發現看不到的企業價值(3)

　　接下來，我們分析臺灣高度知識密集、而且最具國際競爭力的IC設計公司聯發科（供應超過9成中國市場的山寨手機晶片）。在2002年以後，聯發科的市值淨值比大概在4～6倍（2008年底市值2366億，賬面價值781億）。其次，以晶圓代工兩大龍頭而言，台積電的市值淨值比近年來約為2.5倍（2008年底市值1兆1378億，賬面價值4625億）。相對的，過去幾年來，聯電的市值淨值比幾乎都在1.5倍以下。（2008年底市值1005億，賬面價值1970億，完全沒有喝彩價值。）這三家公司的市值淨值比如圖2-3。

　　如果臺灣最有國際競爭力的聯發科與台積電，大約享受3.5~6倍的市值淨值比，那麼我們可以借由這些數字，推論其他企業的喝彩價值是否合理。

　　例如，讓我們分析營建及觀光類公司的市值淨值比。20世紀90年代營建業經歷過長期的不景氣，連著名的國泰建設，都有接近5年的時間市值淨值比小於1。相較之下，較晚上市的鄉林建設，市值淨值比一直維持在1以上，代表資本市場認為，鄉林建設較國泰建設具有競爭力。2008年6月前，由於臺灣房地產景氣复蘇，以及對兩岸三通後，大陸資金可以投入房市的高度期待，2008年初，鄉林的市值淨值比甚至超過6倍。

　　以一個內需為主的公司，這種市值淨值比雖然不敢說是泡沫，或短期內有股價大幅下跌的可能，但顯然股市對鄉林建設處在高度喝彩的興奮狀況，這代表投資人必須要增加風險意識。相同的，晶華飯店雖然經營績效優異，但市場的喝彩價值，在2008年時，也到達不得不令人警惕的程度（市值淨值比高達10倍）。

　　不出所料，2008年9月全球股市大崩盤，臺灣股市也受到波及，營建觀光業景氣預期將轉為低迷，因而國泰、鄉林與晶華的喝彩價值皆大幅下滑，其中國泰與鄉林的市價更低於賬面價值。

　　以上市值淨值比的分析，其實也是“有中生無法”的應用。正面為市場價值和賬面淨值，是看得到的，我們才可能間接推算出看不到的喝彩價值。當然，這種分析法，無法清楚區別無形價值真正的來源（品牌、技術、組織文化等），只能算是找出看不見價值的第一步。

本文摘自《《財報就像一本故事書》作者新作》

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　　 這是一本教企業如何“看見”看不見的東西的書，比如，團隊精神、熱情、專注、責任、信任等，這些都是無形的、看不見的、實際上卻對企業的發展起著重要影響的因素。如何衡量並利用這些因素呢？
　　作者看來，必須透過良好的“配套”才能夠產生。書中舉出最多的例子，便是有關薪酬制度的應用；具體地說，不同的薪酬制度的重要作用，並不在於它所給予員工金錢報酬的多少，而在於，它對於人們行為和價值觀念上所傳達的訊息和影響。例如“信義房屋”，經由所設計的固定比率的薪獎制度，除了讓團隊的管理簡單化外，更重要的，由於這種制度所產生人才過濾作用以及減少人員間缺乏誠信的行為，使“信義立業”這一理念得以實現，這才是真正重要的效果。又如書中舉出美國鋼鐵業中被稱為怪胎的“紐可鋼鐵”（Nucor），這家企業之所以能充分發揮一種創新和冒險精神，除了扁平化的組織以及自主化的經營特色外，和它所實行的特殊績效導向的薪酬制度也有極大關係。
　　在本書中，我們會讀到許多似乎與一般常識或直覺的觀念恰恰相反的說法，開始時，也許會不以為然。然而令人驚奇的是，一旦你聽了作者分析背後的邏輯以後，總是有恍然大悟的感覺。