月度指標

　　農民所得物價指數

　　農業部在每月底發佈當月的農民所得物價指數，或俗稱的“農產品價格”，但初步估計值反映的是每個月第15天前後三到五天內的價格變化。該指數不進行季節性調整。

　　農民所得物價指數包含所有的農作物、牲畜及產品。在大多數情況下，指數價格的變化是基於每月月中所有等級和質量的產品在銷售地點（如當地市場）的平均價格。在下一個月，當某些商品的全月平均值被計算出來後，會對所有價格進行修訂。

　　這一價格指數是否與其他通貨膨脹指標相關？盡管它與PPI和CPI中的食品價格相關，但隨著時間推移存在顯著差異。首先，農民所得物價指數不經季節性調整，但CPI和PPI中的食品部分卻要經過季節性調整。其次，農民所得物價指數衡量的是在第一個銷售地點的價格，並且基於所有等級產品的平均價格。PPI和CPI通常會針對質量和等級進行調整。最後，所有作物和牲畜在每個指數中所占的權重都是不同的。

　　市場反應

　　農產品價格在下午晚些時候發佈，沒有得到金融市場參與者的關註。但是，如果市場心理已經是負面的，該指數在預期外的大幅上漲會導致債券價格的下跌。相反地，如果市場心態是積極的，該指數在預期外的大幅下跌可能會導致債券價格的上漲。外匯市場和股票市場忽略這一指標。商品市場參與者可能會對這一數據感興趣，但他們更有可能去密切關註隨時可以獲得的CRB指數。如果美國遭受嚴重幹旱，這一數據將會獲得更多的關註，尤其是在勞動力市場的緊張表明通脹壓力已經開始出現的情況下更是如此。

　　生產者價格

　　美國勞工部勞工統計局（BLS）在每個月的第8至第16個（大多在第10至第12個）營業日之間發佈上一個月的PPI數據。制成品、中間產品和原材料的三個指數都經季節性調整。所有的PPI指數都是固定權重的通貨膨脹指標。人們通常監測其每月的百分比變化，但有時也看它們的年化數據，或者進行年度數據比較。在每年的2月會對前五年的經季節性調整的數據進行修訂（同時發佈1月份的數據）。未經季節性調整的數據只修訂一次，是在其初次發佈的四個月後。修訂幅度通常都很小。

　　制成品PPI被認為是生產者價格膨脹的量度指標。生產者價格按照生產階段進行衡量：其他兩個指數反映的是中間產品和原材料的價格。制成品PPI得到了所有的關註，被認為是消費者價格膨脹的先行指標。實際上，每一個指數都可以被視作下一個生產階段的先行指標。鑒於此，原材料PPI能夠預示中間產品PPI的變化，而中間產品PPI變化隨後預示著制成品PPI的變化。

　　由於這些通貨膨脹的衡量指標整體相關，因此需要知道哪些產品被包含在指數之內以及它們的權重是如何分配的。制成品PPI中消費品所佔比重（74.1%）遠高於資本設備（25.9%）。因此，應該更關註中間產品指數的子構成部分來對制成品指數的子構成部分進行預測。使用建築用品價格對服裝價格變化方向進行預測是沒有任何意義的。

　　從2002年1月起，這些指數的計算涵蓋了超過3 000種商品，統計部門處理超過100 000件產品的當前價格，使之能夠代表制造業、農業、林業、漁業、礦業、天然氣以及電力產品價格的變動。範圍包括了所有在國內生產並在美國主要市場進行商業銷售的產品。服務業的產出從概念上講包含在PPI範圍內，但覆蓋範圍不完整。發佈的PPI包含從交通運輸到公共醫療衛生服務，再到包括美國郵政服務在內的商業服務等特定行業的數據。

　　制成品是指不再進行進一步加工、可供出售給最終用戶（消費者或企業）的商品。制成品可被進一步劃分為三大類：資本設備、食品，以及除食品之外的消費品。資本設備包括民用飛機、汽車和卡車、農用設備，以及機床。消費品包括汽油和燃料油、服裝、煙草制品、汽車以及家具。食品包括未加工的食物，如雞蛋和新鮮蔬菜，以及加工食品，如烘焙制品和肉類。消費稅不包含在PPI中。

　　經濟學家們喜歡將不穩定的組成部分從經濟數據序列中扣除，因此將食品和能源價格從PPI中扣除已經成為普遍的做法，扣除後的指數被視為核心通貨膨脹率指標。通過這種方式，我們可以評估生產者價格的潛在趨勢，而不用擔心食品和能源價格的異常變動。從一個月到下一個月，忽略食品或能源價格的急劇上升是合理的，因為價格很容易在隨後的一個月發生逆轉。但是在六個月或一年的時間段里，考慮食品和能源價格是非常必要的，因為它們是消費者支出的主要組成部分。

　　中間產品、物料和部件是指已經經過加工但在成為制成品之前需要進一步加工的商品，例如面粉、棉紗、鋼鐵產品，以及汽車零件。中間產品指數的波動性往往略大於制成品指數，因此最好關註其增長趨勢，而不是一個月的變動。一般而言，該指數的變化可以用來預測制成品指數的變化。就像對制成品PPI所做的，我們也可以關註扣除食品和能源的中間產品指數。

　　待深加工原材料包括未經生產或制造，需要進一步加工才能成為制成品的產品。食品原料和飼料包括諸如谷物和牲畜。非食品原材料包括諸如天然氣、原油和原棉。因為原材料指數包括了在很大程度上受到供給影響的專案——原油和食品，月度價格波動有可能是高度不穩定的。這一指數或許可以用來預測其他兩個價格指數的長期變動情況，但無法預測月度間的變化。和監測其他兩個PPI指數的方式相類似，人們也可以監測扣除食品和能源產品的原材料指數。但要附帶說明的是，扣除之後的指數將只包含原材料指數的21%，也就是說，該指數的79％都是由食品和能源產品構成的。相反，制成品核心PPI指數占制成品指數的62%，而中間產品核心PPI占中間產品指數的78%。

　　價格數據一般按月收集，主要是通過郵寄調查問卷方式獲得。受訪者被要求提供反映出適用折扣的淨價格。盡管勞工統計局嘗試基於實際交易價格來計算PPI，但對於未收集到的數據點的價格變化，則需要通過對已獲得的同一產品組別內其他專案的價格變化進行平均來得到估計值。價格數據直接來自於生產企業，在自願和保密的基础上獲得。價格一般在每月13日所在那一週的週二發佈，具體日期可能在9日至15日之間。

　　勞工統計局嘗試對質量完全相同的商品標價，並針對質量差異進行調整。例如，當新生產的年度車型新加入了附加功能，勞工統計局會針對新功能來估計價格調整值。PPI旨在衡量實際價格變化——而不是由質量調整、數量或銷售條款所帶來的變化。大多數情況下，PPI的衡量範圍是國家而不是地區。

　　PPI與其他的通貨膨脹指標是否相關？一些經濟學家試圖基於月度數據用PPI變化來推斷CPI變化。但即使從概念上講，這也不是一個好主意。盡管制成品PPI中消費品所占權重要比資本設備高得多，但消費品在PPI中的權重和CPI所使用的權重極為不同。另外，制成品PPI包含非常有限的服務價格，但在CPI中，服務價格卻占到了一半以上。最後，兩個指數的季節調整模式不同。

　　權重與相對重要性 截至2002年1月，權重基於1997年經濟普查報告中商品的淨銷售價值總額。勞工統計局不發佈權重而是發佈相對重要性數據。相對重要性代表的是其基本價值權重乘以從權重確定日到相對重要性計算日的相對價格變化，被描述成所有商品類別占總價值量的百分比。勞工統計局計算每一年12月的相對重要性數據。這些相對重要性數據發生年度變化只是因為相對價格發生變化。例如，如果某一商品的價格增長速度高於所有商品指數，該商品的相對重要性上升。發佈的相對重要性數據並不被用來計算每月的PPI。每一種商品的實際權重會隨其之前的價格變動而每月波動。但是事實上，如果你嘗試對PPI進行預測，你可以假設上一年12月的相對重要性和當前月份的相對重要性近似。

　　市場反應

　　金融市場參與者非常重視PPI的發佈。固定收益市場參與者顯然更願意看到低通脹而不是高通脹。因此PPI的月度增長幅度越大，對債券市場的負面影響就越大。高通貨膨脹將會導致高利率水平，而低通貨膨脹則預示著利率的下降。

　　股票市場和外匯市場參與者也將通脹加速視為負面訊息。當PPI大幅和加速上升，股票價格將會下降，美元也會貶值。

　　金融市場參與者在確定通貨膨脹率的時候，往往參考扣除食品和能源價格的制成品PPI以及總PPI。由於食品和能源價格不穩定的特性，它們的上升往往不被重視。與核心PPI的增長相比，食品和能源價格的飆升不大會引起市場上的負面反應。從20世紀90年代中期起，市場參與者也開始關註中間產品和原材料指數，期望這些指數能夠揭示出原油的價格壓力。

　　消費者價格

　　CPI由勞工統計局每月編制，衡量的是由所有城市消費者和工薪階層購買的相同數量和質量的一個固定籃子的商品和服務的價格變化。與PPI僅僅使用每月中旬的價格數據不同，CPI捕捉整個月的價格變動，包括最後一個營業日。CPI在每個月結束後的第9到第17個工作日之間發佈。它經過季節性調整。基準年度仍然是1982—1984年，基期值為100。共有兩個固定權重版本的CPI被發佈：針對所有城市消費者（CPI-U），涵蓋87%的非機構人口；以及針對工薪階層和文職人員（CPI-W），僅涵蓋32%的非機構人口。CPI-W的歷史更久遠，通常被用於勞動合同的簽訂。這兩個數據序列每個月的差異非常小，因為CPI-W是CPI-U的子集。

　　現在每月公佈的一個可變權重指數是鏈式加權CPI（C-CPI-U）。這個指數的歷史不長，2002年8月才首次發佈，數據追溯至1999年12月。作為一個相對較新的指數，到2005年為止還沒有足夠長時間的數據來確定季節性模式，因此只能獲得未經季節性調整的數據。但在未來勞工統計局終將會有足夠數據對這一指數進行季節性調整。鏈式加權CPI使用與CPI-U和CPI-W相同的價格數據來源，但它的構造使用不同的計算公式和權重。此外，當發佈數據時，鏈式加權CPI數據是初步數據，而未經調整的CPI-U和CPI-W則是最終數據。

　　從2004年1月的數據開始，CPI中各類別的權重根據2001—2003年消費者支出調查決定。權重每兩年更新一次，因此與之前權重並不經常更新相比，現在的數據更具時效性。八大支出類別包括：食品和飲料、住房、服裝、交通運輸、醫療保健、娛樂、教育和通信，以及其他商品和服務。CPI還有另外四個逐漸細化的類別層次：從主要類別到中間合計，到支出類別，再到細目層次和最終的基本產品專案。一些初級產品可以在每一個細目層次里找到；支出類別下可能會有不止一個細目層次，如下面的例子所示：

　　主要消費類別=食品和飲料；

　　中間合計=家庭食品；

　　支出類別=烘焙食品；

　　細目層次=面包、現烤餅幹、蛋糕卷、鬆餅、蛋糕、紙杯蛋糕、曲奇和其他烘焙食品。

　　代理機構從包含在概率樣本中的分佈在87個市區的約23 000家零售商店和其他銷售網點收集價格數據。銷售網點包括被挑選來代表總體的百貨店、獨立商店、專賣店和公用事業。價格也可從醫生和牙醫、醫院、美容院、維修人員和服務承包商處獲得。租金水平（費率）數據則是從租房者和業主處獲得。CPI中的商品和服務要像它們在PPI中一樣經過質量差異調整。在過去，勞工統計局的業務代表會通過走訪或電話收集所有的價格信息，而從1998年起開始採用改進的電腦輔助電話訪問。這不僅僅改進了CPI中產品和銷售網點的樣本輪換，也加速了新產品和銷售點的引入。在過去，當使用過時產品的數據並且新產品的引入存在滞後時，CPI很可能會誇大潛在通貨膨脹率。

　　全美CPI，也稱為美國城市平均價格，並不是唯一的月度發佈的指數。美國四大地區（東北部、中西部、南部和西部）以及按人口劃分的城市地區的數據也是可以每月獲得的。三個主要的大都市地區的數據也每月發佈（芝加哥—蓋瑞—基諾沙、洛杉矶—滨江—奧蘭治縣、紐約—新澤西北部—長島），其他11個大都市區域的數據則是每隔一個月發佈。

　　盡管支出類別下的主要權重一般不會每年更新，但更為詳細的基本專案的調整確實會使相對重要性在每年發生微小變動。從歷史上看，大約每十年進行一次大規模的修改。1998年對CPI的修訂是這一指數自第一次世界大戰期間產生後所進行的第六次修訂。對CPI的修訂和完善對勞工統計局而言是一個持續的過程。比如一些重要的完善就是在十年大修訂之間完成的。也有很多完善工作是在1998年修訂之後完成的——例如在2002年引入鏈式加權CPI，以及決定將消費者支出權重由每十年更新一次改為每兩年更新一次。

　　樣本輪換的變化伴隨著更為頻繁的權重更新方案，減少了這一指標對通貨膨脹的高估。存在的一個問題就是當新產品出現時，供給和需求方的相對價格發生變化，消費者會改變他們的購買模式。如果不更為頻繁地修訂支出權重，CPI就不能準確反映價格水平的變化。這對數量衆多的在很短的生命週期內有大幅降價歷史的科技產品而言尤其正確。

　　CPI經常被稱為一個國家的“生活成本”指數。它在很多合同中被用於計算年度增長——包括工資協議和租賃協議。盡管有這些用處，CPI-U和CPI-W並不是真正的生活成本指數，因為它們不包括聯邦、州和地方所得稅的變化（但它們確實包含銷售稅和其他諸如煙草產品和酒精飲料的消費稅等間接稅）。另外，無論價格如何變動，它們測量的是同一籃子產品。真正的生活成本指數應允許消費者使用更為便宜但同樣令人滿意的產品來進行替代。鏈式加權CPI-U與勞工統計局極力想衡量的生活成本指數更為接近。它允許消費者改變支出對象，通過替代原有商品和服務的組合來達到相同的生活水平。盡管鏈式加權CPI-U還不是一個完美的衡量指標，但它比固定權重的CPI-U更接近完美。

　　就像人們把CPI看作生活成本的衡量指標一樣，他們經常會使用大城市和地區的指數來對不同地區的價格水平進行比較。這麼做並不恰當，因為這些指數並不是被構建來比較生活成本的地區差異的。不同的指數只代表相對於基準年度價格水平的逐月變化。誰也不能保證在基準年度所有地區的生活成本都是相同的。每一個城市地區的基期也有可能不同，而這些都不會反映在指數值中。生活成本這一概念也需要考慮州所得稅的不同。

　　另外要註意的是，CPI的住房部分受到了很大的關註，因為它所占權重非常大。在過去，住房價格和抵押貸款利率被直接納入對住房成本變化的估算中。從1983年起，住房部分以租金同等價值來計算。房主被要求估算如果不是擁有而是租用他們自己的住房需要支付的租金是多少。勞工統計局對實際出租單元衆多的區域的住房單位的價格進行確認，從而對估計值進行確證。住房的投資成本不被包含在CPI中。通過將住房價格/抵押貸款利率法則轉換為租金同等價值，現在的CPI反映出了住房組成部分的住房服務流量概念。因此，20世紀80年代初的住房價格和抵押貸款利率的上升被納入了CPI中，但隨後的抵押貸款利率下降卻沒有被納入指數。此外，在20世紀80年代末，由於使用租金同等價值而不是住房價格，國內住房價值的下降在很長時間以後才在CPI中得以反映。這兩個因素導致了80年代後半期和90年代初CPI的高估。

　　盡管住房部分的修訂發生在20多年前，但這一方法的改變仍存在爭議。最近，批評者抱怨CPI未反映出21世紀初房屋價格的上漲，但勞工統計局對其進行反驳，認為租金同等價值方法能夠更好地對月度成本進行量度。畢竟他們的目的不是對住房價格的上漲進行衡量。

　　作為一般規律，CPI的月度變化往往比制成品PPI的月度變化更為穩定，因為CPI中服務所占權重更高。服務價格往往具有黏性，盡管足夠低迷的經濟活動也能夠使服務行業的通貨膨脹放緩。在消費者層面的食品和能源價格可能和生產者層面一樣具有波動性。因此，經濟學家們將扣除食品和能源的CPI視作核心通貨膨脹率指標，但只有當某些特殊因素有短暫的變動時，其月度指標才有意義。當分析年度通貨膨脹率時，最好還是使用包含食品和能源價格的CPI。畢竟消費者不可能僅僅因為價格上升就放棄食品和能源支出。

　　市場反應

　　金融市場參與者急切地等待CPI的發佈，因為它會推動金融市場上的活動。固定收益、股票和外匯市場都會對通貨膨脹率的急劇上升做出逆向反應：利率上升，股票價格下降，外匯市場上美元也會貶值，因為利率上升是由於價格的上升，而不是經濟的擴張。與對待PPI的方法相類似，市場參與者在一定程度上忽視食品和能源價格的上升。與總CPI相比，扣除食品和能源價格的CPI的急劇上升會給市場帶來更大的負面影響。

　　進出口價格

　　勞工統計局在每個月結束後的第6至第14個營業日之間發佈進口和出口價格指數，即2月份的數據將在3月中旬發佈。與其他主要通貨膨脹指標不同，進口價格指數和出口價格指數都不經過季節性調整。商品和服務都被包含在指數中。

　　勞工統計局從20世紀80年代開始每季度發佈進出口價格信息，到1990年改為每月發佈。這些指數的主要用途是對人口普查局發佈的國際貿易月度數據進行平減。因此這些指數是針對國際貿易統計數據來構造的，且與其有相同的數據格式。

　　根據勞工統計局的標準，商品貨物的價格指數每年進行重新加權，權重存在兩年的滞後。對於商品價格指數，共有三種分類指數被發佈：協調制度、經濟分析局終端系統和國際貿易標準分類。兩個術語被用來體現國際服務貿易的價格指數：國際收支和外國居住者。發佈的數據大多以2000年為基期，基期值為100。

　　勞工統計局的進口和出口價格指數目標涵蓋所有美國居民出售給外國購買者（出口）的以及美國居民從國外購買（進口）的商品和服務。外貿市場上的實際交易價格被用來計算這些指數。自願受訪者被要求提供盡可能接近每個月第一個營業日的實際交易價格。進口價格信息最好為外國港口的船上交貨（FOB）價格。這是不含保險、運費或關稅（CIF）的價格。但如果價格無法獲得，則使用CIF價格。出口價格最好是船邊交貨（FAS）價格，即在美國港口登船的價格。由美國能源部收集的數據被用來計算原油進口價格指數。

　　這些貿易指數數據主要是用來對國際最終使用的月度貿易數據、國民收入和生產帳戶的季度數據，或國際收支平衡表數據進行平減。此外，勞工統計局認為這些數據能夠很好地衡量美國的工業競爭力。

　　市場反應

　　金融市場並不總對進出口價格數據感興趣。盡管經濟學家們從20世紀90年代這些數據開始每月發佈的時候就關註它們了，但直到2004年，金融市場參與者才把它們視為通貨膨脹的先行指標。由於進口在美國的商品和服務需求中發揮了越來越重要的作用，進口價格的變動也會對國內通貨膨脹的變動產生更大的影響。人們可以關註石油和非石油進口價格，這些數據有助於預測主要價格的變動方向。事實上，PPI中的能源部分和石油進口價格指數的變動方向相同，但變動幅度不一樣。

　　個人消費支出平減指數

　　商務部經濟分析局在每個月結束的大約四週後發佈個人收入和支出數據的同時，報告個人消費支出平減指數（PCE）。數據經過季節性調整。

　　不管以何種形式，PCE數據一直以來都是可以獲得的。但是，市場參與者往往並不密切監測它們。在20世紀90年代末，美聯儲主席艾倫·格林斯潘說，較之CPI他更偏好PCE，因為它能夠更為準確地對消費物價上漲進行評估，其原因在於它是一個變量而不是一個固定籃子的商品。此外，PCE是一個鏈式加權指數。作為一個生活成本指數，這增加了它的吸引力，因為它比固定權重的CPI更為準確地反映了“真相”。

　　需要記住的是，PCE是基於CPI的。經濟分析局使用由勞工統計局編制的許多特定的商品和服務的價格指數。他們隨後將這些較低層級的價格指數合並入鏈式加權指數，最終成為PCE。在2002年8月，勞工統計局引入了鏈式加權CPI，它與PCE相類似，但不完全相同。這兩個指數往往同向變動，但變動幅度並不總是相同。

　　由於消費者會基於價格水平和價格變化不斷地調整他們的支出模式，毫無疑問，由PCE表示的通貨膨脹率要低於CPI-U或鏈式加權CPI。雖然PCE更多地反映了消費者的實際支付情況，但它或許並不能反映出真正的生活成本，因為當消費者基於價格來改變其支出時，他們可能並非同樣富裕。有些時候我們改變支出模式購買更低價的產品是因為我們不得不如此（由於收入限制），而不是因為我們認為吃人造蟹產品要比吃真正的蟹肉好。

　　無論如何，美聯儲現在將他們對PCE（扣除食品和能源）的預期包括在他們每半年向國會所做的貨幣政策展望中。再次強調，美聯儲希望確定的是核心的、潛在的通貨膨脹率，而不是月與月之間存在大幅度波動的通貨膨脹率。

　　在2004年，PCE的另一個亞成分變得熱門：基於市場的PCE和基於市場的扣除食物和能源的PCE。按照經濟分析局的說法，它是基於可觀測到價格的家庭支出。它扣除了未直接衡量的商品和服務價格。

　　市場反應

　　相比較同時發佈的個人收入和個人消費支出數據，金融市場參與者似乎對PCE更感興趣。當然，流行一時的指標總是取決於當前的經濟狀況。當通貨膨脹尚未出現時，消費者並不怎麼擔心平減指數的月度變化。但當經濟正在經歷穩健的擴張時，對通貨膨脹的擔憂就比比皆是了。

本文摘自《讀懂經濟指標洞悉投資機會（第三版）》

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