該出手時就出手
理性抛出同樣造就最優回報
在合適的時機抛出股票
和選擇在什麼樣的價位買入股票同樣重要。
但對專業投資者而言，
最難的部分在於認清股價何時達到最佳，
何時應該抛出。
那麼，是不是到了該抛的時候呢？
在20 世紀90 年代中期，我曾遇到一家名為易安信(EMC) 的小公司，這家公司的主營業務是銷售計算機存儲器。在對他們的股票進行一番研究之後，我認為，盡管目前市價稍高，市盈率約為20，但考慮到市場對數據存儲的需求旺盛，再加上易安信穩固的市
場地位，完全可以對公司的快速增長抱有信心。於是，我在投資組
合中放進了相當一部分這只股票。
在此後的3 年裡，股價從5 美元暴漲至100 美元，不過，在1年之後，又回到了5 美元。盡管在高價位時抛出了1/3 頭寸，但還是眼巴巴地看著股價一落千丈。雖然我的買進決策沒有任何問題，但如果能明智地及早抛出的話，這筆投資肯定就更漂亮了。
如果你問專業投資者投資中最難的事是什麼，他們中的絕大多數人都會這樣告訴你：認清股價什麼時候達到最高價位，至少是接近最高價位，什麼時候就應該抛出。在本章，我想告訴大家怎樣確定最佳的抛出時機，因為按照適當理由、在適當的時機抛出股票，和買進擁有巨大升值潛力的股票一樣至關重要。
抛出有因
在你想到要抛出股票的時候，首先問問自己下面幾個問題，如果至少有一個問題的答案是“否”，那麼就不要出手：
我是否犯了錯誤？
公司經營是否已經出現惡化？
我的錢是否還有更好的去處？
這種股票在我的投資組合中是否比重過高？
或許，抛出股票的第一個原因就是你已經犯了錯誤。但假如你在最開始分析公司時就漏掉了某些重要事情——無論是什麼，最初確定的投資主題都是站不住腳的。或許你曾認為管理層會懸崖勒馬，賣掉賠錢的業務，但企業卻執迷不悟，繼續在這上面搭錢；可能你認為公司擁有很強的競争實力，但競争者卻在蠶食他們的午餐；或許僅僅是因為高估了新產品的成功。
不管犯什麼錯誤，只要最初買進股票的理由不再，也就沒有必要繼續持有了。
第二，在抛出股票時，問問自己，公司經營是否已經出現了惡化。多年前，我自己也犯過這樣的錯誤：當時讓我犯錯的是一家生產電影放映機的公司。這家公司的市場份額非常可觀，以往的業績也異常驕人，而且又適逢多屏幕電影院在美國各地方興未艾。不幸的是，
我對公司增長的預期有點過頭，因為多元建築的熱潮正在消散，影院老闆開始捉襟見肘，財務狀況出現危機。此時，最令他們擔心的，並不是興建新影院，而是還錢，尤其是貸款利息。等到我意識到問題嚴重性的時候，股價已經跌得慘不忍睹，但我還是忍痛沽出。不過這也是好事，因為股票價格很快就跌到了幾分錢。還有一個近在眼前的例子——華蓋創意圖片社(Getty Image)。
這是一個充滿誘惑的企業：通過一個巨大無比的數字圖片數據庫，為廣告商及其他大型圖片用戶提供數字圖片。從本質上講，華蓋已經成為業内最大的圖像市場，攝影師可以把自己的作品上傳至它的數據庫，而使用者則可以找到自己需要的圖片。它曾一度成為無限榮耀的企業：擁有令人炫目的增長率、讓一般企業高不可及的資本回報率和巨大的經
營槓桿率。
那麼，後來發生了什麼呢？正是公司自己創造的數字技術，把他們推下了成功的巅峰。隨著高品質攝影技術的普及，用廉價相機拍攝專業級圖片變得越來越容易。於是，以提供圖片為主的網站一時間烽煙四起，這些網站也承認，自己的圖片品質低於華蓋，但價格卻低得多( 只有幾美元，而華蓋的圖片動辄數百美元)，對於要求不太高的用戶來說，這樣的圖片就已經足夠了。再加上在線圖片也不需要達到印刷圖片那麼高的品質，因此，華蓋的經濟效益和增長預期急轉直下，也就不是什麼難以想象的事情了。
抛出股票的第三個原因是：你的錢還有更好的去處。作為投資者，你自然希望能讓有限的投資得到最大的回報，因此，沽出一個稍微被低估的股票，去抓住千載難逢的時機，絕對合情合理。當然不能不考慮稅收。在調換股票時，納稅賬戶所需要的升值潛力顯然要高於免稅賬戶，否則，微不足道的升值也許還無法彌補稅收的損失，這一點須謹記在心。我不建議投資者在升值潛能差別不大的股票之間頻繁換手，不過，大好時機一旦降臨，就切莫錯過抛出手裡的股票，檢驗一下自己的判斷，這絕對是值得的。
比如說，在2007 年夏末的次貸危機期間，金融服務業的股票幾乎一落千丈。有些股票的狂跌確實情有可原，但是，在很多情況下，華爾街往往是不分青紅皂白地全盤否定。重壓之下，很多股票的價格低得近乎荒唐。現在，我通常會在個人賬戶至少保留5% ~10% 的現金，這樣，一旦發現便宜貨，我就不會因為手裡沒錢而捶胸頓足。沒人知道市場什麼時候會發瘋，因此，機會也會隨時出現。以前遇到這樣的機會時，我常發現手裡沒有閑錢可用。於是，這一次我開始比較現有頭寸和華爾街抛售的銀行股，看看誰的升值空間更大。最後的結果是：清理一只持有時間不長但升值潛力卻一般的股票，買進一家市價明顯低於賬面淨值的銀行股。目前，這家銀行已經按更高價被收購，這表明這是一次非常成功、非常值得的調整。
請記住：在某些時候，資金的最佳存放形式就是現金。假如公司股價已經遠遠超過你認定的價值，而且你對收益率的未來預期又是負數，那麼，即便當時還沒有為你的資金找到好去處，清倉也是明智的選擇。即使現金帶來的收益極其有限，但總比負收益要好——當手頭股票的價格超過最樂觀的估價時，從此以後，這種股票就只能給你帶來負收益了。
出手股票的第四個原因，自然也是最有說服力的原因：如果一只股票已經讓你賺得盆滿缽滿，而且又占據了整個組合中的很大一部分，此時降低風險，縮小頭寸，也許是明智之舉。這是一個非常個人化的決策，因為有些人偏偏喜歡讓投資組合集中於少數幾只股票(2007 年年初的一段時間，我的個人投資組合只包括2 只股票)，但大多數投資者還是喜歡把每只股票的頭寸限制在整個組合的5%左右。盡管這是你自己的事，但是，如果某只股票的頭寸超過組合的10%，我建議還是要小心行事，一旦感覺不妙就應該適時減倉。畢竟只有你自己才知道什麼樣的組合會給你帶來什麼樣的感覺，因此，如果減倉讓你覺得更舒服，那就不要猶豫。
在結束本章之前，我希望讀者能註意到這樣一個事實：在我列出的這4 個抛售原因中，沒有一個是建立在股價基礎之上的。它們的著眼點清一色地集中於公司價值的變化或是可能發生的變化。在企業價值沒有下降的情況下，僅僅根據股價下跌就賣掉股票，絕對是不明智的事情。相反，因為股價出現大漲而清倉同樣是不合情理的，除非企業價值沒有出現相應的增長。
大多數人喜歡按股票的歷史業績決定何時抛出。但請不要忘記：真正有意義的是你對企業未來的預期，而不是股價過去的表現。持續大漲的股票沒有理由一定要回落，同樣，一路下跌的股票也沒有理由一定會反彈。假如你手裡的股票已經下跌20%，而且企業經營持續惡化，眼前又看不到任何回暖的迹象，那麼最好還是先把這筆損失記在賬上，最起碼這樣還可以減稅。投資成功的砝碼往往在於企業的未來業績，而不是股票以往的表現。
選股箴言
1. 如果你在分析公司時已經犯了錯，最初投資的理由已經不再合理，那麼，抛掉股票就可能是最佳選擇。
2. 強大的企業始終如一固然是最好，不過這樣的情況絕對罕見。如果公司的基本面出現永久性而非暫時性惡化，那麼，這也許就是你該放棄的時候了。
3. 最優秀的投資者總在為自己的資金尋找更佳去處。把低估價股票換成超廉價股票，乃明智之舉。同樣，即使眼下還找不到任何價格誘人的股票，把賣掉高估值股票的錢變成現金，也算得上精明之舉。
4. 抛出比例過高的重倉股，同屬有識之見，不過這全看你的定力如何。
結束語
數字外的玄機
股票市場就是我的至愛
喧嚣吵鬧的財經報道和美聯儲的會議總讓我感到心煩意亂，而季度財報會上令人窒息的讨論更會讓我神經緊張。它們大多不過是噪音而已，幾乎與公司的長期價值毫無幹系。於是，我基本上對這些東西置之不理，你也應該這樣。
每天清晨，我都會精神抖擻地去關註數千家公司是怎樣絞盡腦汁地去解決同一個問題——如何比競争對手賺到更多的錢。企業可以通過多種方式去創造競争優勢，而如何區分卓越與平庸，永遠是最有魔力的智力遊戲。
當然，它還能讓你賺到錢，但條件是在你作出投資決策前，有足夠的耐心去等待價格低於内在價值的高品質企業的出現。但關鍵還要認識到：讓投資組合裡的公司用實實在在的投資回報幫你賺錢。擁有真正競争優勢的公司，可以持續實現20% 以上的資本回報率，很少有幾個基金經理能長期實現這樣的回報率。( 截至2007 年中期，在晨星數據庫的5 550 多家基金中，只有24 個非行業基金在過去15 年裡實現了超過15% 以上的年均回報率——這顯然不是一件容易的事。) 如果有機會成為這些企業的股東，就一定不要錯過，如果還能用80 美分買到1 美元的股票，那就更值得期待了。
在投資這個問題上，很多人都沒有認識到：投資不僅僅是一場數字遊戲。多了解一點會計知識，確實可以幫我們從財務報表中讀到更多的東西，但我認識很多水平高超但卻不谙企業分析和選股之道的會計師。了解現金在企業中怎樣流動，以及這個過程如何反映在會計報表之中，的確是必不可少的，但這還遠遠不夠。
要成為一名真正出色的投資者，我們還需要廣讀博學。《華爾街日報》《財富》雜志以及《巴倫週刊》等主流商業出版物就是不錯的開端，因為它們可以擴大你思維裡的公司數據庫。你熟悉的公司越多，你就越容易作出比較，發現潮流，認清強化或是削弱企業競争優勢的市場動向。我一直堅信，了解企業，肯定要比了解短期市場動向、宏觀趨勢或利率預測更能增加投資過程的價值。一份公司年報的價值絕對頂得上美聯儲主席的10 次講話。
希望你把這些出版物當作投資的家常便飯，把講述基金經理成功之道的書籍或是他們的心得之作當作營養大餐。成功者的經歷，絕對是無可替代的教材。我們同樣需要關註每季度致股東函，它們是在免費為我們創造價值。在我看來，這些明星級基金經理送給股東的投資組合季報，絕對是這個星球上最被浪費的寶貝——相比價錢而言，這些報告絕對是物有所值的東西。
最後，還有一些專著探讨了人們的投資決策過程以及這個過程何以充斥偏見等熱門話題。蓋瑞•貝斯基(Gary Belsky) 和托馬斯•季洛維奇(Thomas Gilovich) 的《半斤非八兩》(Why Smart People Make Big Money Mistakes)( 已由中國商業出版社出版)、菲爾•羅森茨維格(Phil Rosenzweig) 的《光環效應》(The Halo Effect) 以及賈森•茨威格(Jason Zweig) 的《全腦投資學》(Your Money & Your Brain)( 即將由廣東經濟出版社出版) 等佳作，可以讓我們認清投資決策過程中的缺陷，幫助我們作出更明智的投資決策。
我希望本書中的觀點同樣能助你一臂之力。
本文摘自《尋找投資護城河》
巴菲特選股關鍵價值投資的不敗法則
多爾西成為繼巴菲特之後尋找投資護城河的全球第二人
巴菲特說，他認定可口可樂、美國捷運、吉列擁有寬闊的“護城河”，所以他長期持有並獲取超額收益。但巴菲特從未公開，到底怎樣尋找投資護城河？、
在本書中，你將看到：
好企業不一定有好股票，好股票不一定賺得久。——結合實際，分辨真假護城河。
高不高？買不買？
掌握財務估價工具，發現絕佳投資機會。
會買只是徒弟，會賣才是師傅。
應用整套原則，精準定位最高價位。
對於所有不願人雲亦雲的投資者來說，此書文字易懂、方法實用、操作性極強，你一定能追隨多爾西，尋找到寬闊的護城河。