業的優惠待遇。

　　其次，轉移利潤，實現避稅。能夠享受外資的優惠稅率並不足矣，否則的話完全可以在美國、歐洲設公司。關鍵在於這些群島的政府對於在其領地內開辦的公司幾乎沒有稅負。因此，內地企業利用“群島公司”的殼，通過關聯交易將國內企業利潤移到殼公司，從而間接達到了逃稅目的。這也正是這些群島被稱為“避稅天堂”的主因。

　　（1） 繞開關稅壁壘。中國企業向歐美發達國家出口產品，通常需要申請配額及一系列的相關手續，手續繁瑣及所受限制之多，衆所週知。但是，如果該企業擁有一家“群島公司”，由企業向“群島公司”出口產品，再由“群島公司”向發達國家出口，就有可能規避關稅壁壘和出口配額限制等。

　　（2） 曲線上市。上面談的都是如何“節流”，對於企業而言，更重要的還在於“開源”。國內A股上市對企業的資質要求很高，而國內企業如果直接在海外上市，其既要符合境外交易所的上市要求，也要符合中國證監會的有關條件。這些重重的審批，對不少企業來說如同一道道難以逾越的鴻溝。為了能夠實現開源，通常的做法是，企業先設立一個群島公司，再通過換股或並購的方式由群島公司收購境內公司資產，然後再拿這個群島公司去海外上市。數據顯示，2004年中國海外IPO的82家企業當中，有64家使用的是這種方式。

　　（3） 創投勝利大退路。上市了，就打通了創投兌現銀子之通道。目前，國內外資創投幾乎無一例外地採取這種操作方式，一些較為成功的內資創投也開始採用類似的模式。

　　（4） 設立便捷。在這些群島上註冊公司，註冊費不過1 000美金，而且不需要企業負責人前往註冊地。在時間上，一個工作日甚至一小時內就可辦完手續。國內現在有很多代理註冊“群島公司”的中介機構，註冊方便之程度，遠勝於在國內註冊企業。

　　“群島公司”之弊

　　有利就有弊，對於群島公司而言，下面的兩大弊端成為人們對其诟病的焦點：

　　首先是“洗錢”和“資產外逃”的綠色通道。由於群島公司的註冊門檻非常低，而且群島政府對公司的資產不加監管，對於一些資產來歷不明和合法性有問題的企業和個人來說，到這些地方洗錢非常容易，洗錢過程中的風險極低。而據不完全統計，中國自改革開放以來，大約有4 000名腐敗官員逃往國外，帶走了大約500多億美元的資金，其中相當一部分是通過“群島公司”轉走的。

　　其次，“吹牛不上稅”。群島公司所享有的信息保密制，成為企業虛增經營業績、惡意上市圈錢的幫兇。常規體制下，虛增經營業績需要支付較高的稅收成本，但如果企業利用群島公司幾乎為零的稅負政策，就可以達到“吹牛不上稅”的目的。近年來，已有不少企業相繼遭受財務造假質疑，一部分已被證實存在商業犯罪行為。

本文摘自《有效溝通有密碼》

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　　 金融危機下，英國的風險投資基金來源面臨枯竭。除了一枝獨秀的中國外，金融和經濟低迷已使全球其他地區的VC/PE日子更為艱難。由於股票市場上IPO活動實際陷於停頓，這加大了VC/PE的壓力。它們必須依賴越來越猶豫不定的同業買家來實現撤資，或延長為它們提供融資的時間。當然，這也可能是一場“優勝劣汰”，倒閉是這個週期中的自然環節。本書為讀者和企業家揭開了VC/PE 的迷霧。對自身的創業和企業的再發展來說，這是一本優秀的指南。