發現看不到的企業價值(2)

　　某企業以賬面價值把資產賣掉，在償還所有的負債後剩下10億元（這就是所謂的賬面淨值）。假設投資人期望的報酬率只是定存利率2%，該企業如果把賬面淨值投資在定存，可產生正常利潤2000萬。若公司經營獲利5000萬，則我們說這家公司產生了3000萬的超額利潤。但如果投資人期望的報酬率提高到10%，則這家公司不僅沒有產生正的超額利潤，反而有負的超額利潤5000萬（即公司獲利5000萬減去正常利潤1億）。

　　這個觀點看起來很簡單，請讀者想一想，要如何把歐森模型運用在投資決策上呢？

　　在市值淨值比中看到競爭力

　　上述的歐森模型可以轉化成以下的式子：

　　市值淨值比=■=1+■

　　我們看以下這三種情況：

　　市值淨值比＞1 能創造無形價值（越高代表市場預期其競爭力越強）

　　＝1 守住祖產（但沒有創造額外的價值）

　　＜1 會敗壞祖產（市場預期公司越經營越沒價值）

　　讓我們從以下例子中，進一步思考看不見價值的重要性，以及背後所顯現的投資風險。

　　沃爾瑪在公司上市的初期（1988-1990），也曾經歷到市值淨值比小於1，被認為是體質不佳，會敗壞祖產的窘境。但20世紀90年代中期以後，沃爾瑪的高度成長獲得市場認同，該比例迅速爬升，在網路泡沫化時代，甚至高達12倍（2000年時）。但隨著營收、獲利成長動能的減退，以及美國股市多頭市場的結束，目前沃爾瑪的市值淨值比大約維持在2.8左右，也就是說喝彩價值為賬面價值的1.5倍。

　　相對地，其競爭對手卡瑪特的市值淨值比，幾乎都在1~2倍之間打轉，2008年底甚至低於1，被喝彩的程度遠低於沃爾瑪，這反映出卡瑪特經營績效的不振。

本文摘自《《財報就像一本故事書》作者新作》

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　　 這是一本教企業如何“看見”看不見的東西的書，比如，團隊精神、熱情、專注、責任、信任等，這些都是無形的、看不見的、實際上卻對企業的發展起著重要影響的因素。如何衡量並利用這些因素呢？
　　作者看來，必須透過良好的“配套”才能夠產生。書中舉出最多的例子，便是有關薪酬制度的應用；具體地說，不同的薪酬制度的重要作用，並不在於它所給予員工金錢報酬的多少，而在於，它對於人們行為和價值觀念上所傳達的訊息和影響。例如“信義房屋”，經由所設計的固定比率的薪獎制度，除了讓團隊的管理簡單化外，更重要的，由於這種制度所產生人才過濾作用以及減少人員間缺乏誠信的行為，使“信義立業”這一理念得以實現，這才是真正重要的效果。又如書中舉出美國鋼鐵業中被稱為怪胎的“紐可鋼鐵”（Nucor），這家企業之所以能充分發揮一種創新和冒險精神，除了扁平化的組織以及自主化的經營特色外，和它所實行的特殊績效導向的薪酬制度也有極大關係。
　　在本書中，我們會讀到許多似乎與一般常識或直覺的觀念恰恰相反的說法，開始時，也許會不以為然。然而令人驚奇的是，一旦你聽了作者分析背後的邏輯以後，總是有恍然大悟的感覺。