回到第二種策略（1）

　　另一種可能的策略是，空頭看跌期權履約後，隨著股票的買入轉而利用有保護看漲期權策略。假設同前文例子相同的情形，你開始時擁有100股以每股85美元買入的股票。後來持有300股時平均成本已經減至每股67?13美元，同時股票市價為每股67?65美元。既然你最初的頭寸只是100股,那麼你或許願意在額外的200股獲利後將其抛出。所以，在各種有保護看漲期權策略中，你可以賣出兩手看漲期權，每一手的敲定價格都是70美元。如果履約，這200股將以高於你當前成本價5個點的價格賣出，所以你的資本收益將會是1 000美元。此外，你還擁有來自賣出看漲期權的權利金收入。27個月的敲定價格為70美元的看漲期權每張估價為8?30美元，所以通過賣出兩手有保護看漲期權，這個策略可以產生1 660美元的額外收益。

　　從所有方面來看這個策略的結果都是積極的。

　　（1）你最終持有100股，但是你的成本價已經從85美元減至67?13美元。

　　（2）通過賣出兩手看跌期權和兩手看漲期權你獲得了權利金，這些權利金都可以被你留存下來。

　　（3）在履約獲得然後又履約交付的200股上獲得資本收益。

　　（4）經過這一系列的交易你還擁有100股股票，這100股是沒有負擔的，可以為了長期的增長而持有他們（但已經比最初的成本價低了17?87美元）或者為另外的空頭看漲期權頭寸提供保護。

　　上文詳述的一系列交易導致了一個重要的淨值改變。在開始和結束時你都持有100股股票，但是你的成本價降低了17?87個點。你發現連同降低後的股票成本算在一起，資本收益這方面出現了一個小額的淨虧損。在這個例子中，你無須賣出最初的100股，但是可以利用空頭看跌期權和空頭看漲期權的組合來彌補市場的下跌。利用期權交易這種情況下的風險是可控的。只要你像往常一樣預先精選出這家公司，這個頭寸就是合理的；關鍵是期權可以有效地調整成本、管理波動，並且保護盈利。在前文例子的任意一個結果中，你所得到的看跌期權權利金都會使你的股票成本減少，所以這個策略非常適合你保守的投資組合。

　　如果前文例子中的看跌期權沒有履約，你可以等待到期，或者你也可以在到期前將頭寸了結。一旦到期，你就可以賣出隨後的看跌期權。不過，如果股價在看跌期權的存續期內已經發生了反彈，你就不需要或者不願意重複這種空頭看跌期權策略了。如果看跌期權的價值下滑，你可以著手買進平倉交易。最初賣出和後來買入價之間的淨差額就是全部的收益，並且一旦看跌期權被平倉，如果你願意的話你就可以用新的空頭看跌期權來替換原來的頭寸。

本文摘自《保守型投資者的期權交易策略》

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