● 問：剛才講的主要是成功的經驗，那麼又有哪些失敗可以避免呢？
● 答：過去我們可能因為一些短期的爆發性增長和贏利關註並投資了一些行業。但事後證明，我們沒有能力理解那些行業，更是在一個錯誤的時機研究一個行業，比如早期的光纖行業、農藥行業，以及最近的太陽能行業。全世界都學會用一兩年的短期暴利把中國人圈進來。一旦中國人的產能投放，這些暴利馬上就煙消雲散，接著就是我們投資者巨虧、銀行壞賬和幸存者漫長的苦役。這就是境外產業資本對中國投資者短視的理解和利用。如果我們沒有全局的產業眼光和長期視野，就會不斷地被設局、被套。
而有些同行們失敗的投資，我們卻非常有興趣繼續堅持下去。在我們買的很便宜的公司中，不乏那些沒有跟上股價而提前賣出的股票。比如國内的某家化工企業，我們賺了底部最安全的四五倍就走了，現在看有30倍的漲幅。到目前為止，我們覺得我們的判斷是正確的。我們只掙在自己的安全邊際和能力圈範圍内的錢。我們這兩年把全球的主要化妝品企業都研究了一遍，發現即便是這30年增長最好的全球性企業歐萊雅，在幾十年的上市歷史中，也難得有超過20倍市盈率的區間。
同樣，如果我們研究了耐克公司的歷史，再去看國内的同行企業，我們也看不懂，為什麼耐克的長期利潤率為10個點，而國内那些企業動辄就能達到20個點。這些基本面和估值面異常帶來的股價上漲，我們往往會抱著質疑的態度去欣賞這些趕英超美的偉大企業，但絕不會拿客戶的錢去捧場。這樣的“失誤”我們未來可能還有很多，但我們還將堅持下去。
● 問：那現在來看，符合哪些要求的公司會進入您的視野，會考慮投資？
● 答：首先是行業的長期穩定性，未來是可預期的，利潤不至於讓所有的人都去瘋狂。已經有好多朋友跟我講了同樣的故事，看到一個加油站賺錢，中國人就開了第二個、第三個加油站，直到大家虧錢，而猶太人則會開便利店、洗車店。在互聯網時代，在中國這塊土壤上，那些短期暴利的行業和上市公司都會迅速地變成投機者的墳場。
所以我們不會看短期暴利的行業，而是看長期穩定的、默默無聞的、大家沒有覺得有任何魅力，甚至還沒有上市主體但我們覺得很有前景的行業。
● 問：這種有潛力的行業還是通過未來的某種需求去判斷，是這樣嗎？
● 答：對，到了某個階段，比如看人均GDP。作為一個消費者，你會理解，中國現在缺什麼，哪些地方還要排隊，哪些地方你對服務是不滿意的？像教育和醫療，像物流成本這麼高，這裡面内在的原因是什麼？從這些角度去思考，過去證明是成功的，大家買房、買車、玩QQ和買海外奢侈品的時候，那些得到廣泛認可的好公司、好股票就會應運而生。未來同樣會出現這樣的故事，股市就是我們真實生活的一部分。我們再通過國際比較，哪些行業、哪些方式有可能是解決我們這些需求的有效方式，這樣就能找到潛在的投資機會。
● 問：當選定一個行業以後，怎麼選擇這個行業裡的公司呢？
● 答：很多公司的選擇是研究到位後自然的選擇。比如空調企業，最早我曾參與一家空調企業配股的内部評審，偶然地認識到這個行業。之後不斷通過橫向、縱向對比，才慢慢找到一個長期的投資標的。就像彼得R26;林奇說的，從接觸到理解這家公司，三年的時間是肯定需要的。
● 問：那橫向、縱向具體來說，您會比較哪些元素呢？
● 答：老百姓真實的需求，任何一個公司最後的著眼點都是消費者的需求。經濟增長到了這個階段，人們需要什麼？什麼是經濟增長的瓶頸？日本、美國在這個階段發生了什麼事情？我們發現中國絕大多數首富都是抄襲歐美企業出來的，不管是蘇甯還是百度，哪個業態是我們民族首創？做投資的你憑什麼要不一樣呢？
● 問：同一個行業裡，不同的公司還是有選擇的嗎？
● 答：你看這個行業每年以百分之十幾、二十的增長率在增長，但誰增長得快？誰增長得健康？誰的產品是消費者最歡迎的？慢慢的就會分化，這種分化是需要時間來檢驗的。所以說先畫個圈子，慢慢把圈子縮小，最後選中標的，有時候甚至可能沒有標的。
● 問：在這個認知過程中，圈子越畫越小，那怎麼樣給圈子中的企業估值呢？怎麼判斷貴還是不貴？
● 答：這可能就要偏藝術點，碰到好公司，但沒有機會、沒有好的買點是完全有可能的。最簡單的辦法是把實業回報率作為一個標準，年化產業回報率15%是巴菲特的一個投資標準。按這個標準來看的話，國内大多數公司很難落到這個圈内，所以這時候我們會關註那些中國海外的上市公司。但客觀的說，現在就有標的落進來了，那就是銀行股，雖然大多數人都持懷疑態度。
● 問：那在這種情況下，您怎麼選擇買入的時機呢？
● 答：產業回報率15%是一個非常強的買入標準，應該說是幾年一遇的，比如現在。我們有幸在如此困難的環境募集到我們的首期資金，我們願意滿倉買入，忍受階段性虧損，就是因為我們的絕大多數組合已經達到這樣的巴菲特標準。在這個時候巴菲特有保險公司的現金流，有消費品投資的現金流不斷買入符合他標準的公司。而主流機構在這個時候卻大多忙著止損呢。
● 問：賣出的時間點又怎麼選擇呢？
● 答：如果有足夠好的公司，我願意長期持有。如果我們的5年期回報超過巴菲特10年期回報的時候就是我們系統賣出的時候。2007年，我們在給國家社保管錢的時候，發現獲得的回報已經可以讓我們在未來5年什麼都不幹，就可以超過巴菲特的投資業績，這就是要賣出的時候。而其他大部分時間裡，我們往往會選擇換股，把一個估值過貴的股票換成一個更便宜的股票。
以格力電器為例分析投資過程.
本文摘自《中國投資者訪談錄》
本書作者親訪歸江、林園、但斌、阿裡、朱平等數十位國内投資界的大腕兒，匯集了他們多年置身資本市場的實戰經驗和智慧。將他們如何選股、如何研究公司的方法分享給大家，同時，也在書中“曬”出他們曾經走過的彎路，讓大家從中汲取營養，博採衆長，並吸取他們的教訓，讓你的投資理念和投資方法得到整體拔高。
這本書也許和你讀過的大部分投資書籍不同。書中收錄的訪談，既有來自你耳熟能詳的北上廣明星職業投資者，也有來自“中國奧馬哈”的“民間巴菲特”。
向投資精英看齊，向一線投資者取經，看他們如何玩轉資本市場，如何在浪潮翻滾的資本市場“與狼共舞”。